在全球三大交易所注冊的銅庫存自2021年8月以來首次超過50萬噸。

本月迄今，倫敦金屬交易所(LME)庫存激增56,850噸，達(dá)到172,850噸，為去年12月以來的最高水平。

最近流入的資金中，至少有一部分來自中國。LME銅價(jià)5月份飆升至每噸11,104.50美元的創(chuàng)紀(jì)錄名義高點(diǎn)，中國冶煉廠從中獲利。

中國可以負(fù)擔(dān)得起一些。上海期貨交易所(ShFE)目前的庫存為322,910噸，僅略低于6月初近33.7萬噸的四年高位。

這一趨勢的唯一例外是芝加哥商品交易所(CME)的COMEX部門，其庫存已縮減至8,274噸，為2008年以來的最低水平。

CME空頭幾乎沒有其他選擇，只能將頭寸向前滾動(dòng)，延長了美國市場的持續(xù)擠壓。

銅，到處都是銅……

全球交易所銅庫存的增加抑制了看漲情緒，這就是LME三個(gè)月期銅價(jià)格回落至每噸10,000美元下方的原因，最新交易價(jià)約為9,600美元。

堆積如山的金屬也解釋了倫敦和上海交易所普遍存在的期貨溢價(jià)結(jié)構(gòu)。周二早盤，倫敦金屬交易所(LME)基準(zhǔn)現(xiàn)貨對(duì)三個(gè)月期合約的正價(jià)差擴(kuò)大至每噸150美元，幾乎與上月創(chuàng)紀(jì)錄的152.50美元現(xiàn)金折扣持平。

中國冶煉廠毫不掩飾向LME倉庫交付至多10萬噸銅的計(jì)劃。

果不其然，5月份出口飆升至73829噸，是2016年以來最高的月度出口量。

本月LME倉庫系統(tǒng)的主要到貨點(diǎn)都是離中國大陸最近的，這可能并非巧合。臺(tái)灣的高雄港和韓國的光陽港分別接收了2.04萬噸和9675噸貨物。

今年中國的精煉金屬進(jìn)口一直強(qiáng)勁，但居高不下的可見庫存解釋了為什么中國生產(chǎn)商樂于向西方市場出售實(shí)物金屬。

春節(jié)假期結(jié)束后，上海期貨交易所的股票明顯沒有回籠，打破了多年來年初快速增加、第二季度同樣快速消耗的模式。

據(jù)中國數(shù)據(jù)提供商上海金屬市場(Shanghai Metal Market)的數(shù)據(jù)，保稅倉庫庫存已從1月份的不足1萬噸增至目前的8.97萬噸。

但在美國不是這樣

盡管今年上半年LME和上海期貨交易所的累計(jì)庫存增加了一倍以上，但似乎很少有金屬進(jìn)入美國。

自5月以來，芝加哥商品交易所所有的本土倉庫都沒有出現(xiàn)任何資金流入，此后金屬一直在穩(wěn)步流出該系統(tǒng)。

LME在莫比爾和新奧爾良的倉庫還存有1375噸黃金，除了725噸，其余都在等待實(shí)際裝運(yùn)。

過去幾周，COMEX時(shí)間價(jià)差再度轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨溢價(jià)，因在6月合約到期前，空頭倉位在遠(yuǎn)期曲線向下移動(dòng)。

市場擠壓程度沒有5月份那么嚴(yán)重，但這表明，無論是從直接價(jià)格、價(jià)差還是兩者兼而有之的角度來看，仍有一些投資者做空并陷入困境。

香港股市與倫敦和上海股市的脫節(jié)十分明顯，而且極不尋常。

等待的游戲

實(shí)物套利將縮小美國與世界其他地區(qū)之間的巨大差距。

但這顯然還沒有發(fā)生。LME系統(tǒng)中存儲(chǔ)的大部分商品在CME上都不符合優(yōu)質(zhì)交割品牌的資格，這也于事無補(bǔ)。

截至5月底，中國和俄羅斯金屬占倫敦金屬交易所認(rèn)股權(quán)證庫存的72%?？紤]到倫敦金屬交易所(LME)靠近中國的港口有大量貨物抵達(dá)，6月份這一比例可能進(jìn)一步上升。

中國品牌的銅不能與芝加哥商品交易所的銅合約交割。俄羅斯品牌也是如此，盡管拜登政府在最新的制裁方案中禁止從俄羅斯進(jìn)口所有銅，即使是這樣也不會(huì)有什么不同。

芝加哥商品交易所的優(yōu)質(zhì)交貨名單主要偏重于國內(nèi)、南美和日本品牌，限制了任何想將銅轉(zhuǎn)移到美國的人的可用性。

這已成為一種等待游戲，空頭在遠(yuǎn)期曲線上徘徊，密切關(guān)注著入港貨物的跡象。

在他們到來之前，紐約商品交易所(COMEX)市場仍將是銅空頭的動(dòng)蕩之旅。