?觀點：銅價受多重因素影響，宏觀經濟壓力與政策、供應支撐并存。然而，前期強勁漲勢主要源于資金流動和美國市場擠倉，而非實際需求。美聯(lián)儲鷹派紀要公布后，市場資金撤離，銅價松動。基本面顯示，庫存上漲，現(xiàn)貨消費疲軟。但中國政策預期和能源轉型為銅價提供了一定支撐。

行情回顧：

一、五月國內現(xiàn)貨銅價走勢

                            ▲CCMN現(xiàn)貨銅五月份走勢圖

2024年5月，國內現(xiàn)貨銅價高位探漲。長江有色金屬網——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報82656元/噸，日均上漲23元/噸；上月均價報77126.5元/噸，與上月均價相比上漲5529.5元/噸，環(huán)比漲幅7.17%。

二、五月期貨銅價走勢

                             ▲ CCMN倫銅五月份走勢圖

CCMN數據顯示，2024年5月LME期銅強勢拉高，續(xù)創(chuàng)歷史高點。本月倫銅均價報10244.1美元/噸，日均下跌1.76美元/噸；上月均價報9583.6美元/噸，與上月均價相比上漲660.5美元，環(huán)比漲幅6.90%。

▲ CCMN滬銅五月份數據圖

長江有色金屬網數據顯示，2024年5月滬銅暴漲拉升，刷新新的歷史高點，本月滬銅結算價報82690元/噸，月均線上漲2.02%，日均上漲83元；上月均價報77133元/噸，與上月均價相比上漲5557元/噸，環(huán)比漲幅7.20%。

三、五月國內外庫存情況

▲ CCMN倫銅庫存五月份走勢圖

如圖所示，2024年5月LME銅庫存微漲，累積增加350公噸至116,475公噸，累積增幅0.3%。

   ▲ CCMN滬銅庫存五月份走勢圖

如圖所示，2024年5月滬銅庫存大幅攀升，累積增加33,355噸至288,340噸，環(huán)比漲幅11.57%，刷新四年高點。

四、五月銅市分析

【海外消息面：】

1、美國1-3月GDP環(huán)比增長年率下修至-1.3%，遠低于去年四季度的3.4%。PCE年化季環(huán)比增長下調至2%，低于預期2.2%，而核心PCE指數同比上漲3.6%，雖略有下修但增速顯著。褐皮書顯示價格溫和上漲，消費者抵制價格上漲導致利潤率下滑，經濟前景悲觀。美聯(lián)儲官員持鷹派態(tài)度，預計通脹率將下降但加息可能性未完全排除，美元和美債上升，對金屬商品市場造成壓力。

2、歐洲央行管委雷恩表示，鑒于通脹率正穩(wěn)步向2%的目標靠攏，6月份放松貨幣政策立場并開始降息的時機已經到來。這一決策建立在通脹回落趨勢持續(xù)、地緣政治局勢和能源價格不出現(xiàn)新的不利變化的假設之上。同時，他并不排除在7月份再次降息的可能性。

【國內消息面：】

1、①5月13日，財政部宣布將發(fā)行2024年一般國債及20年、30年、50年期限的超長期特別國債，首發(fā)定于5月17日。②央行于17日調整住房金融政策，自5月18日起取消首套及二套住房商業(yè)性貸款利率下限，并降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。③5月17日后，隨著央行對住房金融政策的定調，超過20個省份實施房地產新政，降低或取消房貸利率和首付比例下限，以支持合理住房需求。一線城市（除北京城六區(qū)外）首套房貸利率降至“3字頭”，二線城市普遍將房貸水平降至央行政策底線，并取消商業(yè)性個人住房貸款利率下限。

2、①5月份，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.5%，比上月下降0.9個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落。5月份，非制造業(yè)商務活動指數為51.1%，與上月基本持平，非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張。②國務院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》。其中提到，優(yōu)化有色金屬產能布局。嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產能。③金融機構近期通過下調產品利率、創(chuàng)新消費金融產品、設置分期優(yōu)惠等多重舉措，降低換購門檻，積極搶占“以舊換新”市場。部分銀行推出的“以舊換新”消費貸額度高達百萬元，貸款期限長達五年。汽車、家電、家裝等領域成為金融機構發(fā)力的重點消費場景。

【供應面】：海外礦山的不穩(wěn)定情況依舊突出，主要礦區(qū)的矛盾尚未解決。巴拿馬銅礦預計將持續(xù)停擺，而秘魯、智利等國的銅礦產量也在下降。加之英美兩國對俄羅斯的金屬制裁措施，使得俄羅斯銅金屬難以進入交割市場，進一步加劇了全球銅供應的緊張局勢。此外，必和必拓曾提出的對英美資源集團高達490億美元的收購計劃最終未能成行。然而，卡莫阿銅礦三期選廠提前6個月投入運營，預計達產后，該礦的年礦產銅產量將提升至60萬噸以上，躍居非洲首位、全球第四大銅礦，這在某種程度上緩解了市場對銅礦供應緊張的擔憂。在中國，冶煉加工費用持續(xù)低迷，礦產供應維持緊張局面。同時，中國政府為了響應節(jié)能降碳的號召，限制了銅的新增冶煉產能，導致精銅的供應更加趨緊。不過，中國的再生冶煉產能仍相當充裕。據海關數據顯示，今年4月中國銅精礦的進口量達到234.79萬噸，連續(xù)兩個月增長，并高于去年同期水平。這一增長在一定程度上抵消了檢修對產量的影響，使得產量依然保持在高位。庫存方面，LME期交所和上海期交所的庫存數據均有所上升。本月庫存增加的主要原因是下游消費需求疲弱，同時國產銅的到貨量也有所增加。由于現(xiàn)貨貼水較大，許多持貨商積極交倉，導致倉庫到貨量大幅增加。因此，國內現(xiàn)貨流通壓力較大，對銅價構成了一定的下行壓力。

【需求面】：國內實際貨物需求疲軟，高昂銅價抑制下游采購欲望，市場觀望情緒濃厚，導致采購商入市采買積極性走弱。而本月國內市場電解銅庫存升至四年來新高位，因銅價高企與需求疲軟不匹配。另外，高昂銅價還大幅提升了生產企業(yè)的成本，削弱企業(yè)的補庫的積極性，持貨商面臨去庫壓力。然而，銅在全球電氣化轉型中的核心地位關鍵，其導電性能優(yōu)越。加之，中國樓市政策，新能源汽車政策利好及節(jié)能降碳行動方案提振市場情緒，銅市需求前景積極，為銅價提供支撐。

【現(xiàn)貨面】：本月現(xiàn)貨市場交易氛圍保持低迷態(tài)勢，持貨商持庫壓力日益高企，下游企業(yè)畏高且謹慎，高價持續(xù)抑制買家備庫意愿，市場買賣雙方的分歧逐步加大，進一步阻礙了現(xiàn)貨的去庫存的進程，整體看實際需求疲弱繼續(xù)對銅市構成壓力。

【長江銅業(yè)視點總結】：本月，宏觀市場情緒由積極熾熱逐步轉向謹慎。根據下旬公布的美聯(lián)儲會議紀要顯示，政策緊縮面臨不確定性，多數官員傾向繼續(xù)緊縮，幾乎全員支持減緩縮表。而且，近期的美國經濟數據不支持降息，美聯(lián)儲官員頻發(fā)鷹派言論，并暗示高利率將在較長時間保持，削弱了降息預期，進而推升美元及美債，導致市場資金在銅價高點選擇撤離，對銅價構成壓力。不過，高盛、花旗等機構仍積極樂觀的看好銅價，再加上中國房地產政策、新能源汽車政策和節(jié)能降碳行動方案多箭齊發(fā)，對市場情緒形成明顯的提振，也顯著增強了市場的消費信心，為銅價提供強勁的上漲動力。同時，全球銅礦擾動和供應緊張亦支撐銅價。然而，國內實貨消費疲軟和高庫存壓力拖累銅價。

整體闡述，當前銅價面臨多重因素的綜合影響，既有宏觀經濟的壓力，也有政策和供應方面的支撐。但本月銅價在前期的強勁漲勢更多是來自于資金和美國擠倉壓力，而并非是來自于實物貿易商的實際需求。這種由投機行為主導的漲勢，其基礎并不穩(wěn)固，容易受市場情緒和投機資金的影響。因此，在美聯(lián)儲鷹派紀要公布后，金屬市場出現(xiàn)一片資金拋售潮，再加供需利空點，內外庫存上漲和實體現(xiàn)貨消費疲軟，導致銅價松動，出現(xiàn)高位回調。不過，在中國強大的政策預期（如萬億國債、樓市、新能源和節(jié)能降碳方案等利好政策）和能源轉型帶來的情緒提振下，銅價回調幅度相對漲勢而言有限。本月銅價站上歷史新高點，高位格局延續(xù)。

五、五月銅行業(yè)要聞

1、【第一量子公司尋求與巴拿馬新政府就Cobre Panama銅礦分歧進行“對話”】

據外電5月6日消息，第一量子公司（First Quantum）周一稱，該公司正尋求與巴拿馬新政府就Cobre Panama銅礦分歧進行“對話”，以共同尋找解決針對該銅礦分歧的方案。上周日，Jose Raul Mulino被選舉為巴拿馬新任總統(tǒng)。

2、【智利3月份銅產量小幅下滑，受Codelco拖累】

外媒5月11日消息，智利銅業(yè)委員會（Cochilco）周五公布的2024年3月份智利銅產量小幅下滑至433,300噸，同比下降0.7%。這一變化主要歸因于國有銅業(yè)巨頭Codelco的產量減少，盡管其他礦場的產量有所增長。

3、【南方銅業(yè)計劃最早于今年啟動陷入停滯的秘魯礦山項目】

據外媒5月21日報道，隨著社會政治緊張局勢緩和以及秘魯政府支持該項目，南方銅業(yè)公司(Southern Copper Corp.)希望最早于今年開始在秘魯沿海山區(qū)一座一度競爭激烈的銅礦進行建設。

4、【必和必拓放棄了以490億美元收購英美資源集團的提議】

外媒5月29日消息，必和必拓(ASX: BHP)在周三早些時候拒絕了世界最大的礦業(yè)公司英美資源集團(LON: AAL)延長談判的請求后，撤回了收購英美資源集團(LON: AAL)的提議，并表示，盡管它相信自己的出價“令人信服”，但該公司致力于“有紀律的方式”進行并購。

六、下月銅市展望

對于后市，在金融市場的波動中，銅價通常被視為衡量全球經濟健康狀況的指標，其價格走勢一直受到投資者和生產者的密切關注。近期美國經濟數據喜憂參半，美聯(lián)儲決策者預計通脹利率下降，暗示不急于降息。在缺乏明確的政策指引下，市場參與者對銅市的態(tài)度逐步轉向謹慎，銅價上方存有橫盤整理的壓力。然而，從國內政策角度看，近期政策發(fā)力積極，特別是在房地產領域，政策調整力度之大和國家的重視程度之高都為市場帶來了積極信號。同時，新能源汽車政策也呈現(xiàn)出樂觀態(tài)勢，這些政策導向有望為銅需求提供一定支撐。此外，冶煉端的低TC供應縮減利多邏輯仍在持續(xù)，短期內銅價可能仍會在偏高位置運行。但值得注意的是，中國實際需求面依然疲弱，特別是在房地產領域，實際銷售和投資數據依然疲軟。雖然政策調整已經出臺，但政策的落地效果尚需時間驗證，因此短期內銅價受到實際需求疲弱的制約。

綜合以上因素，滬銅市場的高位格局預計將持續(xù)，且仍存有上沖勢頭，但海外市場仍存在不確定性，多頭資金可能會暫時選擇獲利止盈，觀望。此外，仍然需要警惕現(xiàn)貨需求疲弱的延展性和政策效果的不確定性帶來的風險。同時，要關注美國核心PCE通脹數據（是金屬商品的風向標），對銅價有著直接影響。預計下月銅價將在【80500-88500】元/噸的區(qū)間內運行，投資者應密切關注市場動態(tài)和政策變化，以制定合理的投資策略。

操作建議:謹慎觀望。（以上內容僅個人觀點，據此入市風險自負）

關注5月31日晚國際財經事件（北京時間）

①20:30 美國4月個人收入/消費支出；美國4月PCE物價指數年率

②21:45 美國5月芝加哥采購經理人指數（PMI）

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