摘要：美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐放緩、特朗普政治不確定性、圣誕假期交易冷清及美指美債走強(qiáng)，共短期前景看空施壓銅價(jià)。然而，中國(guó)財(cái)政會(huì)議釋放的積極信號(hào)與庫(kù)存減少為銅價(jià)提供了下行緩沖。面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，投資者需保持謹(jǐn)慎，本周銅價(jià)在窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩。

一、本周國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

12月27日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)沖高回落。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)74326元/噸，日均小漲82元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)74356元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌30元/噸，累積跌幅0.04%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)74412元/噸，日均上漲114元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)74324元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲88元/噸，累積漲幅0.12%。

二、本周國(guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格震蕩下行。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)8952美元/噸，日均上漲11.5美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9000.5美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌48.5美元/噸，累積跌幅0.54%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅震蕩小漲，周線收漲0.62%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)74098元/噸，日均上漲120元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)74134元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌36元，累積跌幅0.05%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫(kù)存小幅上升，累積增加400噸至272,725噸，環(huán)比上周漲幅0.15%。

▲ CCMN滬銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫(kù)存呈小幅回升姿態(tài)，累積增加3,308噸至74,172噸，環(huán)比上周漲幅4.67%，但整體庫(kù)存體量仍處在2月初最低位，對(duì)銅價(jià)依然有支撐。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外消息面】

1、①由于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，美國(guó)12月消費(fèi)者信心三個(gè)月來(lái)首次意外下降至104.7。②12月23日消息；美國(guó)11月新屋銷售 66.4萬(wàn)戶低于預(yù)期的 67萬(wàn)戶。③美國(guó)12月21日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)21.9萬(wàn)人，低于預(yù)期的22.3萬(wàn)人，也低于前值22萬(wàn)人，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持韌性。

2、①12月25日，世行報(bào)告預(yù)計(jì)中國(guó)今年GDP增4.9%，較6月預(yù)測(cè)上調(diào)0.1%。②12月25日前后，日本央行行長(zhǎng)稱經(jīng)濟(jì)和價(jià)格前景不確定，若持續(xù)改善將提高政策利率，過(guò)寬貨幣政策或致迅速加息，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025年日本將更接近2%通脹目標(biāo)。③12月22日，特朗普表示期待與普京會(huì)晤，解決烏克蘭危機(jī)。

【國(guó)內(nèi)消息面】

1.①國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《意見(jiàn)》優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券管理，提出七方面17項(xiàng)舉措，包括擴(kuò)大投向、提高資本金比例等，試點(diǎn)“自審自發(fā)”。②12月24-25日，全國(guó)住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議要求推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，實(shí)施城市更新，打造“中國(guó)建造”升級(jí)版，建設(shè)安全綠色智慧好房。③中國(guó)央行12月25日進(jìn)行3000億元MLF操作，中標(biāo)利率2.00%，實(shí)現(xiàn)“縮量評(píng)價(jià)“續(xù)作，同時(shí)開(kāi)展1923億元7天期逆回購(gòu)操作。

2.①12月1-22日，乘用車新能源市場(chǎng)零售同比增60%至81.7萬(wàn)輛，批發(fā)同比增56%至91.3萬(wàn)輛。②廣東發(fā)布《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，要求提升電氣化水平，推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)。③2024年1-11月，30個(gè)重點(diǎn)城市二手房成交同比增2.3%至146.5萬(wàn)套，10月受政策刺激同比增長(zhǎng)23%，11月成交創(chuàng)新高，達(dá)近20個(gè)月最高。

【供應(yīng)方面】①全球銅礦生產(chǎn)方面，12月22日消息，秘魯?shù)V業(yè)協(xié)會(huì)及分析師預(yù)測(cè)，2025年秘魯銅產(chǎn)量將連續(xù)三年持平，受礦石品位下滑和新項(xiàng)目缺乏影響。秘魯為世界第三大銅市場(chǎng)國(guó)，預(yù)計(jì)2025年銅產(chǎn)量為280萬(wàn)噸。智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）11月銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18%，但未及目標(biāo)。國(guó)際銅研究小組(ICSG)報(bào)告，2024年10月全球精煉銅市場(chǎng)短缺41,000噸，前10個(gè)月過(guò)剩287,000噸。中國(guó)11月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降5.25%，同比減少5.12%。廣東省計(jì)劃至2025年底提升銅冶煉能效標(biāo)桿水平產(chǎn)能占比至50%。美國(guó)為中國(guó)第一大廢銅供應(yīng)國(guó)，11月進(jìn)口量環(huán)比下降4%，同比下降9.33%。②三位市場(chǎng)人士周四表示，中國(guó)主要銅冶煉企業(yè)就2025年第一季度銅精礦加工精煉費(fèi)用(TC/RC)的指導(dǎo)價(jià)達(dá)成一致，即每噸25美元、每磅2.5美分。略高于此前安托法加斯塔礦業(yè)和江西銅業(yè)敲定的長(zhǎng)單每噸21.25美元、或每磅2.125美分。當(dāng)前不論是現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)還是敲定的季度和年度長(zhǎng)單加工費(fèi)都處于較低水平，暗示礦端偏緊姿態(tài)延續(xù)。不過(guò)年底有部分冶煉廠復(fù)產(chǎn)且冶煉廠也有追產(chǎn)需求，12月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量預(yù)期仍有增加。③庫(kù)存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日當(dāng)周倫銅庫(kù)存小幅上漲，最新庫(kù)存水平為27.2725萬(wàn)噸，環(huán)比上周漲0.15%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，滬銅周度社庫(kù)呈小幅回升姿態(tài)，累積增加4.67%至7.42萬(wàn)噸，但整體庫(kù)存體量仍處在2月初最低位，繼續(xù)給予銅價(jià)底部支撐。

【需求面】①據(jù)麥肯錫報(bào)告預(yù)測(cè)歐洲數(shù)據(jù)中心電力消耗2030年將增三倍，需擴(kuò)大低碳電力和電網(wǎng)升級(jí)。美國(guó)報(bào)告指出AI發(fā)展將推動(dòng)美數(shù)據(jù)中心電力需求未來(lái)三年增三倍。數(shù)據(jù)中心和AI行業(yè)成為銅需求新增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)至2035年全球銅消費(fèi)量年增100萬(wàn)噸，2050年銅需求將達(dá)5000萬(wàn)噸，數(shù)字行業(yè)占比升至6%。近期小米在智能家電領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，市場(chǎng)傳出計(jì)劃明年自研自產(chǎn)空調(diào)的消息，今年1-11月小米空調(diào)銷量大增53%，線上市場(chǎng)銷售額市占率排名第三。房地產(chǎn)市場(chǎng)初步止跌企穩(wěn)，需更多政策支持。需求端政策或降按揭利率、公積金貸款定價(jià)，提個(gè)稅抵扣額度；供給側(cè)政策或加速專項(xiàng)債收購(gòu)閑置土地、城中村改造貨幣化安置。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱，2024年GDP增速目標(biāo)可達(dá)。新能源車方面，國(guó)內(nèi)2024年補(bǔ)貼效果顯著，2025年銷量望延續(xù)，歐美穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球新能源汽車2025-2026年銷量分別為2101萬(wàn)、2363萬(wàn)輛，滲透率23.7%、26.2%。②終端消費(fèi)市場(chǎng)，近期銅受現(xiàn)貨買盤支撐，即上海期貨交易所倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存下降至2月初低位，洋山銅溢價(jià)創(chuàng)10月中旬以來(lái)新高。但海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降約5%至17.35萬(wàn)噸。美、日供應(yīng)量亦有小降，受再生銅進(jìn)口政策影響。國(guó)內(nèi)主要精銅桿開(kāi)工率環(huán)比下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期，盡管在手訂單支撐使開(kāi)工率同比上升，但漲幅放緩。年末市場(chǎng)未現(xiàn)囤貨熱潮，采購(gòu)商謹(jǐn)慎，按需采購(gòu)。月底部分企業(yè)放緩生產(chǎn)，預(yù)計(jì)年底沖量有限，市場(chǎng)消費(fèi)表現(xiàn)疲軟。持貨商挺價(jià)，但下游補(bǔ)庫(kù)意愿弱，節(jié)前備貨需求少。年末部分商家封賬，市場(chǎng)需求冷清，現(xiàn)貨升水上漲，市場(chǎng)漸入淡季，訂單轉(zhuǎn)弱。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場(chǎng)交易清淡，消費(fèi)不振，低庫(kù)存支撐持貨商挺價(jià)。年底流通貨源選擇傾向性加劇，限制流動(dòng)性。接貨方采購(gòu)補(bǔ)貨不積極，長(zhǎng)江現(xiàn)貨升水報(bào)價(jià)+150~+190元，成交低迷。期價(jià)震蕩收弱陽(yáng)線，持貨商維持升水，買方觀望少購(gòu)，整體成交極少。

【長(zhǎng)江銅業(yè)視點(diǎn)】本周（12月23日至12月27日）銅價(jià)弱穩(wěn)運(yùn)行，周線錄得小陽(yáng)線報(bào)收0.62%。海外市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員在前期鷹派降息后普遍預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)放緩降息步伐，導(dǎo)致美元及美債收益率走強(qiáng)，給銅價(jià)帶來(lái)壓力。特朗普即將上任，其可能調(diào)停俄烏沖突降低地緣政治不確定性，以及實(shí)行他青睞的關(guān)稅政策，屆時(shí)將給市場(chǎng)帶來(lái)諸多不確定性，引發(fā)多頭避險(xiǎn)情緒的升溫，也對(duì)銅價(jià)構(gòu)成壓力?？傮w而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩與特朗普?qǐng)?zhí)政帶來(lái)的政治不確定性導(dǎo)致短期宏觀支撐減弱，需求前景較為看空，需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。此外，因本周為圣誕假期，歐美市場(chǎng)交投較為清淡，對(duì)市場(chǎng)指引有限。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議于12月23至24日在北京召開(kāi)，會(huì)議指出2024年推進(jìn)落實(shí)化債方案并推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，2025年將實(shí)施更積極的財(cái)政政策，加碼用力，打好政策“組合拳“；提高財(cái)政赤字率并安排更大規(guī)模政府債券，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，為中國(guó)需求前景提供進(jìn)一步支撐。基本面方面，供應(yīng)端，銅冶煉廠加工費(fèi)保持低位，反映出礦端供應(yīng)緊張的局面持續(xù)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)依舊緊缺，社會(huì)庫(kù)存仍處在2月初最低水平，現(xiàn)貨價(jià)格維持升水狀態(tài)，持貨商挺價(jià)情緒仍濃厚。需求端，隨著年底臨近，多數(shù)下游企業(yè)減緩了生產(chǎn)步伐，導(dǎo)致行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降。市場(chǎng)參與者忙于年終財(cái)務(wù)結(jié)算，市場(chǎng)成交量開(kāi)始下滑，買賣雙方圍繞升水進(jìn)行博弈，實(shí)際交易稀少。部分持貨商可能采取低價(jià)拋售以清理庫(kù)存。總體來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)的支撐力量正在減弱，市場(chǎng)逐漸步入淡季，訂單減少的趨勢(shì)愈發(fā)顯著，本周銅價(jià)因此繼續(xù)承壓并呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。

總結(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩與特朗普上任的政治不確定性疊加，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成雙重壓力，短期宏觀環(huán)境趨弱，投資者需謹(jǐn)慎防范回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，圣誕假期使得歐美市場(chǎng)交易活躍度降低。中國(guó)財(cái)政工作會(huì)議傳出利好消息，2025年將采取更為積極的財(cái)政政策，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求注入信心?；久娣矫妫?yīng)端礦源緊張，庫(kù)存維持低位，但需求端因年底淡季效應(yīng)，下游企業(yè)減產(chǎn)，市場(chǎng)交易量縮減，現(xiàn)貨市場(chǎng)的支撐力度有所減弱。本周，銅價(jià)在多因素交織下承壓震蕩。投資者需緊跟國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及基本面變化，采取審慎投資策略。

五、本周國(guó)際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、崔東樹(shù)稱，中國(guó)進(jìn)口車進(jìn)口量自2017年以來(lái)持續(xù)下降，2023年僅80萬(wàn)臺(tái)。2024年1-11月同比下降11%，11月同比下降27%但環(huán)比增38%。中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大和電動(dòng)化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致燃油車需求萎縮，進(jìn)口燃油車需求也下降。

2、深圳“超充之城”建設(shè)取得新進(jìn)展，已建成1002座超充站，形成“1公里超充出行圈”，并早于今年3月底實(shí)現(xiàn)超充站和充電槍數(shù)量超過(guò)加油站和加油槍。

國(guó)際財(cái)經(jīng)：

1、松下公司承認(rèn)2012至2024年間銷售的部分商用空調(diào)性能數(shù)據(jù)造假，涉及668臺(tái)，另有1637臺(tái)或存類似問(wèn)題，調(diào)查將持續(xù)至2025年4月。

2、12月25日路透社報(bào)道，蘋(píng)果市值將破4萬(wàn)億美元，得益于投資者對(duì)其AI功能進(jìn)展的積極反應(yīng)，該功能被視為提振iPhone銷量的關(guān)鍵。過(guò)程中，蘋(píng)果已超Nvidia和微軟，成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【Codelco尋求延長(zhǎng)Mistra銅礦的使用壽命】

外媒12月23日消息，全球最大銅礦生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）周一表示，已申請(qǐng)環(huán)境許可，以延長(zhǎng)其8億美元的Mistra銅礦的使用壽命。codelco一直在努力提高產(chǎn)量，過(guò)去兩年，由于一些關(guān)鍵項(xiàng)目的延遲，其銅產(chǎn)量跌至歷史低點(diǎn)。

2、【財(cái)務(wù)?。喝毡?1月精煉銅出口量同比增加20.3%】

外媒12月26日消息，日本財(cái)務(wù)省周四發(fā)布的11月清關(guān)數(shù)據(jù)顯示，日本11月清關(guān)后精煉銅出口量為50,661,726公斤，同比增加20.3%。2024年1-11月清關(guān)后精煉銅出口量為695,902,570公斤，同比增加5.9%。

七、展望后市：

本周銅價(jià)仍圍繞73500-74500區(qū)間震蕩，由于宏觀缺乏指引，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)年末效益逐步顯現(xiàn)，交易縮量導(dǎo)致庫(kù)存去化受阻，周內(nèi)呈現(xiàn)小幅累積姿態(tài)，限制了銅價(jià)上方空間。此外，本周恰逢海外圣誕假期，市場(chǎng)交易活動(dòng)清淡，資金方面也謹(jǐn)慎。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)明年可能放緩降息步伐的預(yù)期表示擔(dān)憂，疊加美指美債亮眼的表現(xiàn)，給金屬需求帶來(lái)了壓力，銅價(jià)仍偏向震蕩。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境處在政策真空階段，缺乏新的炒作點(diǎn)。但中央對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)的定調(diào)樂(lè)觀，市場(chǎng)信心上升。從基本面觀察，原料供應(yīng)緊張狀況進(jìn)一步升級(jí)，為銅價(jià)提供較強(qiáng)支撐。不過(guò)，鑒于年底市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)下游需求持悲觀預(yù)期，銅庫(kù)存出現(xiàn)了小幅回升，尤其是上海地區(qū)增幅較為明顯。盡管精銅桿市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，再生銅桿產(chǎn)量也略高于預(yù)期，但行業(yè)即將邁入生產(chǎn)調(diào)整期，多家企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修設(shè)備，預(yù)計(jì)12月末生產(chǎn)活動(dòng)將有所放緩，特別是精銅桿企業(yè)。同時(shí)，再生銅桿企業(yè)也在削減產(chǎn)量，部分已完成年度生產(chǎn)目標(biāo)的企業(yè)將選擇停產(chǎn)或減產(chǎn)。整體來(lái)看，隨著傳統(tǒng)庫(kù)存累積期的臨近，消費(fèi)端的支撐力逐漸減弱，導(dǎo)致銅價(jià)在震蕩中呈現(xiàn)輕微下行趨勢(shì)。短期內(nèi)，市場(chǎng)應(yīng)密切關(guān)注75000價(jià)位所面臨的壓力。預(yù)計(jì)下周銅價(jià)將在73000至75500元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

■風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)年末效應(yīng)下，庫(kù)存存累壓預(yù)期。

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