滬鋅主力2509合約在7月18日強(qiáng)勢(shì)反彈，截至10：45最新價(jià)報(bào)22,315元/噸，漲幅1.16%，但較年初高點(diǎn)回落12.3%，這場(chǎng)由全球鋅資源“洪峰”與政策不確定性共同導(dǎo)演的調(diào)整，正在重塑鋅市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。當(dāng)?shù)V端放量突破臨界點(diǎn)，傳統(tǒng)供需分析框架面臨重構(gòu)，鋅價(jià)下行趨勢(shì)已從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。
長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨0#鋅價(jià)報(bào)22310-22410元/噸，均價(jià)報(bào)22360元/噸，較昨日上漲230元/噸；1#鋅價(jià)報(bào)22210-22310元/噸，均價(jià)報(bào)22260元/噸，較昨日上漲230元/噸；
??礦端革命：全球鋅資源再平衡的臨界突破??
2025年全球鋅礦產(chǎn)量增速突破6%，其中非洲新礦投產(chǎn)貢獻(xiàn)近30%增量。秘魯拉斯班巴斯銅礦雖面臨運(yùn)輸封鎖威脅，但Nexa Resources旗下Cajamarquilla冶煉廠復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)全球鋅精礦供應(yīng)寬松格局確立。國(guó)內(nèi)方面，火燒云56萬(wàn)噸鋅冶煉產(chǎn)能投料試生產(chǎn)，疊加中色股份白音諾爾鉛鋅礦擴(kuò)產(chǎn)至165萬(wàn)噸/年，礦端過(guò)剩壓力傳導(dǎo)至冶煉端。鋅精礦加工費(fèi)（TC）攀升至3,800元/噸高位，冶煉廠利潤(rùn)修復(fù)至500元/噸以上，刺激云南等地冶煉廠復(fù)產(chǎn)提速。這種“礦松冶寬”的傳導(dǎo)鏈條，使得國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增速達(dá)7.2%，庫(kù)存三周累積近5萬(wàn)噸，滬倫庫(kù)存比跌至0.82的歷史低位。
??需求塌方：傳統(tǒng)領(lǐng)域收縮與新興動(dòng)能不足的雙重困境??
基建投資的“托底效應(yīng)”難以對(duì)沖房地產(chǎn)深度調(diào)整帶來(lái)的需求缺口。盡管專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)1.9萬(wàn)億元（同比+27.9%），但新開(kāi)工面積同比下滑9.3%，導(dǎo)致建筑用鋅量持續(xù)萎縮。汽車產(chǎn)業(yè)雖保持12.7%的產(chǎn)量增速，但單車用鋅量因輕量化設(shè)計(jì)減少8%，光伏支架用鋅量更因產(chǎn)能過(guò)剩下降12%。更嚴(yán)峻的是，歐盟對(duì)245億美元美國(guó)商品加征關(guān)稅的反制措施，可能沖擊鍍鋅鋼板出口，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鍍鋅企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至28天。
??政策裂變：關(guān)稅威懾與貨幣政策的博弈新局??
特朗普政府宣布8月1日對(duì)進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅的“試探性舉措”，實(shí)質(zhì)是迫使貿(mào)易伙伴在“關(guān)稅豁免”與“供應(yīng)鏈重構(gòu)”間抉擇。歐盟反制清單涵蓋汽車、機(jī)械等鋅密集型產(chǎn)品，可能引發(fā)全球鋅貿(mào)易流二次重構(gòu)。這種政策不確定性加劇市場(chǎng)波動(dòng)：LME鋅現(xiàn)貨升水從20美元/噸收窄至4.68美元/噸，反映現(xiàn)貨跟漲乏力。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)6月CPI數(shù)據(jù)公布在即，若核心通脹反彈至3.0%，可能推遲降息時(shí)點(diǎn)，美元走強(qiáng)將壓制以美元計(jì)價(jià)的鋅價(jià)。
??成本塌陷：加工費(fèi)高企下的利潤(rùn)擠壓與技術(shù)替代??
盡管鋅精礦TC維持高位，但冶煉廠面臨硫酸脹庫(kù)壓力。國(guó)內(nèi)硫酸均價(jià)跌至200元/噸，較年初下降40%，部分中小冶煉廠現(xiàn)金流逼近盈虧平衡線。云南地區(qū)冶煉廠計(jì)劃減產(chǎn)10%-15%，但邊際減量難以扭轉(zhuǎn)供應(yīng)過(guò)剩趨勢(shì)。更深遠(yuǎn)的影響來(lái)自技術(shù)替代——鋁合金在汽車輕量化領(lǐng)域的滲透率突破40%，單位用鋅量較鋼制車身減少25%，直接沖擊鍍鋅鋼板需求。這種“成本塌陷+需求替代”的雙重?cái)D壓，使得鋅價(jià)估值中樞下移，滬鋅主力合約支撐位從23,000元/噸下修至21,500元/噸。
謹(jǐn)慎關(guān)注：三大臨界點(diǎn)的博弈??
??1、庫(kù)存拐點(diǎn)??：若滬鋅庫(kù)存突破6萬(wàn)噸，可能觸發(fā)多頭止損盤；
??2、政策臨界點(diǎn)??：8月1日美國(guó)對(duì)加拿大銅材加征關(guān)稅落地后，若歐盟反制升級(jí)，鋅價(jià)或下探20,000元/噸；
??3、技術(shù)臨界點(diǎn)??：鈣鈦礦電池商業(yè)化若加速，光伏用鋅需求或迎來(lái)第二增長(zhǎng)曲線。
??策略建議??：
??•套期保值??：冶煉企業(yè)應(yīng)在22,500元/噸上方建立虛擬庫(kù)存，對(duì)沖遠(yuǎn)期價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；
??•投機(jī)交易??：21,500-22,500元/噸區(qū)間逢高布局空單，止損23,000元；
??•期權(quán)策略??：賣出ZN2509-C-23000看漲期權(quán)，權(quán)利金收益可覆蓋30%的下行風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)全球鋅資源再平衡遇上宏觀政策博弈，鋅市正經(jīng)歷從“供需緊平衡”到“過(guò)剩定價(jià)”的質(zhì)變。在這場(chǎng)價(jià)值重構(gòu)中，把握產(chǎn)業(yè)變革與政策拐點(diǎn)的共振節(jié)奏，或是穿越周期波動(dòng)的關(guān)鍵。
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