一、供應(yīng)端

電解鋁產(chǎn)量與產(chǎn)能

上半年產(chǎn)量高增長：由于云南電解鋁復產(chǎn)時點較早且企業(yè)在利潤高企下復產(chǎn)積極性較高，上半年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比呈現(xiàn)高增長。截至2024年6月底，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為2081.87萬噸，較去年同期增加90.98萬噸，增幅4.57%。電解鋁運行產(chǎn)能也持續(xù)增加，截至6月13日達到4316.60萬噸，較2023年底增加108.8萬噸，增幅2.59%。

三季度產(chǎn)能預計維持高位：當前云南復產(chǎn)已臨近尾聲，內(nèi)蒙古華云三期電解鋁項目持續(xù)釋放，預計三季度國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能將維持在高位，逼近4300萬噸。然而，四季度隨著云南枯水期的到來，限電減產(chǎn)的可能性依然存在，但減產(chǎn)規(guī)模同比或?qū)⒗^續(xù)下滑，部分得益于其他電力形式的補充。

地區(qū)性產(chǎn)能變化

云南地區(qū)：云南作為國內(nèi)重要的電解鋁生產(chǎn)省份，其產(chǎn)能在經(jīng)歷2023年冬季限電后逐步恢復。截至2024年6月，已復產(chǎn)99.5萬噸，剩余產(chǎn)能預計將在6月末釋放完畢。進入豐水期后，云南電解鋁企業(yè)產(chǎn)能有望完全恢復，開工率預計上升至約91%，產(chǎn)能有望增至580萬噸。然而，枯水期表現(xiàn)仍不樂觀，預計四季度可能再次限電減產(chǎn)。

內(nèi)蒙古地區(qū)：受D企業(yè)事故影響，內(nèi)蒙古地區(qū)于2024年2月減產(chǎn)5萬噸產(chǎn)能，但5月已全部恢復。E企業(yè)三期項目于5月開始投產(chǎn)，預計6月中旬凈增產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)完畢。這些新增產(chǎn)能將進一步推高國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能。

其他地區(qū)：青海地區(qū)P企業(yè)正在建設(shè)新產(chǎn)能，預計多數(shù)產(chǎn)能將在2025年釋放。其他如河南、貴州、四川等地的電解鋁企業(yè)也在穩(wěn)步推進復產(chǎn)和新增產(chǎn)能投產(chǎn)。

二、需求端

傳統(tǒng)消費淡季：進入三季度后，傳統(tǒng)消費淡季下，下游加工企業(yè)開工率逐步走弱。盡管近期鋁價回調(diào)提升了下游提貨積極性，但淡季訂單下滑使庫存去化有所反復。

庫存大幅增加：截至2024年6月27日，國內(nèi)主要地區(qū)的社會庫存量為70.1萬噸，較去年同期增加29.6萬噸，增幅73.09%。庫存絕對水平低位的優(yōu)勢已不復存在，市場可流通貨源充足，現(xiàn)貨維持貼水行情。

出口與內(nèi)需：上半年鋁材出口表現(xiàn)亮眼，同比增長11.4%，但受制于出口利潤壓縮和海運費上漲，出口量難以超過2022年高位。國內(nèi)需求方面，房地產(chǎn)市場延續(xù)偏弱態(tài)勢，而汽車市場用鋁量創(chuàng)歷史新高，成為鋁需求增長的主要動力。

三、成本端

氧化鋁價格：上半年氧化鋁價格整體呈現(xiàn)階梯式上行走勢，二季度大幅上漲至3908元/噸的歷史高位。然而，隨著新產(chǎn)能的釋放和電解鋁復產(chǎn)端的完成，氧化鋁價格重心或較上半年有所下移。但仍需關(guān)注國產(chǎn)礦和進口礦的供給程度，以判斷其價格走勢。

生產(chǎn)成本與盈利：2024年1-6月電解鋁企業(yè)算數(shù)平均生產(chǎn)成本均值17822.62元/噸，累計同比增幅0.42%；平均盈利均值1982.60元/噸，累計同比增幅156.05%。利潤高企提升了企業(yè)的復產(chǎn)積極性，但也增加了未來供應(yīng)端的壓力。

綜上所述，鋁的基本面在供需兩端均呈現(xiàn)出復雜的態(tài)勢。供應(yīng)端在新增產(chǎn)能和復產(chǎn)推動下維持高位運行，但四季度面臨枯水期限電減產(chǎn)的潛在風險；需求端在傳統(tǒng)淡季下表現(xiàn)疲弱，但汽車市場等部分領(lǐng)域仍保持增長態(tài)勢；成本端則受到氧化鋁價格高位維持的影響。未來鋁價走勢將繼續(xù)受到供需關(guān)系、政策變化以及國際形勢等多重因素的共同影響。短期預計鋁價高度仍在，但會繼續(xù)在【20000-20450】價格區(qū)間波動。