紐約和其它大宗商品交易所交易的銅價(jià)之間的巨大錯(cuò)位，震動(dòng)了全球銅市場(chǎng)，并促使人們瘋狂搶購(gòu)運(yùn)往美國(guó)的銅。

造成這種混亂的根源是近幾天來(lái)推高紐約商品交易所(Comex)價(jià)格的空頭擠壓。紐約銅期貨較倫敦金屬交易所(lme)價(jià)格的溢價(jià)已飆升至每噸逾1200美元的空前水平，而通常的價(jià)差僅為幾美元。

價(jià)差的大幅擴(kuò)大讓從中國(guó)交易商到量化對(duì)沖基金的主要參與者措手不及，其中一些人現(xiàn)在正爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)金屬，以便在期貨合約到期時(shí)交割。

這種劇烈波動(dòng)突顯出，當(dāng)市場(chǎng)參與者無(wú)法再為自己的頭寸提供資金時(shí)，大宗商品市場(chǎng)可能會(huì)迅速螺旋式上升，失去控制——在低庫(kù)存環(huán)境和物流混亂的情況下，這種情況更有可能發(fā)生。過(guò)去幾年，大宗商品交易商在從鎳到可可的各種交易中都面臨著物流混亂。

Comex的波動(dòng)還反映出，在預(yù)測(cè)銅礦長(zhǎng)期產(chǎn)量將難以滿足需求后，投機(jī)者的興趣激增。雖然不如LME重要，但作為芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group Inc.)的一部分，Comex是投資者的一個(gè)重要場(chǎng)所，其中一些人近幾個(gè)月來(lái)利用Comex建立了大量看漲銅的押注。

"整體情況是，有新的投資基金出于多種原因加大對(duì)銅的敞口，雖然這是全球趨勢(shì)，但其中很大一部分投資都流向了Comex， "最大的金屬類基金管理公司Orion Resource Partners的投資組合經(jīng)理Matthew Heap表示。

雖然銅價(jià)幾個(gè)月來(lái)一直在上漲，但本周的上漲只針對(duì)紐約商品交易所和最活躍的7月期貨合約。截至周三，7月合約價(jià)格已飆升至多10%，創(chuàng)下該合約的歷史新高，盡管倫敦金屬交易所(LME)的全球基準(zhǔn)合約基本持平。

據(jù)眾多交易員和經(jīng)紀(jì)商稱，此舉是一次典型的空頭擠壓。隨著價(jià)格上漲，押注紐約商品交易所(Comex)合約將重新與倫敦金屬交易所(LME)和另一個(gè)全球基準(zhǔn)銅交易所上海交易所(Shanghai)價(jià)格同步的市場(chǎng)參與者被迫回倉(cāng)，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

BMO Capital Markets大宗商品研究董事總經(jīng)理Colin Hamilton表示，紐約商品交易所與倫敦商品交易所之間的價(jià)差超過(guò)每噸1,000美元，是"前所未有的"。“由于合約到期，空頭頭寸受到擠壓，加劇了這一走勢(shì)。”

對(duì)沖基金和其他交易員在看漲紐約商品交易所的交易中站在了另一邊，押注于紐約、倫敦和上海期貨合約之間的價(jià)差收窄，或紐約期貨合約不同交割日期的價(jià)差收窄，通常使用大量杠桿。由于上海期貨交易所(Shanghai Futures Exchange)的價(jià)格相對(duì)低迷，一些中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者也在倫敦金屬交易所(LME)和紐約商品交易所(Comex)賣(mài)出現(xiàn)貨，并計(jì)劃出口。

紐約商品交易所7月銅合約周三早盤(pán)飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的每磅5.128美元(每噸11,305美元)。它的交易價(jià)格也比紐約商品交易所(Comex) 9月合約溢價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄——這種情況在大宗商品市場(chǎng)被稱為現(xiàn)貨溢價(jià)，是空頭擠壓的標(biāo)志。

交易員和經(jīng)紀(jì)商表示，銅價(jià)飆升是由空頭回補(bǔ)推動(dòng)的，而非任何整體的實(shí)物短缺，但它突顯出美國(guó)銅市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)緊張的狀況。

紐約商品交易所(Comex)追蹤的庫(kù)存目前總計(jì)為21,066短噸，而美國(guó)LME的庫(kù)存僅為9250噸。相比之下，美國(guó)每年的銅需求量接近200萬(wàn)噸。交易員表示，需求強(qiáng)勁，加上巴拿馬和蘇伊士運(yùn)河的航運(yùn)問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)吃緊。咨詢公司CRU Group的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今美國(guó)銅進(jìn)口量下降了15%。

芝加哥商品交易所在一份聲明中表示:“我們持續(xù)監(jiān)控我們的市場(chǎng)，這些市場(chǎng)正按照市場(chǎng)參與者管理銅風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的設(shè)計(jì)運(yùn)作。”

短期擠壓在大宗商品市場(chǎng)上并不是什么新鮮事，它們經(jīng)常促使人們瘋狂地尋找支撐紙質(zhì)合同的原材料供應(yīng)。

2020年，隨著新冠肺炎疫情使世界大部分地區(qū)陷入癱瘓，黃金交易商競(jìng)相發(fā)運(yùn)黃金，以解決紐約和倫敦黃金價(jià)格之間類似的錯(cuò)位。1988年，由于鋁供不應(yīng)求，一些交易商將鋁裝進(jìn)大型噴氣式飛機(jī)——一種極不尋常且成本高昂的工業(yè)原材料運(yùn)輸方式——以便盡快運(yùn)至倫敦金屬交易所。

目前紐約商品交易所(Comex)的銅供應(yīng)緊張，也引發(fā)了類似的將銅運(yùn)往美國(guó)的熱潮。據(jù)知情人士透露，過(guò)去24小時(shí)，中國(guó)貿(mào)易商一直在四處致電航運(yùn)公司，試圖獲得前往美國(guó)的中轉(zhuǎn)。

南美的貿(mào)易商和礦商也競(jìng)相增加對(duì)美國(guó)的發(fā)貨量。知情人士說(shuō)，智利銅礦巨頭Codelco正將其所有可用產(chǎn)量投放市場(chǎng)，并與客戶談判推遲部分銷(xiāo)售，以便最大限度地提高交付量。Codelco沒(méi)有立即回復(fù)記者的置評(píng)請(qǐng)求。

有一些跡象表明，供應(yīng)緊張正在緩解:7月期銅合約在從周三的高點(diǎn)回落后，周四早盤(pán)小幅走低，而LME現(xiàn)貨銅的溢價(jià)收窄至每噸573美元，盡管仍處于歷史高位。

未來(lái)可能還會(huì)有進(jìn)一步的緩解，因?yàn)橥ㄟ^(guò)大宗商品指數(shù)持有看漲頭寸的投資者將在6月初開(kāi)始轉(zhuǎn)倉(cāng)銅，這為持有空頭頭寸的交易商提供了推遲交割的機(jī)會(huì)，可能會(huì)緩解現(xiàn)貨溢價(jià)。

不過(guò)，目前尚不清楚這是否足以在7月合約到期前解決供應(yīng)緊張的問(wèn)題。該合約將于7月初交付。金瑞期貨有限公司分析師龔明表示，尋求向美國(guó)運(yùn)輸金屬的中國(guó)貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)，航運(yùn)時(shí)間表已全部訂滿，從上海到新奧爾良最早的航運(yùn)時(shí)段是在7月初。

雪上加霜的是，美國(guó)以外的銅庫(kù)存中，有很多來(lái)自不能與紐約商品交易所期貨進(jìn)行交割的品牌。例如，LME 4月底的9.47萬(wàn)噸銅中，逾80%產(chǎn)自俄羅斯、中國(guó)、保加利亞或印度，而這些國(guó)家的銅無(wú)法在Comex交割。

盡管中國(guó)近幾個(gè)月積累了大量庫(kù)存，但交易員估計(jì)，其中只有約1.5萬(wàn)噸至2萬(wàn)噸可以通過(guò)Comex期貨交割。

“我們認(rèn)為，到7月到期時(shí)，實(shí)物套利活動(dòng)不足以在近一個(gè)月平倉(cāng)。沒(méi)有足夠的材料，也沒(méi)有足夠的時(shí)間，”專門(mén)從事大宗商品套利交易的對(duì)沖基金綠地投資管理公司(Greenland investment Management)首席投資官阿南特·賈蒂亞(Anant Jatia)說(shuō)。

“然而，現(xiàn)貨交易商目前非常有動(dòng)力將銅運(yùn)往美國(guó)，隨著時(shí)間的推移，阿拉伯市場(chǎng)將企穩(wěn)。”