導(dǎo)讀：海外宏觀局勢不明，美聯(lián)儲(chǔ)降息謹(jǐn)慎反映美國經(jīng)濟(jì)不確定性，市場情緒波動(dòng)大，影響銅價(jià)。國內(nèi)基本面偏于中性，加工費(fèi)低顯示礦端緊張，但庫存高位顯示供需失衡，壓制銅價(jià)。然中國政策紅利、新能源產(chǎn)業(yè)及兩會(huì)帶來積極預(yù)期，支撐2月銅價(jià)維持高位。

一、月度價(jià)格走勢復(fù)盤

1.1現(xiàn)貨價(jià)格走勢

        ▲CCMN現(xiàn)貨銅2月份走勢圖

如上圖所示，2025年2月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)高位震蕩。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價(jià)報(bào)76982.78元/噸，日均上漲95元/噸；2025年1月均價(jià)報(bào)75122.22元/噸，環(huán)比上月均價(jià)上漲2.48%；同比2024年2月均價(jià)上漲12.14%。

1.2滬銅期價(jià)走勢

▲CCMN滬期銅2月份走勢圖

如上圖所示，2025年2月滬期銅震蕩偏強(qiáng)。本月滬銅結(jié)算價(jià)報(bào)76906.67元/噸，月均線上漲1.71%，日均上漲95.56元；2025年1月均價(jià)報(bào)74945.56元/噸，環(huán)比上月均價(jià)上漲2.62%；同比2024年2月均價(jià)上漲12.09%。

1.3LME銅價(jià)格走勢

▲CCMN倫敦（LME）銅2月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年2月LME期銅維持偏強(qiáng)運(yùn)行姿態(tài)。本月倫銅均價(jià)報(bào)9383.7美元/噸，日均上漲15美元/噸；2025年1月均價(jià)報(bào)9097.86美元/噸，環(huán)比上月均價(jià)上漲3.14%；同比2024年2月均價(jià)上漲11.56%。

1.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會(huì)庫存2月份走勢圖

如圖所示，2025年2月滬銅庫存延續(xù)累庫節(jié)奏，整體月度庫存增加166,499噸至268,337噸，環(huán)比漲幅163.5%，創(chuàng)下6個(gè)半月新高。

▲CCMN倫敦（LME）銅社會(huì)庫存2月份走勢圖

如上圖所示，2025年2月LME銅庫存呈現(xiàn)累積態(tài)勢，月度庫存增加5,850公噸至262,075公噸，環(huán)比漲2.28%。

二、宏觀政策風(fēng)云

2.1：海外宏觀政策動(dòng)態(tài)：

①、特朗普宣布對(duì)歐盟征收25%關(guān)稅，重點(diǎn)調(diào)查銅及相關(guān)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)銅將短缺。

②、美國1月零售銷售驟降0.9%，新屋開工數(shù)1月份也大幅下降9.8%，經(jīng)濟(jì)增長放緩。

③、俄美表達(dá)取消對(duì)俄制裁意愿，或加劇美歐關(guān)系緊張。

④、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，官員不急于降息，但擔(dān)憂關(guān)稅推高通脹。

⑤、美國消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下降7點(diǎn)至98.3，為2021年8月以來的最大單月跌幅，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所升溫。

2.2：國內(nèi)宏觀政策動(dòng)態(tài)：

①、國家統(tǒng)計(jì)局：2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值比上年增長5.0%。

②、2月LPR連續(xù)四月不變，1年期報(bào)3.10%，5年期以上報(bào)3.60%。社會(huì)融資規(guī)模增量創(chuàng)歷史同期新高5833意愿，中央財(cái)政將加大科技產(chǎn)業(yè)投入。

③、中國人民銀行報(bào)告顯示，2024年四季度末房地產(chǎn)貸款增速回升，開發(fā)貸增3.2%，個(gè)人房貸余額降1.3%，整體房地產(chǎn)貸款余額微降0.2%。

④、DeepSeekApp上線至2月9日累計(jì)下載量超1.1億次，周活躍用戶近9700萬。

⑤、春節(jié)期間全國消費(fèi)品以舊換新銷售額超310億元，家電、手機(jī)增長顯著。

⑥、中國新能源汽車領(lǐng)域預(yù)計(jì)2030年全固態(tài)電池量產(chǎn)，AI高速高頻覆銅板項(xiàng)目開工。插混車型出口增速反超純電動(dòng)，在1月插混汽車出口同比激增1.7倍（純電動(dòng)+22%），主因海外充電基建不足及政策傾斜。

三、供需動(dòng)態(tài)：

3.1、供應(yīng)端：

3.1.1主要銅礦產(chǎn)量與預(yù)期：

•智利2024年銅產(chǎn)量增長4.9%，目標(biāo)2026年達(dá)597萬噸；秘魯拉斯班巴斯銅礦預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)銅40萬噸；TECK資源2024年銅產(chǎn)量大增50%，智利QBII項(xiàng)目貢獻(xiàn)顯著；英美資源集團(tuán)預(yù)計(jì)2026-2027年銅產(chǎn)量將增至76-82萬噸；哈薩克斯坦2025年1月陰極銅產(chǎn)量微增，全年同比提高11.6% 。

3.1.2主要銅礦的政策與項(xiàng)目發(fā)展

  •印度韋丹塔籌資10億美元開發(fā)贊比亞銅礦；KoBold Metals計(jì)劃投資20億美元于贊比亞Mingomba銅鈷礦；中國發(fā)布方案，目標(biāo)至2027年提升銅礦資源量5%-10%；印尼政府允許自由港印尼公司銅精礦出口，但需繳納更高關(guān)稅；智利最大銅礦埃斯孔迪達(dá)因停電停產(chǎn)，沖擊全球金屬市場；巴拿馬政府決策影響第一量子12萬噸銅精礦出口，全球礦業(yè)界密切關(guān)注。

3.1.3 銅精礦加工費(fèi)負(fù)值仍在走擴(kuò)

  •國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下滑至歷史低位，反映精礦供應(yīng)嚴(yán)重短缺。精煉費(fèi)用低廉挑戰(zhàn)冶煉行業(yè)可持續(xù)性，生產(chǎn)商與冶煉商在合同談判中遇困難。當(dāng)前頭部企業(yè)未大規(guī)模采購，主流交易船期集中在二季度，干凈礦價(jià)格下跌趨勢增加冶煉廠謹(jǐn)慎態(tài)度。中國政府考慮限制冶煉廠無序擴(kuò)張。WBMS報(bào)告指出2024年12月精煉銅供應(yīng)短缺10.69萬噸。廢銅方面，自2025年1月后，美國貨源減少，再生銅原料轉(zhuǎn)口東南亞，海外廢銅供應(yīng)預(yù)計(jì)緊張。國內(nèi)廢銅流通不暢，陽極銅供應(yīng)待恢復(fù)，加工費(fèi)承壓。盡管加工費(fèi)下跌，但銅價(jià)高企暫未影響冶煉廠生產(chǎn)。電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降，同比增加。

3.2 需求端：

3.2.1新能源產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)長期增長?

?•風(fēng)電/光伏：裝機(jī)量擴(kuò)張推動(dòng)銅需求，預(yù)計(jì)2025-2027年全球銅需求增量中，新能源領(lǐng)域占比超40%。

?•新能源汽車：滲透率提升至35%以上，單車用銅量增至12kg（燃油車約3kg），2025年新能源汽車用銅需求將達(dá)58萬噸（年增速18%）。

•充電樁建設(shè)：公共充電樁數(shù)量突破300萬臺(tái)，直流樁單臺(tái)耗銅量約80kg。

3.2.2電子設(shè)備升級(jí)催生增量需求?

? •AI手機(jī)普及：2025年AI手機(jī)出貨量或突破2億部，較傳統(tǒng)手機(jī)多用5%-8%銅材（主因高密度電路板及散熱材料）。

? •基站建設(shè)：5G基站單站耗銅量約40kg，全球5G基站數(shù)量預(yù)計(jì)2027年達(dá)800萬座，新增銅需求超32萬噸。

3.2.3消費(fèi)品以舊換新政策發(fā)力?

•春節(jié)期間（2025年1月28日—2月4日）全國消費(fèi)品以舊換新銷售額超310億元，家電?（同比+66%-182%）、手機(jī)?（同比+122%）成核心增長極。

?•政策加碼：首次將手機(jī)納入補(bǔ)貼范圍，預(yù)計(jì)全年刺激消費(fèi)電子需求超5000萬臺(tái)，間接拉動(dòng)銅材加工需求。?

•以舊換新政策推動(dòng)冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷增長，預(yù)計(jì)全年銅材需求增量超10萬噸。

3.2.4房地產(chǎn)市場企穩(wěn)信號(hào)顯現(xiàn)?

?•一線樓市回暖：商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲，房企發(fā)債計(jì)劃頻出，流動(dòng)性壓力緩解。

? •竣工鏈修復(fù)：2025年房地產(chǎn)竣工面積有望回升至10億平方米，帶動(dòng)家電、裝修等衍生銅需求。其中空調(diào)排產(chǎn)量：2025年2月家用空調(diào)排產(chǎn)1593萬臺(tái)（同比+35.6%），創(chuàng)近三年新高。

3.2.5電網(wǎng)投資加速

•全國規(guī)劃："十四五"期間電網(wǎng)投資額超3萬億元，年均拉動(dòng)銅需求超300萬噸。

•青海省電力公司計(jì)劃：2025年投資超80億元推進(jìn)重點(diǎn)工程，特高壓線路建設(shè)提速（單條線路耗銅量500-800噸/km）。

3.2.6現(xiàn)貨端需求乏力

•春節(jié)及元宵節(jié)后，終端市場消費(fèi)依舊顯得低落，多數(shù)加工企業(yè)開工速率慢于預(yù)期，且新增訂單數(shù)量偏少，提貨商仍保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。最為關(guān)鍵的是，節(jié)后銅價(jià)持續(xù)攀升，價(jià)位已明顯偏高，打擊下游剛需備庫的積極性。此外，頭部冶煉廠在春節(jié)期間維持正常生產(chǎn)活動(dòng)，發(fā)貨量增加，加之節(jié)前備貨充足和節(jié)后消費(fèi)情緒不佳，導(dǎo)致社會(huì)庫存大幅累積。目前市場現(xiàn)貨供應(yīng)充足，現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓，削弱了持貨商的挺價(jià)信心。此外，上海洋山銅溢價(jià)大幅下滑，進(jìn)一步凸顯了中國市場消費(fèi)的疲軟態(tài)勢，復(fù)蘇動(dòng)力明顯不足，繼續(xù)對(duì)銅價(jià)的上行空間構(gòu)成制約。

四、月度總結(jié)

本月銅價(jià)走勢震蕩偏高，滬期銅箱體整體上沿，價(jià)格震蕩于7.6-7.75萬元/噸區(qū)間。宏觀整體圍繞美國總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策演繹，以及美聯(lián)儲(chǔ)在降息政策的偏鷹態(tài)度，令美元指數(shù)高位震蕩。同時(shí)，市場傳來俄烏和談消息，但投資者保持緘默及懷疑態(tài)度，避險(xiǎn)情緒持續(xù)。市場投機(jī)基金多選擇高位獲利了結(jié)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成一定壓力?；久妫蜚~礦供應(yīng)緊張局勢未改，主要礦山品位下滑，產(chǎn)量增長預(yù)期有限。盡管大型礦商計(jì)劃開發(fā)新礦并預(yù)期產(chǎn)量增長，但全球銅礦資本開支不足的問題依舊存在，預(yù)計(jì)2025年新增產(chǎn)能有限（增速僅為3%）。在國內(nèi)，冶煉端受加工費(fèi)低迷限制，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，銅價(jià)下方依然存在強(qiáng)支撐。此外，電解銅現(xiàn)金成本約為75000元/噸，也為銅價(jià)提供成本支撐。政策紅利方面，國內(nèi)設(shè)備更新、新能源補(bǔ)貼等紅利政策有望推動(dòng)銅需求增速超預(yù)期。但實(shí)體消費(fèi)依然疲軟，滬銅社會(huì)庫存自春節(jié)前開始累積至本月底，已觸及6個(gè)半月新高，顯示出行業(yè)淡季下的消費(fèi)疲態(tài)，供需錯(cuò)配顯著。此外，受春節(jié)后銅價(jià)拉漲影響，終端企業(yè)持觀望態(tài)度，下游銅加工材企業(yè)采購謹(jǐn)慎，以剛需壓價(jià)和消耗成品庫存為主。同時(shí)，現(xiàn)貨升水表現(xiàn)偏軟，增加了市場出庫壓力。

總結(jié)，海外宏觀局勢不明，美聯(lián)儲(chǔ)降息謹(jǐn)慎反映美國經(jīng)濟(jì)不確定性，市場情緒波動(dòng)大，影響銅價(jià)。國內(nèi)基本面偏于中性，加工費(fèi)低位顯示礦端緊張，但庫存高位顯示供需失衡，壓制銅價(jià)。然而，中國政策紅利、新能源產(chǎn)業(yè)及兩會(huì)帶來積極預(yù)期，支撐2月銅價(jià)維持高位。

五、銅行業(yè)熱點(diǎn)

5.1 【日本冶煉商設(shè)定2025年銅精礦加工精煉費(fèi)為25美元，但談判仍存分歧】

外媒2月5日消息：周三（2月5日），日本三大冶煉廠——住友金屬礦業(yè)、泛太平洋銅業(yè)和三菱材料銅業(yè)與生產(chǎn)商敲定了幾份2025年銅精礦供應(yīng)合同，將銅精礦的處理費(fèi)/精煉費(fèi)（TC/RC）分別定位每噸25美元和每磅2.5美分，但談判雙方在一些定期合同的最終敲定上仍存在分歧。

5.2 【南方銅業(yè)加速推進(jìn)秘魯Tía María銅礦項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)】

2月13日訊，近期南方銅業(yè)（Southern Copper）宣布正在加速推進(jìn)其在秘魯阿雷基帕地區(qū)艾雷省的Tía María銅礦項(xiàng)目，目標(biāo)是在2027年正式投產(chǎn)。該項(xiàng)目歷經(jīng)多年延誤，但公司現(xiàn)已決定將項(xiàng)目總支出從原先計(jì)劃的14億美元提高到18億美元，以確保項(xiàng)目的順利進(jìn)行。

5.3 【智利Codelco與英美資源集團(tuán)聯(lián)手運(yùn)營毗鄰礦山】

外媒2月20日消息，周三晚間，智利報(bào)紙La Tercera報(bào)道稱，國有銅業(yè)巨頭Codelco和英美資源集團(tuán)將共同經(jīng)營毗鄰銅礦，涉及Codelco的Andina礦和英美資源公司的Los Bronces礦。其中，Andina礦2023年產(chǎn)銅16.45萬噸，Los Bronces礦2023年產(chǎn)量達(dá)到21.5萬噸。

5.4 【巴拿馬暫緩科布雷銅礦決策，先攻社保改革】

2月27日消息，巴拿馬總統(tǒng)穆利諾表示，在推進(jìn)國家社會(huì)保障改革后，再考慮科布雷銅礦的未來。目前，政府需先批準(zhǔn)安全管理計(jì)劃，以放行滯留的12萬噸銅精礦。此舉備受全球礦業(yè)和投資界關(guān)注，因其可能影響銅價(jià)及供應(yīng)鏈。

六、后市展望

2月銅市場整體呈現(xiàn)"宏觀預(yù)期與特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅政策博弈+基本面弱現(xiàn)實(shí)"的特征，價(jià)格在多重利好下維持高位震蕩。展望3月，"兩會(huì)"政策紅利與消費(fèi)旺季兌現(xiàn)將成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，但需警惕海外經(jīng)濟(jì)放緩和國內(nèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。短期預(yù)計(jì)3月份銅價(jià)將在每噸7.6萬元至8.1萬元之間波動(dòng)。

♦操作建議：采取"逢低做多+滾動(dòng)止盈"策略，重點(diǎn)關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈和電網(wǎng)基建領(lǐng)域的邊際變化。

♦風(fēng)險(xiǎn)控制：若3月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，可能引發(fā)短期回調(diào)。

♦關(guān)鍵監(jiān)測指標(biāo)?：

國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)（3月1日公布）

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議聲明

ccmn.cn（以上內(nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）