一、生產(chǎn)端：氧化鋁與電解鋁的“擴(kuò)張悖論”??

??1. 氧化鋁：高增長(zhǎng)與高庫(kù)存的囚徒困境??

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年3月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)??747.5萬(wàn)噸??（同比+10.3%），一季度累計(jì)產(chǎn)量??2259.6萬(wàn)噸??（同比+12.0%）。盡管產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，但市場(chǎng)卻陷入“增產(chǎn)不增收”的怪圈：

??供應(yīng)過(guò)剩加劇??：國(guó)內(nèi)氧化鋁社會(huì)庫(kù)存突破??395.8萬(wàn)噸??，疊加進(jìn)口窗口開(kāi)啟壓力（澳洲FOB價(jià)格跌至373美元/噸），現(xiàn)貨價(jià)格已跌破山西地區(qū)現(xiàn)金成本線（3250元/噸）。

??成本倒逼減產(chǎn)??：河南、貴州等地氧化鋁廠因現(xiàn)金流虧損啟動(dòng)檢修，3月運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比下降??2.85%??至8860萬(wàn)噸/年，但印尼新增100萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放加劇全球過(guò)剩。

??2. 電解鋁：產(chǎn)能天花板下的“緊平衡”??

3月電解鋁產(chǎn)量??374.6萬(wàn)噸??（同比+4.4%），一季度累計(jì)??1106.6萬(wàn)噸??（同比+3.2%）。盡管西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)推進(jìn)（云南宏泰150萬(wàn)噸產(chǎn)能維持滿產(chǎn)），但供應(yīng)彈性受制于政策約束：

??置換產(chǎn)能主導(dǎo)??：四川、廣西等地復(fù)產(chǎn)以產(chǎn)能置換為主，包頭鋁業(yè)老舊產(chǎn)能退出抵消增量，實(shí)際供應(yīng)凈增有限。

??庫(kù)存去化加速??：4月初電解鋁社會(huì)庫(kù)存降至??74.4萬(wàn)噸??（同比-13.8萬(wàn)噸），LME庫(kù)存同步回落至??45.9萬(wàn)噸??，低庫(kù)存支撐鋁價(jià)韌性。

??二、需求端：傳統(tǒng)與新興賽道的“結(jié)構(gòu)性撕裂”?

??1. 傳統(tǒng)領(lǐng)域：建筑與出口雙殺??

??地產(chǎn)鏈持續(xù)萎縮??：1-3月商品房銷售面積指數(shù)處于“偏冷”區(qū)間，建筑型材開(kāi)工率僅??61%??，鋁材產(chǎn)量增速（1.3%）顯著低于電解鋁供應(yīng)增速。

??出口遭遇關(guān)稅狙擊??：美國(guó)對(duì)華鋁材關(guān)稅從104%升至145%，1-2月鋁材出口同比下滑??4.5%??，企業(yè)轉(zhuǎn)向東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易避險(xiǎn)。

??2. 新能源與高端制造：需求新引擎??

??鋁合金爆發(fā)式增長(zhǎng)??：3月鋁合金產(chǎn)量??165.5萬(wàn)噸??（同比+16.2%），新能源汽車(chē)輕量化（鎂鋁替代加速）與光伏邊框需求（受益于國(guó)內(nèi)電價(jià)新政）驅(qū)動(dòng)增量。

??高端鋁材國(guó)產(chǎn)化突破??：東輕特材成功試制高鎂焊絲坯料，隆基股份鋁合金支架訂單同比增長(zhǎng)??35%??，高端應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)口替代提速。

??三、成本與價(jià)格：氧化鋁坍塌VS電解鋁利潤(rùn)擴(kuò)張??

??1. 成本曲線重構(gòu)??

??氧化鋁陷入“死亡螺旋”??：國(guó)產(chǎn)鋁土礦價(jià)格松動(dòng)（晉豫地區(qū)環(huán)比降??5%??），燒堿、煤炭等輔料成本下行，行業(yè)加權(quán)成本降至??3158元/噸??，但價(jià)格跌幅更快（山西現(xiàn)貨跌破3000元/噸）。

??電解鋁利潤(rùn)空間擴(kuò)張??：氧化鋁成本占比降至??40%??（2024年為55%），電解鋁行業(yè)加權(quán)利潤(rùn)達(dá)??3700元/噸??，云南水電優(yōu)勢(shì)企業(yè)（如云鋁股份）毛利率突破??25%??。

??2. 價(jià)格分化加劇??

??氧化鋁震蕩探底??：海外低價(jià)貨源沖擊（印尼新增650萬(wàn)噸待投產(chǎn)能）與國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能釋放（廣西200萬(wàn)噸項(xiàng)目4月滿產(chǎn)）壓制反彈空間，預(yù)計(jì)二季度運(yùn)行區(qū)間??2800-3200元/噸??。

??電解鋁高位韌性??：LME鋁價(jià)站穩(wěn)??2450-2550美元/噸??區(qū)間，滬鋁主力合約受低庫(kù)存與政策預(yù)期（國(guó)內(nèi)“設(shè)備更新”補(bǔ)貼）支撐，短期目標(biāo)??20500元/噸??。

??四、國(guó)際貿(mào)易與政策：關(guān)稅“灰犀牛”與綠色轉(zhuǎn)型??

??1. 中美關(guān)稅博弈沖擊鏈??

??汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)??：美國(guó)對(duì)進(jìn)口汽車(chē)加征25%關(guān)稅，倒逼特斯拉墨西哥工廠推遲投產(chǎn)，中國(guó)鋁材對(duì)美出口占比降至??5%??（萬(wàn)安科技等企業(yè)加速轉(zhuǎn)向歐洲市場(chǎng)）。

??俄鋁轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略??：歐盟對(duì)俄鋁制裁豁免期臨近，俄鋁加速向亞洲倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移（3月對(duì)俄氧化鋁出口15.4萬(wàn)噸），LME庫(kù)存俄鋁占比升至??82%??。

??2. 碳中和倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)??

??碳足跡認(rèn)證試點(diǎn)啟動(dòng)??：百色電解鋁碳標(biāo)識(shí)認(rèn)證落地，再生鋁產(chǎn)能目標(biāo)提升至??600萬(wàn)噸/年??（美國(guó)鋁業(yè)低碳鋁溢價(jià)達(dá)??15%??）。

??電力成本博弈??：歐洲天然氣價(jià)格反彈至??35歐元/兆瓦時(shí)??，Trimet鋁業(yè)德國(guó)工廠復(fù)產(chǎn)延后，國(guó)內(nèi)云南水電穩(wěn)定性成供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

??五、后市展望：過(guò)剩與轉(zhuǎn)型的雙重博弈??

??1. 氧化鋁：虧損倒逼出清，關(guān)注邊際減產(chǎn)??

若價(jià)格持續(xù)低于??3000元/噸??，二季度減產(chǎn)規(guī)?；蜻_(dá)??200萬(wàn)噸/年??，但印尼新增產(chǎn)能投放可能抵消供應(yīng)收縮效應(yīng)。

策略提示：逢高鎖定遠(yuǎn)期原料成本，關(guān)注具備自有礦山的??中國(guó)鋁業(yè)（601600.SH）??。

??2. 電解鋁：低庫(kù)存+政策紅利下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)??

新能源需求（光伏+新能源汽車(chē)）年增量??80-100萬(wàn)噸??，對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域下滑，鋁價(jià)中樞有望維持??19500-21500元/噸??。

??【文中數(shù)據(jù)來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，觀點(diǎn)僅供參考，不做投資依據(jù)！】?