■【回顧本周行情】：

1、價格驅動邏輯：前半周銅價上漲主要受套利交易驅動，資金押注美國關稅政策引發(fā)全球囤銅潮，銅庫存向美國轉移推高期銅溢價至關稅中間值區(qū)間。

2、供需真相：上漲非終端消費改善所致，實為庫存地理性轉移，LME/滬銅技術指標未顯示非美地區(qū)供應短缺跡象。

3、政策擾動：特朗普加征25%汽車關稅及后續(xù)互助性關稅計劃重燃貿易戰(zhàn)擔憂，挫傷銅價漲勢；而美政策不確定性推升黃金避險需求，疊加美指美債利率區(qū)間震蕩，加劇銅價波動。

4、操作難點：當前銅價受政策預期主導，傳統(tǒng)基本面分析失效，區(qū)間震蕩特征顯著，本周最高觸及83320元/噸，最低觸及80190元/噸，周均價穩(wěn)定在81000-82500元/噸區(qū)間。（需密切關注美國貿易政策動態(tài)及關稅落地節(jié)奏。）

一、本周國內主要現貨走勢圖：

▲CCMN長江現貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現貨1#銅周度走勢圖

3月28日當周，國內現貨銅價沖高下行。長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#銅均價報81632元/噸，日均下跌162元/噸；此前一周均價報80912元/噸，環(huán)比上周均價上漲0.89%。廣東現貨1#銅均價報81660元/噸，日均下跌198元/噸，此前一周均價報80934元/噸，環(huán)比上周均價上漲0.90%。

二、本周國內外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數據顯示，本周倫銅價格高點回落。前四個交易日LME期銅均價報9946美元/噸，日均下跌1.25美元/噸；上周均價報9918.75美元/噸，環(huán)比上周均價上漲0.27%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網數據顯示，本周滬銅走勢先揚后抑，周線下跌0.14%。當前月合約周均結算價81456元/噸，日均下跌8元/噸；此前一周均價報80690元/噸，環(huán)比上周均價上漲0.95%。

三、國內外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數據圖

如上圖所示，本周倫銅庫存延續(xù)去化節(jié)奏，較上一周減少11,675噸至212,925噸，環(huán)比上周跌幅5.20%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數據圖

如上圖所示，本周滬銅庫存重啟去庫，較前一周減少21,032噸至235,296噸，環(huán)比上周跌8.21%，但整體庫存水平仍在近7個月高位。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】

①美國經濟數據分化：3月制造業(yè)PMI初值49.8（預期51.8），服務業(yè)PMI54.3超預期；美聯儲3月維持利率在4.25%-4.50%，下調經濟增長預測至2%，上調通脹預估，預計2025年降息50基點，4官員支持年內不降息。美國3月消費者信心指數為92.9，連續(xù)第四個月下滑，明顯低于預期94和修正后的前值100.1，創(chuàng)2021年年初以來新低。消費者信心以三年來最快的速度下降，降至2021年1月以來的最低水平。

②當地時間3月26日，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表聲明，宣布4月2日起對所有進口汽車征收25%永久關稅，本土生產可豁免，同時計劃對木材、藥物加征關稅。

③就業(yè)數據略低于預期：美國3月22日當周初請失業(yè)金人數22.4萬（預期22.5萬），前值修正為22.5萬。華盛頓特區(qū)持續(xù)領取失業(yè)救濟人數升至2021年以來最高，或反映特朗普政府DOGE改革初步影響。

④美國GDP上修、通脹下修：四季度實際GDP年化終值2.4%（預期2.3%），核心PCE物價指數終值2.6%（預期2.7%）。

⑤歐央行警示關稅沖擊：管委溫施稱需平衡增長與通脹，4月或暫停降息，2025年加息概率低，通脹風險偏上行。

⑥歐元區(qū)PMI微幅回暖：3月制造業(yè)PMI初值48.7（預期48.2），綜合PMI50.4（預期50.8），服務業(yè)PMI50.4（預期51）。

⑦歐洲汽車市場承壓：2月歐盟汽車銷售同比降3.1%，英國產量連降12個月，新能源車產量降5.6%。

⑧美國成屋簽約銷售指數回暖：2月環(huán)比+2%（預期+1%），結束前月-4.6%的頹勢；但同比仍承壓-7.2%（前值-5.2%），顯示市場修復尚需時間。

【國內消息面】

①工業(yè)利潤承壓分化：1-2月全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額9109.9億元（同比-0.3%），其中采礦業(yè)（-25.2%）深度承壓，制造業(yè)（+4.8%）逆勢增長，電力熱力行業(yè)（+13.5%）表現亮眼。

②數字化轉型加速：三部門聯合推動工控系統(tǒng)（PLC/DCS）及智能裝備（機器人/CAD/MES等）普及，預計2027年輕工企業(yè)數字化工具覆蓋率達90%。

③基建需求強勁：中國電建1-2月新簽合同1928億（+8%），其中能源電力業(yè)務占比超60%（1211.75億，+20.11%）。

④汽車消費回暖：政策刺激下，1-2月汽車制造業(yè)利潤同比增11.7%，新能源車3月零售62.2萬輛（同比+30%，環(huán)比+40%），年內累計銷量突破204.8萬輛（同比+34%）。

⑤國企經營企穩(wěn)：1-2月國有及控股企業(yè)營收同比微降0.3%，但利潤實現0.1%正增長，顯示降本增效成效。

⑥中國財政部：2025年財政政策要更加積極，提高財政赤字率、安排更大規(guī)模政府債券；2025年要支持全方位擴大國內需求。

【供應方面】當前全球銅的顯性庫存（超70萬噸）雖處2019年以來高位，但區(qū)域分布失衡——北美關稅預期引發(fā)出口前置效應，疊加智利Altonorte冶煉廠（34.9萬噸年產能）生產停擺（原因是該廠的冶煉爐受到了影響）及墨西哥冶煉生產暫停，導致海外現貨供應趨緊。反觀國內，高銅價抑制下游需求，3月中旬去庫拐點證偽后轉為累庫，推動全球庫存回升至67萬噸高位。然而，國內礦端緊張持續(xù)升級：銅精礦TC持續(xù)承壓（負向走弱），冶煉行業(yè)深陷虧損，部分產能或面臨減產風險，同時本周滬銅社庫重新去庫，給銅價帶來底部支撐。但再生銅冶煉暫未受季節(jié)性檢修影響，3月排產維持高位。進口端同步承壓，海關數據顯示，我國今年2月銅銅礦砂及其精礦進口量同比環(huán)比雙降（哈薩克斯坦、墨西哥降幅顯著）。同時，銅精礦港口庫存降至53.7萬噸（3月21日）低位，進一步凸顯礦端供應脆弱性。

【需求方面】銅市需求呈現結構性分化特征。3月傳統(tǒng)消費旺季步入尾聲，終端領域呈現季節(jié)性降溫：部分行業(yè)開工率回落，訂單向替代材料分流，但電網招標回暖、光伏4月組件排產計劃或環(huán)比增長8.3%、新能源汽車電池殼體訂單同比激增22%、地產后周期支撐家電需求等積極信號并存。值得關注的是，船舶輕量化轉型與分布式光伏搶裝形成需求"雙引擎"，推動3-4月龍頭企業(yè)滿負荷運行。但區(qū)域分化特征顯著：歐元區(qū)財政擴張預期提振耗銅增速，而美國消費動能邊際趨弱。關稅政策落地將關閉進口套利窗口，可能引發(fā)精煉銅物流轉向，疊加亞洲庫存高位壓力，需警惕市場情緒快速降溫風險。當前包裝、空調、電池箔等領域訂單穩(wěn)健，龍頭企業(yè)訂單池充裕，但成品庫存持續(xù)累積現象值得警惕。海外市場需求修復與電池旺季剛需形成托底支撐，需持續(xù)關注去庫進度及政策變量對供需結構的邊際影響。

【現貨方面】本周現貨市場溫和回暖，持貨商挺價意愿強烈，但市場逢高觀望情緒濃厚，詢盤稀少，報盤增多下部分持貨商快速調價，升水承壓，下游買興難旺。臨近周末銅價大幅回撤，整體報價雖略有緩和，但仍處偏高水平，優(yōu)質銅跟隨平水銅快速回落，然市場青睞度有限，實際成交難見放量。

【長江視點】本周滬期銅（交易時間為3月24日至3月28日）先漲后跌，周線下跌0.14%。宏觀層面，上任僅兩月，美國總統(tǒng)特朗普即啟動汽車及零部件25%關稅（4月2日整車生效），覆蓋農產品、銅產品等關鍵領域，部分商品稅率高達200%，全球股市暴跌，汽車股承壓，基本金屬價格受沖擊，政策不確定性加劇。美聯儲官員鷹鴿交織，5月維持利率概率87.8%，強調“恰到好處”的審慎立場。歐洲央行副行長預警關稅報復惡性循環(huán)風險，4月政策方向存疑。國內方面，貨幣政策延續(xù)“適度寬松”，創(chuàng)新結構性工具。財政擴大赤字率+政府債券規(guī)模，優(yōu)化支出結構，強化風險防控。自2025年以來，，在消費品以舊換新加力擴圍等政策拉動下，1-2月，社會消費品零售總額同比增4.0%（增速+0.5pct），支撐銅價信心。銅市矛盾，2025年1-2月中國汽車實現出口97萬臺，同比2024年1-2月增速17%；2025年1-2月新能源汽車出口量36萬臺（同比激增26%，增速較2024年同期提升15pct），疊加4月光伏組件排產創(chuàng)新高和家電季節(jié)性旺季，支撐銅需求邊際改善。近期現貨采買情緒略有改善，電解銅出庫量回升。但高價抑制下游消費彈性，社庫開啟去化趨勢，但是整體庫存水平偏高限制漲幅空間。消息上，美國潛在銅進口關稅風險（232條款，預計4月宣布5月實施25%稅率）。供應上，國內精礦趨緊+TC負值擴大+精銅減產預期兌現，形成成本托底，銅價短期仍被看好。

五、本周國際財經熱點：

國內財經：

1、沈陽追加2000萬元汽車補貼，3月25日起續(xù)推消費激勵，資金用完即止。

2、”國產首艘8600車位LNG雙燃料汽車運輸船“文景口”輪于3月25日在上海外高橋完成清潔能源加注，即將開啟首航。

國際財經：

1、特斯拉歐洲銷量持續(xù)承壓：近12個月10個月下滑，2月新車注冊量同比驟降40%至16,888輛，頭兩月銷量暴跌43%，而同期歐洲電動車市場整體增長31%。

2、特朗普宣布對進口汽車加征25%關稅，韓國車企受重創(chuàng)，預計對美出口將銳減18.59%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【智利輸送量連續(xù)下滑 中國2月銅礦砂進口量回落】

3月24日消息，據海關總署在線查詢平臺數據顯示，中國1月銅礦砂及其精礦進口量為253.13萬噸，2月為218.25萬噸。其中智利輸送量環(huán)比連續(xù)回落，2月僅在76萬噸附近，仍占據榜首，秘魯供應量在1月份攀升至66萬噸，2月又下滑至62萬噸附近。當前國內銅精礦現貨加工費仍然徘徊在負值，礦緊局面仍未緩解。

2、【巴拿馬政府尚未授權參觀科布雷銅礦】

3月27日消息：巴拿馬商務工業(yè)部在一份聲明中表示，巴拿馬尚未授權參觀第一量子礦業(yè)個哦你公司已經被關閉的科布雷銅礦。巴拿馬政府認為，公眾參觀可能會影響對科布雷銅礦及其現有銅精礦供應的任何分析的公正性?！　?/p>

七、后市展望

1、政策驅動套利：特朗普銅關稅預期打開出口套利窗口，COMEX銅溢價吸引庫存流入美國，但需警惕美國經濟放緩對美元指數的潛在壓制。

2、國內汽車流通改革試點推進，商務部在25日表示，正有序開展汽車流通消費改革試點申報及方案編制，將按“成熟一批、啟動一批”原則確定試點城市。新能源裝機爆發(fā)增長，截至2月底，全國發(fā)電總裝機達34億千瓦（同比+14.5%），其中太陽能裝機9.3億千瓦（同比激增42.9%），占比提升至27%。光伏新增裝機提速，1-2月新增光伏裝機39.47GW（同比+7.49%），受益于分布式項目及大型基地雙輪驅動，均為銅市需求帶來樂觀預期。

3、國內供需矛盾：政策托底疊加出口增加導致現貨偏緊，但銅價高位抑制下游需求，終端企業(yè)以檢修應對成本壓力，需求疲軟與高庫存去化形成博弈。

4、技術預測：預計下周滬期銅價格維持高位震蕩，現貨價預計在80000-83500元/噸，倫銅上方關鍵壓力位10200美元/噸，下跌支撐位9500美元/噸。

■風險提示：需持續(xù)跟蹤美國關稅政策落地節(jié)奏及國內政策執(zhí)行力度，警惕政策預期差對銅價短期波動的放大效應。

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