一、核心觀點和重點回顧

【盤面回顧】本周錳硅期貨價格高位震蕩，前期連續(xù)大漲后市場進入消化調(diào)整狀態(tài)，周內(nèi)海外新消息仍不斷擾動，South32發(fā)布澄清文件，否認集裝箱運輸方案，還公布了后續(xù)的修補計劃和港口恢復(fù)預(yù)期，市場情緒重新企穩(wěn)并且嘗試二次上漲。周內(nèi)最高上沖至9098元/噸，未能突破9100元/噸關(guān)口，不過整體沿著5日均線持續(xù)上攻，錳礦供應(yīng)收緊下錳硅價格重心不斷抬升。周五主力合約收于8973元/噸。

現(xiàn)貨價格方面，長江鐵合金網(wǎng)訊（ccmn.cn/tiehejin），5月24日硅錳合金（FeMn60Si28）報價為10550-10750元/噸，對比上周五下跌100元/噸；硅錳合金（FeMn60Si17）報價為8150-8350元/噸，對比上周五下跌100元/噸；硅錳合金（FeMn60Si14）報價為7550-7750元/噸，對比上周五下跌100元/噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供應(yīng)方面，本周全國187家獨立錳硅企業(yè)樣本開工率48.1%，較上周增加0.90%，日均增產(chǎn)365噸至26995噸，其中內(nèi)蒙錳硅廠開工恢復(fù)速度較快；全國63家獨立錳硅企業(yè)庫存量為159500噸，環(huán)比減少35500噸，產(chǎn)量增幅有限但是社庫下降較明顯，受錳礦供應(yīng)緊缺影響錳硅社庫下降至近兩年最低水平。需求方面，本周地產(chǎn)端政策密集出臺，對黑色鏈有一定提振情緒，但是目前下游需求沒有出現(xiàn)明顯增量，本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比減少0.09萬噸，有階段見頂跡象，不過合金需求依舊穩(wěn)定，目前錳硅價格主要跟隨礦端波動，市場高度重視澳礦相關(guān)消息。

【核心邏輯】本輪高位震蕩主要是碰到主力合約換月同時消化前期上漲所帶來的情緒變化，等待主力換月完畢后，如果海外錳礦沒有出現(xiàn)太大變動仍處于供應(yīng)緊缺中，隨著國內(nèi)高品質(zhì)錳礦庫存被消耗至歷史低點水平時，市場或會再度陷入恐慌情緒帶動資金炒作錳硅進入新的高價。不過需要預(yù)防的是高利潤下可能會催生澳礦提前復(fù)產(chǎn)，或者出現(xiàn)其他替代的高品質(zhì)錳礦，這樣錳礦的價格可能會掉頭急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)下印度的高價搶礦和韓國的鐵合金減產(chǎn)都將會支撐錳硅價格難以有大幅回落，預(yù)計真正價格見頂后快速回落的時間在7-8月附近，建議關(guān)注盤面持倉的變化情況，價格見頂需要看到持倉的顯著回落。

【策略觀點】短線回調(diào)低多為主，關(guān)注8400-8500關(guān)口附近支撐，前高9200關(guān)口附近壓力；目前錳硅主力開始換月，可以考慮布局錳硅2501合約短多嘗試，關(guān)注8800-8900附近短線支撐，回調(diào)低多為主，相對于09合約01合約走勢較強。部分貿(mào)易企業(yè)可以考慮9-1正套。

【現(xiàn)貨價格】

▲CCMN現(xiàn)貨硅錳合金（FeMn60Si28）本周走勢圖

▲CCMN現(xiàn)貨硅錳合金（FeMn60Si17）本周走勢圖

▲CCMN現(xiàn)貨硅錳合金（FeMn60Si1 4）本周走勢圖

二、國內(nèi)錳礦情況

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023 年全球錳礦貿(mào)易量大約 4650 萬噸（未折合成金屬噸），其中澳洲全年共發(fā)出 734 萬噸錳礦，到達中國 524.5 萬噸。發(fā)往中國的澳洲錳礦大約有 76%來自格魯特島，其余來自黑德蘭港口。考慮到 South32 在 2024 財年將產(chǎn)量指引下修約30萬噸，以及國內(nèi)錳硅產(chǎn)量下降對錳礦需求下滑的影響，我們估計South32 事件影響每月30萬噸左右錳礦進口，以 9-10個月計，合計影響約 270-300 萬噸，約占全年進口總量的10%。

若 GEMCO 持續(xù)停止運營，則澳礦緊缺無法證偽，由于錳硅生產(chǎn)中對于高品位錳礦石配比需要，在綜合考慮全球其余產(chǎn)區(qū)的增量空間后，我們發(fā)現(xiàn)根據(jù)埃赫曼集團4月份的年報來看，埃赫曼其子公司康密勞，在加蓬共和國開采莫安達(Moanda)礦山，目前為世界第一大高品位錳礦生產(chǎn)商。他們計劃在2026年產(chǎn)量達到850萬噸/年，未來年產(chǎn)量將會超過1000萬噸。不過加蓬政府要求他們的年產(chǎn)量不能超過800萬噸，除非開采新的礦山。
　　
在2023年四季度報告中提到，他們在2024年已經(jīng)具備年產(chǎn)850萬噸的能力。由此，在South32在高品位錳礦出口的長期停止，全球錳礦供應(yīng)將會大幅下降的預(yù)期下，預(yù)期埃赫曼是最有可能替代補充South32高品質(zhì)錳礦的礦企。

【錳硅周度平衡表】

【港口庫存】

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)，長江有色金屬網(wǎng)

目前5月港口錳礦持續(xù)持續(xù)去庫狀態(tài)，錳礦到貨及港口庫存均環(huán)比下降，預(yù)計6月高品位錳礦將加速去庫，通過本月及過往下游錳使用率測算，在耗盡港口澳洲錳礦的前提下，樂觀情況下，港口澳礦庫存能夠滿足12月前合金廠需求；中性情況下，庫存將在九月中旬左右消耗完畢；悲觀情況下，庫存將在三個月內(nèi)消耗完畢，也就是八月中旬左右。這意味著，在 South32 沒有采取替代運輸措施之前，澳礦的緊缺在短期內(nèi)將無法證偽。因此市場短期內(nèi)錳礦易漲難跌，貿(mào)易商挺價情緒仍強。

【倉單庫存】

數(shù)據(jù)來源：鄭商所，wind，長江有色金屬網(wǎng)

目前錳硅的倉單和樣本企業(yè)庫存都處于直線上升的狀態(tài)，貿(mào)易商在價格暴漲之后不斷增加現(xiàn)貨套保頭寸，將大量現(xiàn)貨持續(xù)注冊成盤面?zhèn)}單，當(dāng)前注冊倉單數(shù)量已占全部顯性庫存的約70%（交割庫的庫存容積不足的問題也是當(dāng)下空頭存在的擔(dān)憂），加之現(xiàn)貨商面對高價開始惜售，部分貿(mào)易商更是封盤等待錳硅價格進一步博弈結(jié)果，目前錳硅庫存已經(jīng)達到相對高位，高庫存對現(xiàn)貨價格帶來壓力。

【供應(yīng)面】

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

• 截至本周，日均產(chǎn)量26995噸，環(huán)比增365噸，后期產(chǎn)量繼續(xù)回升。
• 截至本周121家錳硅企業(yè)周度開工率為48.18%，較上周增加0.90%
• 5月全球錳礦發(fā)運量回落，主要是澳礦暫停發(fā)運，發(fā)運量接近于0，加蓬錳礦發(fā)運量小幅上漲。
• 5月錳硅月度產(chǎn)量受價格上漲影響持續(xù)攀升，其他內(nèi)蒙產(chǎn)量居全國首位。

【需求面】

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

• 截至本周，河鋼最新招標(biāo)價格為8000元/噸，環(huán)比上月增2000元/噸，采量：8080噸，4月硅錳采量：12800噸。
• 截至上周，錳硅需求128482噸，本周日均鐵水產(chǎn)量236.8萬噸，環(huán)比上周減少0.09萬噸，近期鐵水有見頂跡象。

【成本端】

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

本觀點僅供參考，不做操盤指引（長江有色金屬網(wǎng) m.zehuiamc.cn服務(wù)電話0592-5668838）