倫敦金屬交易所(LME)銅價(jià)周一觸及每公噸11,104.50美元的名義紀(jì)錄高位。
倫敦期貨市場(chǎng)正在追趕其美國(guó)同行芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)。在芝加哥商品交易所的期貨合約上,惡性做空一直在上演。
交易商現(xiàn)在正爭(zhēng)先恐后地將金屬運(yùn)往芝加哥商品交易所在美國(guó)的倉(cāng)庫(kù),以彌補(bǔ)空頭頭寸。
這種恐慌加劇了銅價(jià)自1月份以來(lái)上漲27%的漲勢(shì),并強(qiáng)化了市場(chǎng)處于供應(yīng)緊張和綠色需求繁榮之間的牛市說(shuō)法。
然而,并非所有人都缺銅。中國(guó)是世界上最大的黃金買(mǎi)家,擁有大量的黃金。
對(duì)于那些缺少CME合約的人來(lái)說(shuō),這并不能讓他們松一口氣,至少不能直接松一口氣,但這是一個(gè)有用的提醒:世界上的銅還沒(méi)有耗盡。
強(qiáng)勁的季節(jié)性激增
截至上周末,上海期貨交易所(ShFE)登記的庫(kù)存為291,020噸,而倫敦金屬交易所(LME)的庫(kù)存為10.59萬(wàn)噸,芝加哥商品交易所(CME)的庫(kù)存僅為18,244噸。
今年出現(xiàn)了農(nóng)歷新年假期前后通常的季節(jié)性股市飆升,但這是自2020年以來(lái)最強(qiáng)勁的一年,這是2019冠狀病毒疫情中斷的一年。
上海期貨交易所總體庫(kù)存在4月中旬達(dá)到300,045噸的峰值,并一直保持在這一高位附近,迄今為止,由于沒(méi)有出現(xiàn)節(jié)后通常的庫(kù)存下降,這一點(diǎn)很明顯。
在上海期貨交易所的國(guó)際分支機(jī)構(gòu)——國(guó)際能源交易所(international Energy Exchange)注冊(cè)的保稅銅還有4.5萬(wàn)噸。
中國(guó)交易所庫(kù)存的增加使全球交易所庫(kù)存在3月底達(dá)到49.1萬(wàn)噸,這是自2021年8月以來(lái)的最高月度水平。
需求減少,供應(yīng)增加
疲弱的現(xiàn)貨需求、強(qiáng)勁的進(jìn)口和不斷上升的國(guó)內(nèi)產(chǎn)出,共同使中國(guó)的外匯庫(kù)存居高不下。
和其他地方的買(mǎi)家一樣,中國(guó)買(mǎi)家對(duì)銅價(jià)大幅上漲的反應(yīng)是去庫(kù)存,這可能是上海期貨交易所股票尚未出現(xiàn)節(jié)后季節(jié)性下跌的原因。
與此同時(shí),自去年年中以來(lái),中國(guó)的精煉金屬進(jìn)口一直在健康增長(zhǎng)。進(jìn)口從2023年上半年的165萬(wàn)噸加速到下半年的207萬(wàn)噸。
今年頭四個(gè)月進(jìn)口量?jī)H略有下降,累計(jì)進(jìn)口量為125萬(wàn)噸,比2023年同期增長(zhǎng)17%。
凈進(jìn)口量為118萬(wàn)噸,較上年同期大幅增長(zhǎng)26%,反映出出口減少,從12.9萬(wàn)噸降至7.04萬(wàn)噸。
值得注意的是,今年原材料進(jìn)口也一直在上升。
1月至4月,銅精礦進(jìn)口量同比增長(zhǎng)7%,至934萬(wàn)噸,中國(guó)企業(yè)顯然正在適應(yīng)Cobre巴拿馬礦在2023年底關(guān)閉后的損失。
銅精礦供應(yīng)量的增加意味著國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量的增加。在今年第一季度增長(zhǎng)8%之后,4月份的產(chǎn)出增長(zhǎng)加速至9%。
由于不經(jīng)濟(jì)的待遇條款,中國(guó)冶煉廠3月份達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議,這是銅價(jià)大幅上漲的導(dǎo)火索之一,但迄今還難以看出對(duì)中國(guó)產(chǎn)量的影響。
進(jìn)口溢價(jià)暴跌
庫(kù)存增加加上價(jià)格超高,已導(dǎo)致洋山銅溢價(jià)大幅下跌。洋山銅溢價(jià)受到密切關(guān)注,是反映中國(guó)銅進(jìn)口需求的指標(biāo)。
當(dāng)?shù)財(cái)?shù)據(jù)提供商上海金屬市場(chǎng)(Shanghai Metal Markets)目前評(píng)估的溢價(jià)為每噸負(fù)5美元,這是該數(shù)據(jù)系列自2013年推出以來(lái)首次跌至負(fù)值。
現(xiàn)貨進(jìn)口的大門(mén)剛剛緊緊關(guān)上。金屬仍將根據(jù)年度供應(yīng)協(xié)議流入中國(guó),這往往受到較大買(mǎi)家的青睞,但相對(duì)于過(guò)去幾個(gè)月,進(jìn)口量可能會(huì)下降幾年。
這可能會(huì)讓芝加哥商品交易所的空頭在將南美銅從中國(guó)運(yùn)往美國(guó)港口方面有一些靈活性。
CME的可交割品牌清單既不包括俄羅斯品牌,也不包括中國(guó)品牌,這限制了從LME直接轉(zhuǎn)移庫(kù)存的可能性。截至4月底,LME的庫(kù)存中有三分之二來(lái)自俄羅斯品牌。
中國(guó)顯然不會(huì)在短期內(nèi)錯(cuò)過(guò)額外的進(jìn)口單位,因?yàn)閮r(jià)格飆升抑制了產(chǎn)品生產(chǎn)鏈每個(gè)階段的購(gòu)買(mǎi)。
斷開(kāi)連接
此次銅價(jià)上漲是由基金買(mǎi)家推動(dòng)的,并因交易空頭頭寸持有人被迫回補(bǔ)而加劇。
投資者仍在參加牛市派對(duì)。基金經(jīng)理已將CME合約的直接多頭倉(cāng)位提升至近六年高位141,204份。
投資基金在LME的多頭頭寸上周也有所擴(kuò)大,至107,385手,這是LME自2018年發(fā)布其交易員承諾報(bào)告以來(lái)最看漲的頭寸。
在牛市中,一個(gè)巴掌拍不響,芝加哥商品交易所的空頭也為上漲勢(shì)頭做出了貢獻(xiàn)。
然而,假設(shè)交易商可以將銅轉(zhuǎn)移到CME倉(cāng)庫(kù),并重建耗盡的庫(kù)存,那么目前CME和LME定價(jià)之間的脫節(jié)將會(huì)消除。
這將導(dǎo)致價(jià)格與供應(yīng)鏈現(xiàn)實(shí)之間出現(xiàn)更大的脫節(jié)。
如果全球最大的實(shí)物消費(fèi)國(guó)停止購(gòu)買(mǎi),銅價(jià)還能繼續(xù)上漲嗎?如果中國(guó)不支付這些價(jià)格,還有誰(shuí)會(huì)呢?
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