一、生產(chǎn)端:氧化鋁與電解鋁的“擴(kuò)張悖論”??
??1. 氧化鋁:高增長(zhǎng)與高庫(kù)存的囚徒困境??
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2025年3月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)??747.5萬(wàn)噸??(同比+10.3%),一季度累計(jì)產(chǎn)量??2259.6萬(wàn)噸??(同比+12.0%)。盡管產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張,但市場(chǎng)卻陷入“增產(chǎn)不增收”的怪圈:
??供應(yīng)過(guò)剩加劇??:國(guó)內(nèi)氧化鋁社會(huì)庫(kù)存突破??395.8萬(wàn)噸??,疊加進(jìn)口窗口開(kāi)啟壓力(澳洲FOB價(jià)格跌至373美元/噸),現(xiàn)貨價(jià)格已跌破山西地區(qū)現(xiàn)金成本線(3250元/噸)。
??成本倒逼減產(chǎn)??:河南、貴州等地氧化鋁廠因現(xiàn)金流虧損啟動(dòng)檢修,3月運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比下降??2.85%??至8860萬(wàn)噸/年,但印尼新增100萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放加劇全球過(guò)剩。
??2. 電解鋁:產(chǎn)能天花板下的“緊平衡”??
3月電解鋁產(chǎn)量??374.6萬(wàn)噸??(同比+4.4%),一季度累計(jì)??1106.6萬(wàn)噸??(同比+3.2%)。盡管西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)推進(jìn)(云南宏泰150萬(wàn)噸產(chǎn)能維持滿產(chǎn)),但供應(yīng)彈性受制于政策約束:
??置換產(chǎn)能主導(dǎo)??:四川、廣西等地復(fù)產(chǎn)以產(chǎn)能置換為主,包頭鋁業(yè)老舊產(chǎn)能退出抵消增量,實(shí)際供應(yīng)凈增有限。
??庫(kù)存去化加速??:4月初電解鋁社會(huì)庫(kù)存降至??74.4萬(wàn)噸??(同比-13.8萬(wàn)噸),LME庫(kù)存同步回落至??45.9萬(wàn)噸??,低庫(kù)存支撐鋁價(jià)韌性。
??二、需求端:傳統(tǒng)與新興賽道的“結(jié)構(gòu)性撕裂”?
??1. 傳統(tǒng)領(lǐng)域:建筑與出口雙殺??
??地產(chǎn)鏈持續(xù)萎縮??:1-3月商品房銷售面積指數(shù)處于“偏冷”區(qū)間,建筑型材開(kāi)工率僅??61%??,鋁材產(chǎn)量增速(1.3%)顯著低于電解鋁供應(yīng)增速。
??出口遭遇關(guān)稅狙擊??:美國(guó)對(duì)華鋁材關(guān)稅從104%升至145%,1-2月鋁材出口同比下滑??4.5%??,企業(yè)轉(zhuǎn)向東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易避險(xiǎn)。
??2. 新能源與高端制造:需求新引擎??
??鋁合金爆發(fā)式增長(zhǎng)??:3月鋁合金產(chǎn)量??165.5萬(wàn)噸??(同比+16.2%),新能源汽車(chē)輕量化(鎂鋁替代加速)與光伏邊框需求(受益于國(guó)內(nèi)電價(jià)新政)驅(qū)動(dòng)增量。
??高端鋁材國(guó)產(chǎn)化突破??:東輕特材成功試制高鎂焊絲坯料,隆基股份鋁合金支架訂單同比增長(zhǎng)??35%??,高端應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)口替代提速。
??三、成本與價(jià)格:氧化鋁坍塌VS電解鋁利潤(rùn)擴(kuò)張??
??1. 成本曲線重構(gòu)??
??氧化鋁陷入“死亡螺旋”??:國(guó)產(chǎn)鋁土礦價(jià)格松動(dòng)(晉豫地區(qū)環(huán)比降??5%??),燒堿、煤炭等輔料成本下行,行業(yè)加權(quán)成本降至??3158元/噸??,但價(jià)格跌幅更快(山西現(xiàn)貨跌破3000元/噸)。
??電解鋁利潤(rùn)空間擴(kuò)張??:氧化鋁成本占比降至??40%??(2024年為55%),電解鋁行業(yè)加權(quán)利潤(rùn)達(dá)??3700元/噸??,云南水電優(yōu)勢(shì)企業(yè)(如云鋁股份)毛利率突破??25%??。
??2. 價(jià)格分化加劇??
??氧化鋁震蕩探底??:海外低價(jià)貨源沖擊(印尼新增650萬(wàn)噸待投產(chǎn)能)與國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能釋放(廣西200萬(wàn)噸項(xiàng)目4月滿產(chǎn))壓制反彈空間,預(yù)計(jì)二季度運(yùn)行區(qū)間??2800-3200元/噸??。
??電解鋁高位韌性??:LME鋁價(jià)站穩(wěn)??2450-2550美元/噸??區(qū)間,滬鋁主力合約受低庫(kù)存與政策預(yù)期(國(guó)內(nèi)“設(shè)備更新”補(bǔ)貼)支撐,短期目標(biāo)??20500元/噸??。
??四、國(guó)際貿(mào)易與政策:關(guān)稅“灰犀牛”與綠色轉(zhuǎn)型??
??1. 中美關(guān)稅博弈沖擊鏈??
??汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)??:美國(guó)對(duì)進(jìn)口汽車(chē)加征25%關(guān)稅,倒逼特斯拉墨西哥工廠推遲投產(chǎn),中國(guó)鋁材對(duì)美出口占比降至??5%??(萬(wàn)安科技等企業(yè)加速轉(zhuǎn)向歐洲市場(chǎng))。
??俄鋁轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略??:歐盟對(duì)俄鋁制裁豁免期臨近,俄鋁加速向亞洲倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移(3月對(duì)俄氧化鋁出口15.4萬(wàn)噸),LME庫(kù)存俄鋁占比升至??82%??。
??2. 碳中和倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)??
??碳足跡認(rèn)證試點(diǎn)啟動(dòng)??:百色電解鋁碳標(biāo)識(shí)認(rèn)證落地,再生鋁產(chǎn)能目標(biāo)提升至??600萬(wàn)噸/年??(美國(guó)鋁業(yè)低碳鋁溢價(jià)達(dá)??15%??)。
??電力成本博弈??:歐洲天然氣價(jià)格反彈至??35歐元/兆瓦時(shí)??,Trimet鋁業(yè)德國(guó)工廠復(fù)產(chǎn)延后,國(guó)內(nèi)云南水電穩(wěn)定性成供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
??五、后市展望:過(guò)剩與轉(zhuǎn)型的雙重博弈??
??1. 氧化鋁:虧損倒逼出清,關(guān)注邊際減產(chǎn)??
若價(jià)格持續(xù)低于??3000元/噸??,二季度減產(chǎn)規(guī)?;蜻_(dá)??200萬(wàn)噸/年??,但印尼新增產(chǎn)能投放可能抵消供應(yīng)收縮效應(yīng)。
策略提示:逢高鎖定遠(yuǎn)期原料成本,關(guān)注具備自有礦山的??中國(guó)鋁業(yè)(601600.SH)??。
??2. 電解鋁:低庫(kù)存+政策紅利下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)??
新能源需求(光伏+新能源汽車(chē))年增量??80-100萬(wàn)噸??,對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域下滑,鋁價(jià)中樞有望維持??19500-21500元/噸??。
??【文中數(shù)據(jù)來(lái)源網(wǎng)絡(luò),觀點(diǎn)僅供參考,不做投資依據(jù)!】?
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