期貨行情：

【貿(mào)易博弈與供需博弈交織，有色金屬早盤分化震蕩】

宏觀面：貿(mào)易談判與CPI數(shù)據(jù)雙線擾動(dòng)，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎

中美在倫敦舉行的經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)入關(guān)鍵階段，雙方在出口管制領(lǐng)域的潛在突破成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。若談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和將提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，削弱避險(xiǎn)資產(chǎn)需求，對(duì)工業(yè)金屬形成利多支撐。然而，市場(chǎng)波動(dòng)率低位運(yùn)行表明投資者仍處觀望狀態(tài)，美元指數(shù)因CPI數(shù)據(jù)臨近公布而短線拉漲，為金屬價(jià)格帶來壓力。多空因素交織下，有色金屬板塊早盤呈現(xiàn)分化格局。

銅：供需兩弱下的僵持博弈

國(guó)內(nèi)銅市呈現(xiàn)“供需雙弱”特征：傳統(tǒng)消費(fèi)淡季疊加高銅價(jià)壓力，下游采購(gòu)維持剛性需求，終端訂單持續(xù)下滑導(dǎo)致部分企業(yè)降低開工率。但現(xiàn)貨進(jìn)口虧損超千元/噸，煉廠布局出口或推動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存回落，現(xiàn)貨偏緊格局對(duì)銅價(jià)構(gòu)成底部支撐。早盤銅價(jià)窄幅震蕩，市場(chǎng)等待貿(mào)易談判及CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步指引。

鋁：低庫(kù)存與成本下移的拉鋸戰(zhàn)

鋁價(jià)早盤偏強(qiáng)運(yùn)行，核心支撐仍來自低庫(kù)存現(xiàn)實(shí)。盡管供需面季節(jié)性走弱，鋁錠去庫(kù)速度放緩，但47.7萬(wàn)噸的絕對(duì)庫(kù)存水平仍處低位，且新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈高開工率形成結(jié)構(gòu)性需求拉動(dòng)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)升水格局強(qiáng)化持貨商挺價(jià)信心，流通貨源趨緊，下游逢低補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)交投活躍。然而，氧化鋁價(jià)格松動(dòng)導(dǎo)致冶煉成本下移，限制鋁價(jià)反彈空間。

鋅：供應(yīng)過剩預(yù)期壓制，但挺價(jià)情緒支撐

滬鋅早盤謹(jǐn)慎收漲，但上方壓力顯著。國(guó)內(nèi)社庫(kù)出現(xiàn)小幅累積，印證供應(yīng)過剩預(yù)期，海內(nèi)外礦山干擾率下降及6月產(chǎn)量或加速釋放進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力。需求端，端午節(jié)后下游復(fù)產(chǎn)但開工率仍弱于節(jié)前，內(nèi)需復(fù)蘇乏力。不過，現(xiàn)貨流通平穩(wěn)且持貨商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，疊加價(jià)格回調(diào)吸引逢低補(bǔ)貨需求，限制鋅價(jià)跌幅。

鉛：環(huán)保限產(chǎn)與旺季需求共振，價(jià)格震蕩運(yùn)行

鉛價(jià)早盤窄幅震蕩，供應(yīng)端擾動(dòng)與需求旺季形成對(duì)沖。河南、安徽環(huán)保督查導(dǎo)致再生鉛產(chǎn)能受限，原生鉛冶煉廠常規(guī)檢修亦拖累供應(yīng)增速。需求端，鉛酸蓄電池進(jìn)入年中替換旺季，電動(dòng)車領(lǐng)域換購(gòu)訂單環(huán)比增長(zhǎng)，但汽車配套電池需求受新能源車型滲透率提升壓制。下游電池廠按需采購(gòu)，貿(mào)易商因看好旺季預(yù)期而挺價(jià)，支撐鉛價(jià)高位運(yùn)行。

錫：礦端緊缺與需求弱復(fù)蘇的平衡術(shù)

錫價(jià)早盤高位震蕩，緬甸佤邦禁礦令執(zhí)行及印尼出口政策嚴(yán)格導(dǎo)致錫礦供應(yīng)緊缺預(yù)期升溫。需求端，消費(fèi)電子領(lǐng)域庫(kù)存去化帶動(dòng)階段性補(bǔ)庫(kù)，汽車電子及光伏焊帶需求穩(wěn)健，但全球消費(fèi)疲軟拖累整體訂單彈性。下游企業(yè)采購(gòu)以剛需為主，高價(jià)接貨意愿偏低，限制錫價(jià)上漲空間。

鎳：供應(yīng)寬松與需求謹(jǐn)慎的博弈

鎳價(jià)早盤弱勢(shì)震蕩，印尼鎳礦新增產(chǎn)線投產(chǎn)及國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能釋放導(dǎo)致供應(yīng)寬松。需求端，300系不銹鋼利潤(rùn)修復(fù)帶動(dòng)排產(chǎn)提升，但社會(huì)庫(kù)存去化緩慢，下游貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)意愿謹(jǐn)慎。三元前驅(qū)體企業(yè)訂單邊際改善，但終端車企需求受消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏制約，對(duì)硫酸鎳需求支撐溫和?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交氛圍偏淡，鎳價(jià)缺乏上行驅(qū)動(dòng)。

結(jié)論與展望

有色金屬板塊早盤呈現(xiàn)分化格局，貿(mào)易談判進(jìn)展、CPI數(shù)據(jù)及供需基本面變化成為關(guān)鍵變量。銅、鋁、鋅受宏觀與基本面雙重影響震蕩運(yùn)行，鉛、錫因供應(yīng)端擾動(dòng)與需求旺季支撐表現(xiàn)相對(duì)抗跌，鎳則因供應(yīng)寬松壓力延續(xù)弱勢(shì)。短期建議重點(diǎn)關(guān)注貿(mào)易談判結(jié)果及國(guó)內(nèi)庫(kù)存變動(dòng)，操作上以區(qū)間思路為主，警惕宏觀情緒突變帶來的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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