國內(nèi)宏觀面偏暖，工業(yè)制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，市場(chǎng)消費(fèi)信心上升，提振金屬需求前景。周二內(nèi)盤金屬全線飄紅，主力04合約高開震蕩，開盤價(jià) 77220元/噸；但美國關(guān)稅政策的不確定性使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，美國經(jīng)濟(jì)存在的滯漲風(fēng)險(xiǎn)令美聯(lián)儲(chǔ)被迫維持謹(jǐn)慎寬松立場(chǎng)，宏觀多空交織限制了銅價(jià)的漲幅。截止10:15分休盤，最新報(bào)價(jià)每噸77160元，漲幅邊際收窄至0.18%。

現(xiàn)貨市場(chǎng)，早間交易市況一般，持貨商繼續(xù)挺價(jià)出貨，但下游看盤謹(jǐn)慎，剛需交易偏向觀望，抑制了市場(chǎng)交投的積極性。長江現(xiàn)貨1#電解銅均價(jià)較前一交易日下跌120元/噸，至77020元/噸，升水40元/噸。

宏觀層面，美國1月核心PCE同比上升2.6%符合預(yù)期，通脹擔(dān)憂緩和，但消費(fèi)者支出放緩超過預(yù)期，投資者開始關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在6月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能。美國總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)墨西哥和加拿大征收的25%關(guān)稅將于周二正式生效，這一舉措引發(fā)了全球?qū)Ρ泵佬陆?jīng)濟(jì)壁壘的廣泛關(guān)注，避險(xiǎn)情緒上升，進(jìn)一步限制了銅價(jià)的漲幅。同時(shí)，美元走弱和中國工業(yè)活動(dòng)的增強(qiáng)改善了金屬需求前景，但銅價(jià)漲幅仍受到美國可能征收關(guān)稅的限制。

基本面方面，銅礦供給擾動(dòng)加劇，海外礦端中斷問題仍未得到解決，現(xiàn)貨TC（加工費(fèi)）已跌至負(fù)值，冶煉企業(yè)的虧損狀態(tài)較去年更為嚴(yán)峻。然而，目前銅價(jià)處于高位，精煉實(shí)際產(chǎn)量并不低，下游復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)偏慢，導(dǎo)致庫存持續(xù)累積并呈上升趨勢(shì)。銅線纜企業(yè)的開工恢復(fù)情況尚未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，不過預(yù)計(jì)到了3月中旬，中低壓訂單的數(shù)量將會(huì)逐漸增加。此外，受關(guān)稅政策預(yù)期的影響，全球三大銅價(jià)之間的差異進(jìn)一步拉大，滬銅與LME（倫敦金屬交易所）銅價(jià)之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，為出口提供了利潤窗口，這可能會(huì)在一定程度上緩解國內(nèi)庫存累積的壓力，并引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)LME是否會(huì)出現(xiàn)擠倉風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)PMI回落幅度顯著，消費(fèi)者信心指數(shù)也跌至12個(gè)月來的新低，這表明通脹傳導(dǎo)機(jī)制可能并不順暢。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的立場(chǎng)也增加了市場(chǎng)的不確定性。相比之下，國內(nèi)正處于兩會(huì)政策窗口期，政策預(yù)期相對(duì)更為積極。

基于以上分析，我們認(rèn)為銅價(jià)短期內(nèi)將呈現(xiàn)小區(qū)間震蕩格局。銅礦趨緊和冶煉虧損加劇為銅價(jià)提供了一定的支撐，但宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性和下游復(fù)蘇節(jié)奏的偏慢限制了銅價(jià)的上漲空間。因此，我們建議投資者中線多配銅，短期則需關(guān)注兩會(huì)和消費(fèi)進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖的情況，等待市場(chǎng)突破方向。在等待市場(chǎng)明朗的過程中，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，適時(shí)調(diào)整倉位以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。