有色金屬的收儲(chǔ)拋儲(chǔ)機(jī)制本質(zhì)上調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系的一種政策工具，如何幫助冶煉企業(yè)紓困是政府的重要工作議題之一。商業(yè)收儲(chǔ)的目的主要是政策托底，緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力，和國儲(chǔ)局直接收儲(chǔ)的政策目標(biāo)類似但是存在一定差異，國儲(chǔ)收儲(chǔ)還會(huì)考慮國家經(jīng)濟(jì)安全，同時(shí)注重市場價(jià)格的調(diào)節(jié)功能。

　　有色金屬的收儲(chǔ)形式

　　收儲(chǔ)機(jī)制一般是指國家或集體在物價(jià)下跌時(shí)收購大宗商品并儲(chǔ)存起來，在物價(jià)上漲時(shí)拋出，用以調(diào)控市場，平衡和穩(wěn)定市場價(jià)格的一種市場機(jī)制。通常而言，有色金屬收儲(chǔ)的形式有兩種，一種是國儲(chǔ)局直接收儲(chǔ)，一種是商業(yè)收儲(chǔ)，前者是有色收儲(chǔ)的一般形式。

　　國儲(chǔ)局全稱國家糧食和物資儲(chǔ)備局，而負(fù)責(zé)有色金屬收儲(chǔ)的為國儲(chǔ)局旗下的國家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心。國家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心主要職責(zé)為擬訂戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備政策和規(guī)章制度并組織實(shí)施,組織實(shí)施戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備的收儲(chǔ)、輪換和日常管理。

　　商業(yè)收儲(chǔ)是指由國家或者地方政府提供低息資金，鼓勵(lì)企業(yè)自行收購。當(dāng)行情上漲，產(chǎn)生利潤時(shí)，企業(yè)可以選擇賣出，一部分利潤分配給國家；當(dāng)價(jià)格下跌的時(shí)候，企業(yè)可以利用國家提供的低息資金保障所收物資的資金安全，并可以擇機(jī)分批補(bǔ)貨。商業(yè)收儲(chǔ)更多是靠行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)發(fā)揮自我調(diào)節(jié)的作用，收儲(chǔ)物資的同時(shí)調(diào)整自身的生產(chǎn)節(jié)奏，以此來達(dá)到提振價(jià)格的作用，以維持企業(yè)正常經(jīng)營。

　　最近一次是商業(yè)收儲(chǔ)是2020年上半年，云南省人民政府2020年4月26日發(fā)布的《關(guān)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干措施》提出，支持重點(diǎn)企業(yè)開展有色金屬產(chǎn)品商業(yè)收儲(chǔ)。按照“企業(yè)收儲(chǔ)、銀行貸款、財(cái)政補(bǔ)貼、市場運(yùn)作、自負(fù)盈虧”的原則，對全省銅、鋁、鉛、鋅、錫、鍺、銦等重點(diǎn)有色金屬產(chǎn)品進(jìn)行商業(yè)收儲(chǔ)，收儲(chǔ)總量約為80萬噸，收儲(chǔ)時(shí)間為一年。其中對收儲(chǔ)銅的企業(yè)給予60%的貼息補(bǔ)助。

　　收儲(chǔ)的政策目標(biāo)

　　有色金屬的收儲(chǔ)拋儲(chǔ)機(jī)制本質(zhì)上調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系的一種政策工具，而且如何幫助冶煉企業(yè)紓困是政府的重要工作議題之一。商業(yè)收儲(chǔ)的目的主要是政策托底，緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力，和國儲(chǔ)局直接收儲(chǔ)的政策目標(biāo)類似但是存在一定差異，國家收儲(chǔ)還會(huì)考慮國家經(jīng)濟(jì)安全。

　　工信部原材料司的相關(guān)人士曾表示有色金屬的收儲(chǔ)將偏重國家經(jīng)濟(jì)安全，同時(shí)注重市場價(jià)格的調(diào)節(jié)功能。銅收儲(chǔ)的推出時(shí)機(jī)，會(huì)依據(jù)銅價(jià)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的走勢而定，但銅收儲(chǔ)具體的操作流程與數(shù)據(jù)都將會(huì)保密但銅收儲(chǔ)具體的操作流程與數(shù)據(jù)都將會(huì)保密。

　　“市場對儲(chǔ)備銅或鋁一直有爭議。相對鋁來說，銅的價(jià)格波動(dòng)更大，且工業(yè)應(yīng)用范圍廣，它一直充當(dāng)著基本金屬原材料風(fēng)向標(biāo)的作用。所以維持銅價(jià)的穩(wěn)定，對整個(gè)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比儲(chǔ)備鋁更具戰(zhàn)略意義。”工信部原材料司官員曾表示。

　　也就說，國儲(chǔ)局對于有色金屬的收儲(chǔ)并不會(huì)以明文的形式公布，這是與商業(yè)收儲(chǔ)存在差別的地方。作為一種戰(zhàn)略物資的儲(chǔ)備，會(huì)選擇價(jià)位比較低的區(qū)間進(jìn)行，操作上也不是非常明顯。2002年、2014年和2016年以及2020年銅的收儲(chǔ)均為國家物資儲(chǔ)備局啟動(dòng)的收儲(chǔ)計(jì)劃，但市場上看不到明確的操作跡象。

　　但是國儲(chǔ)局是否收儲(chǔ)可以通過現(xiàn)貨市場升貼水進(jìn)行觀測，有色金屬的現(xiàn)貨升貼水往往可以被看做是有色金屬市場的重要參考指標(biāo)之一。升水越高，說明現(xiàn)貨需求越好。2014年3月國儲(chǔ)局收儲(chǔ)銅，國內(nèi)現(xiàn)貨升水拉到800-1000元/噸，四月下旬達(dá)到過最高點(diǎn)1480元/噸。并在之后三個(gè)月左右的時(shí)間里維持800元/噸-1500元/噸的高升水價(jià)位。

　　國儲(chǔ)在銅市上?直充當(dāng)著?常“神秘”的??，每當(dāng)銅價(jià)?漲?跌之時(shí)，國儲(chǔ)收銅或拋銅的消息就會(huì)應(yīng)聲?來。也正是由于國儲(chǔ)局對于收儲(chǔ)信息的保密，使得市場經(jīng)常對有色金屬的收儲(chǔ)進(jìn)行傳言，很大一部分最后成了謠言。

　　復(fù)盤歷次收儲(chǔ)的市場特征

　　復(fù)盤歷次收儲(chǔ)，我們可以總結(jié)出如下幾個(gè)特征，第一，過去的幾輪收儲(chǔ)，大都是當(dāng)價(jià)格運(yùn)行至成本區(qū)域進(jìn)行的。第二，大都在市場供需過剩情況下進(jìn)行收儲(chǔ)，過去幾輪收儲(chǔ)沒有在市場偏緊張情況下進(jìn)行的。

　　中國近幾年來進(jìn)行過多次銅收儲(chǔ),有較重要的兩次。一是2009年金融危機(jī)后銅價(jià)大幅下跌后的收儲(chǔ)，二是2011年至2016年銅熊市期間分別在2014和2016年進(jìn)行的收儲(chǔ)。

　　2009年金融危機(jī)后的收儲(chǔ)就是在價(jià)格絕對低位時(shí)進(jìn)行，而且非常成功很好地緩解了當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的融資銅困境。2008年，LME銅從2008年7月的最高點(diǎn)8890美元/噸一路下滑至2009年年初的最低點(diǎn)2817美元/噸，滬銅從2008年3月最高點(diǎn)70550元/噸下跌至12月22210元/噸。2009年元旦開始，國儲(chǔ)局在一季度收儲(chǔ)50萬噸銅，滬銅價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為24810-34580元/噸。

　　2008年至2009年一季度國際銅價(jià)表現(xiàn)得不溫不火，融資銅的資金鏈矛盾凸顯。不同于以往的收儲(chǔ)，此次是直接從保稅區(qū)采購，融資銅的困境迎刃而解，貿(mào)易商和冶煉廠壓力也得到了緩解。2008年保稅區(qū)70%以上都是融資銅，當(dāng)時(shí)的保稅區(qū)的銅倉儲(chǔ)量一直高企，在80萬~90萬噸，2009年國家至少收儲(chǔ)了20萬~30萬噸，保守的收儲(chǔ)量就占了倉儲(chǔ)的1/3左右，對于緩解庫存壓力、降低融資銅風(fēng)險(xiǎn)起到了很大的作用。

　　銅價(jià)5年熊市期間的收儲(chǔ)。2011年3月，銅價(jià)步入漫長的5年熊市，LME從最高點(diǎn)10184美元/噸一路下滑至2016年1月最低點(diǎn)4318美元/噸，滬銅從最高點(diǎn)74900元/噸跌2015年11月最低點(diǎn)33220元/噸。2014年3月-4月，國儲(chǔ)局對銅收儲(chǔ)約35萬噸，銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間。43000-52000元/噸。2016年1月，國儲(chǔ)局對銅收儲(chǔ)約15萬噸，銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間35000-39000元/噸。2020年收儲(chǔ)境外銅大約30萬噸,銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間35000-45000元/噸。

　　此外，從歷次收儲(chǔ)復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，市場大都處于供需出現(xiàn)過剩，切行業(yè)經(jīng)營十分困難。

　　從2020年的收儲(chǔ)可以非常明顯的看出這一市場特征。2020年一季度由于疫情影響，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)、居民消費(fèi)受到較大影響，春節(jié)有色后需求明顯萎縮，庫存持續(xù)累積。根據(jù)MS的數(shù)據(jù)截止2020年3月底，電解銅、電解鋁社會(huì)庫存分別為87.69萬噸（含上海保稅區(qū)庫存）、168.7萬噸，但較年初分別增長127%、187%。

　　同時(shí)，2020年上半年受到消費(fèi)萎縮，企業(yè)庫存持續(xù)累積，資金壓力明顯加大。當(dāng)時(shí)部分負(fù)債較高的中小企業(yè)，在持續(xù)虧損且經(jīng)營狀況無改善的情況下，現(xiàn)金流開始出現(xiàn)問題，存在批量倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，對行業(yè)發(fā)展帶來較大沖擊。在這種情況下進(jìn)行收儲(chǔ)提振價(jià)格與政府的政策目標(biāo)是完全匹配的。

　　國儲(chǔ)下半年真的會(huì)收儲(chǔ)嗎？

　　近日，有外媒傳言中國國儲(chǔ)局將在下半年啟動(dòng)銅鎳等有色金屬品種的收儲(chǔ)行動(dòng)。那么國儲(chǔ)下半年真的會(huì)收儲(chǔ)？近日，F(xiàn)astmarkets發(fā)布消息稱其從多家貿(mào)易商處得知中國國家儲(chǔ)備局計(jì)劃在下半年對銅和鎳進(jìn)行收儲(chǔ)，而之前還有傳言稱對鋁也將進(jìn)行收儲(chǔ)。

　　Fastmarkets甚至還披露了部分細(xì)節(jié)，比如有兩家國有貿(mào)易商將參與銅采購，主要用于補(bǔ)充去年拋儲(chǔ)的銅消耗。這些細(xì)節(jié)看似增加了這則消息的真實(shí)性，實(shí)則不然。

　　那么，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)國儲(chǔ)局收儲(chǔ)的可能性有多大？從銅價(jià)和產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)來看，都不支持銅和鎳的收儲(chǔ)。

　　首先，以銅為例當(dāng)前價(jià)格并不適合收儲(chǔ)。回顧過去的幾輪收儲(chǔ)，大都是當(dāng)價(jià)格運(yùn)行至成本區(qū)域進(jìn)行的。2009年，國儲(chǔ)局從元旦開始對銅收儲(chǔ)約50萬噸，銅價(jià)運(yùn)行區(qū)24000-35000元/噸。2014年3月-4月，國儲(chǔ)局對銅收儲(chǔ)約35萬噸，銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間43000-52000元/噸。2016年1月，國儲(chǔ)局對銅收儲(chǔ)約15萬噸，銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間35000-39000元/噸。2020年收儲(chǔ)境外銅大約30萬噸,銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間35000-45000元/噸。

　　從銅價(jià)區(qū)間來看，目前離成本區(qū)間尚有較大差距，產(chǎn)業(yè)利潤尚可，并不需要通過收儲(chǔ)來提振價(jià)格?；仡櫄v次金屬收儲(chǔ)事件，總體特征是市場供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，金屬價(jià)格大幅下行，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，通過收儲(chǔ)調(diào)節(jié)市場的供求，支撐金屬行業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　其次，從銅產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)來看，電解銅供需并沒有出現(xiàn)過剩，國內(nèi)社會(huì)庫存仍處于相對低位。低庫存情況下的收儲(chǔ)會(huì)導(dǎo)致短期供需格局轉(zhuǎn)換推升價(jià)格上行，而上游的高價(jià)格如果最終傳導(dǎo)至終端會(huì)推升各類價(jià)格指數(shù)，而這是與政策目標(biāo)相悖的地方。政策的制定更關(guān)注于產(chǎn)業(yè)的正常運(yùn)行，產(chǎn)業(yè)利潤最終走向合理分配，而并非人為干預(yù)市場。

　　此外，而且當(dāng)前時(shí)點(diǎn)國儲(chǔ)局銅儲(chǔ)備較為充裕。根據(jù)公開信息推測目前國儲(chǔ)銅大約有180萬噸-200萬噸左右。回顧歷年國儲(chǔ)局的電解銅收儲(chǔ)情況，2009年開始的13年期間，國儲(chǔ)局總收儲(chǔ)量在120-130萬噸，其中2013年至2016年四年期間連續(xù)收儲(chǔ)，2020年收儲(chǔ)境外銅有30萬噸左右。但在此期間，只有2021年有拋儲(chǔ)11萬噸電解銅。當(dāng)然國儲(chǔ)局是否通過收儲(chǔ)以備他用我們不得而知，這不是一個(gè)常規(guī)調(diào)節(jié)市場的手段了。而且工信部原材料司曾表示國家收儲(chǔ)銅庫存目標(biāo)在200萬噸左右，而目前大約有180萬噸-200萬噸銅庫存，也就是說國儲(chǔ)局收儲(chǔ)以備庫存的可能性不大，即便收儲(chǔ)預(yù)計(jì)量也會(huì)很小。

　　綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)收儲(chǔ)可能性不大，當(dāng)然不排除下半年有色金屬再度大跌國儲(chǔ)局進(jìn)行收儲(chǔ)的可能性。

　　圖表1:電解銅社會(huì)庫存

　　資料來源：Mysteel，巴頓比格斯