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2月10日日盤，上期所基本金屬大多上漲。滬銅漲0.83%至77370元/噸，滬鋁漲0.27%至20550元/噸，滬鋅跌0.04%報23805元/噸，滬鉛漲0.41%至17160元/噸，滬鎳漲0.44%至127680元/噸，滬錫漲0.34%至259000元/噸，不銹鋼跌0.48%至13340元/噸。

【長江有色：庫存累積與宏觀因素交織，銅價上行驅(qū)動力待觀察】

目前國內(nèi)主流的銅庫存正處于其季節(jié)性累積的階段，且當前的累積幅度達到了自2019年以來的次高水平。這意味著市場上的銅供應(yīng)量相對充裕。從下游需求端來看，大部分下游加工企業(yè)通常會在農(nóng)歷正月十五之后陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。因此，在春節(jié)假期結(jié)束后的首周，市場需求主要以剛需采購為主，尚未出現(xiàn)明顯的增長態(tài)勢。此外，由于前期銅價維持在高位，這在一定程度上抑制了企業(yè)的備貨意愿，導(dǎo)致短期內(nèi)需求難以有顯著的提升。

從具體行業(yè)的需求情況來看，電力行業(yè)和家電行業(yè)對銅的需求展現(xiàn)出較強的韌性。然而，在傳統(tǒng)領(lǐng)域，如房地產(chǎn)行業(yè)，其復(fù)工進展相對緩慢，因此對銅消費的拉動作用有限。在原材料方面，近期銅精礦的零單交易價格（TC/RC）已經(jīng)接近個位數(shù)的中低位水平，這表明原材料供應(yīng)端也面臨一定的壓力。市場上甚至有傳聞稱，數(shù)家冶煉廠計劃在3月份進行檢修。在冶煉端虧損的情況下，精銅的產(chǎn)量受到了一定的抑制。預(yù)計在未來幾年，尤其是2025年，我們將看到更多的冶煉廠減產(chǎn)和檢修計劃。同時，海外方面，嘉能可旗下的菲律賓冶煉廠已經(jīng)暫停生產(chǎn)，這無疑將進一步加劇全球銅市場的供應(yīng)緊張態(tài)勢。

從宏觀層面來看，本周宏觀情緒整體偏暖，風險資產(chǎn)普遍上漲。在國內(nèi)，政府推出的“兩新”政策進一步加碼，為市場提供了政策支撐。然而，特朗普政府對華加征關(guān)稅的進展仍然存在較大的不確定性，這對銅價產(chǎn)生了多重影響。一方面，美國潛在的關(guān)稅政策可能會推高美國乃至全球的通脹水平，從而間接支撐銅價上漲。本周，紐倫價差（即倫敦金屬交易所與紐約商品交易所銅價的差價）受此消息影響，已經(jīng)收于600美元上方。但另一方面，如果貿(mào)易壁壘進一步擴大，將抑制全球經(jīng)濟增長預(yù)期，從而對銅價形成下行壓力。因此，當前銅價走勢呈現(xiàn)出多空博弈的態(tài)勢。

綜合來看，本周銅價的上行主要是由宏觀因素主導(dǎo)，同時原材料緊張的邏輯也起到了助推作用。然而，在未來幾周，市場平衡預(yù)期持續(xù)偏弱，銅價繼續(xù)上行的驅(qū)動力與去年二季度相比明顯不足。