•價(jià)格走勢(shì)與市場(chǎng)情緒

電解鋁主力2504合約周四呈現(xiàn)偏弱窄幅震蕩走勢(shì)，開盤價(jià) 20555元/噸，截止10：15分休盤報(bào)價(jià)20595元/噸，跌幅0.07%。期價(jià)受制于20600元/噸關(guān)鍵阻力位，但下方20500元/噸整數(shù)關(guān)口支撐穩(wěn)固。現(xiàn)貨市場(chǎng)交投清淡，長(zhǎng)江鋁錠報(bào)價(jià)20530-20570元/噸，成交均價(jià)20550元/噸，較昨日（26日）小漲30元/噸，貼水率維持-30元/噸。市場(chǎng)呈現(xiàn)"高價(jià)格、低流動(dòng)性"特征，持貨商挺價(jià)意愿與下游畏高情緒形成僵持。

•供需基本面解析

? ?庫(kù)存周期演變?

1、庫(kù)存數(shù)據(jù)：上海期貨交易所數(shù)據(jù)顯示社會(huì)庫(kù)存增至23.29萬(wàn)噸，刷新三個(gè)月高位。當(dāng)前庫(kù)存絕對(duì)值仍處近年低位。

2、庫(kù)存邏輯：累庫(kù)周期尚未結(jié)束但斜率放緩，反映供應(yīng)端產(chǎn)能略有釋放與需求端復(fù)蘇節(jié)奏的博弈。預(yù)計(jì)3月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨前，庫(kù)存或維持溫和上行態(tài)勢(shì)。

? ?下游需求分化?

1、開工率數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)鋁加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至61.6%，但同比增速較前兩周放緩。細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)明顯差異：

?2、建筑型材：開工率持平于62%，終端房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖不及預(yù)期；

?3、工業(yè)材：鋁線纜（開工率65%）止?jié)q回穩(wěn)，新能源車用鋁需求增速放緩至12%（2023年同期28%）；

?4、包裝材料：鋁箔（開工率78%）受益節(jié)前備貨需求，表現(xiàn)相對(duì)亮眼。

? ?供應(yīng)端壓力釋放?

1、國(guó)產(chǎn)供應(yīng)：云南地區(qū)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已恢復(fù)至420萬(wàn)噸/年，較去年底增加30萬(wàn)噸，1月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.5%；

2、進(jìn)口補(bǔ)充：1月原鋁進(jìn)口量達(dá)15萬(wàn)噸（創(chuàng)單月新高），主要來(lái)自印尼和馬來(lái)西亞，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口。

•宏觀變量與市場(chǎng)擾動(dòng)

? ?政策紅利預(yù)期?

1、國(guó)內(nèi)層面："兩會(huì)"臨近帶來(lái)政策紅利預(yù)期，新質(zhì)生產(chǎn)力投資（如特高壓、數(shù)據(jù)中心）及消費(fèi)刺激政策（汽車/家電以舊換新）或提振鋁需求；

2、海外層面：中美貿(mào)易協(xié)議緩和預(yù)期升溫，若美國(guó)對(duì)華鋁材加征關(guān)稅取消，將打開出口增長(zhǎng)空間。

??•風(fēng)險(xiǎn)因素警示?

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)驟降5.3%至76.4（創(chuàng)2020年以來(lái)最快降幅），疊加12個(gè)月通脹預(yù)期跳漲至3.4%，暗示美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不確定性上升；

2、海外政策風(fēng)險(xiǎn)：歐洲碳邊境稅（CBAM）實(shí)施細(xì)則落地可能增加鋁材出口成本，需關(guān)注歐盟對(duì)華反傾銷調(diào)查進(jìn)展。

?•技術(shù)面分析?

期價(jià)在20500-20700元/噸區(qū)間形成震蕩平臺(tái)，周線MACD指標(biāo)紅柱縮短，顯示上行動(dòng)能減弱；

若能有效站穩(wěn)20600元/噸，則可能挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)20800元/噸；若跌破20450元/噸支撐，可能回調(diào)至20300元/噸區(qū)域。

?•驅(qū)動(dòng)邏輯判斷?

1、利多因素：兩會(huì)政策預(yù)期、"金三銀四"消費(fèi)旺季、海外需求恢復(fù)；

2、利空因素：高價(jià)抑制下游采購(gòu)、累庫(kù)壓力持續(xù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱引發(fā)避險(xiǎn)情緒。

?•操作建議?

?1、多單策略：建議在20450-20500元/噸區(qū)間分批建倉(cāng)，目標(biāo)價(jià)位20800元/噸，止損位設(shè)于20350元/噸；

?2、對(duì)沖策略：關(guān)注鋁鋅比值變化，若比值突破1.85可介入跨品種套利；

?3、風(fēng)險(xiǎn)控制：密切跟蹤社庫(kù)變動(dòng)（若單周累庫(kù)超5萬(wàn)噸需警惕）、LME庫(kù)存異動(dòng)及美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

•核心結(jié)論

當(dāng)前鋁市呈現(xiàn)"宏觀預(yù)期樂觀+基本面弱現(xiàn)實(shí)"的矛盾格局。短期價(jià)格受制于下游接受度不足與海外風(fēng)險(xiǎn)升溫的雙重壓力，但"兩會(huì)"政策紅利與消費(fèi)旺季臨近仍構(gòu)成底部支撐。預(yù)計(jì)主力04合約維持20400-20800元/噸區(qū)間震蕩，投資者可采取"逢低布局+滾動(dòng)止盈"策略，重點(diǎn)關(guān)注終端訂單釋放節(jié)奏及電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能變化。