期貨行情：

【宏觀變量與基本面博弈加劇，有色金屬早市繼續(xù)承壓震蕩】

核心觀點(diǎn)：在美聯(lián)儲降息預(yù)期搖擺、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫與國內(nèi)傳統(tǒng)淡季交織的背景下，有色金屬市場呈現(xiàn)“宏觀驅(qū)動(dòng)弱化、基本面分化”的特征。銅鋁鋅受宏觀情緒壓制領(lǐng)跌，而鉛錫鎳因供應(yīng)端擾動(dòng)或政策紅利展現(xiàn)韌性，短期價(jià)格波動(dòng)率或進(jìn)一步放大，需警惕宏觀數(shù)據(jù)落地后的情緒反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

[銅：宏觀壓力與庫存回升共振，價(jià)格中樞或下移]

美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（新增13.9萬）雖低于市場預(yù)期，但4月數(shù)據(jù)上修至14.7萬，削弱美聯(lián)儲緊急降息必要性。利率期貨隱含9月首次降息概率仍超70%，但12月二次降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)反彈直接施壓銅價(jià)?；久婢S度，上海洋山銅溢價(jià)單周暴跌48%至41美元/噸（創(chuàng)三個(gè)月新低），疊加上期所銅庫存周環(huán)比增1.5%（5月暴跌后首次回升），印證國內(nèi)進(jìn)口需求轉(zhuǎn)弱。技術(shù)面看，倫銅未能突破9800美元關(guān)鍵阻力位，短期或延續(xù)8800-9200美元區(qū)間震蕩，但需警惕宏觀情緒惡化引發(fā)的破位風(fēng)險(xiǎn)。

[鋁：社會庫存去化難掩需求疲態(tài)，反彈空間受限]

洛杉磯移民執(zhí)法風(fēng)波升級折射美國政治極化風(fēng)險(xiǎn)，市場避險(xiǎn)情緒蔓延至工業(yè)品。國內(nèi)鋁市呈現(xiàn)“庫存去化但需求停滯”的矛盾格局：上周鋁錠庫存延續(xù)下降，但終端采購意愿低迷，貿(mào)易商等待基差回調(diào)才入場接貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨貼水持續(xù)擴(kuò)大。值得關(guān)注的是，云南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，若6月產(chǎn)量完全釋放，供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)。結(jié)合鋁價(jià)高位運(yùn)行（倫鋁逼近2600美元），預(yù)計(jì)短期鋁價(jià)將維持2450-2550美元區(qū)間震蕩，突破需等待需求端實(shí)質(zhì)性改善信號。

[鋅：避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下的資金離場，基本面支撐弱化]

美CPI數(shù)據(jù)發(fā)布前夕，市場避險(xiǎn)情緒升溫觸發(fā)多頭平倉，倫鋅單日跌0.95%至2662美元?；久娉尸F(xiàn)“礦端寬松+需求淡季”雙重壓制：國內(nèi)鋅錠庫存周環(huán)比增11.11%（4.7萬噸），創(chuàng)年內(nèi)次高，且下游鍍鋅企業(yè)開工率持續(xù)低于同期水平。技術(shù)面看，鋅價(jià)跌破20日均線支撐，若后續(xù)無法收復(fù)2700美元關(guān)口，或進(jìn)一步下探2600美元平臺。需警惕的是，若美聯(lián)儲釋放超預(yù)期鷹派信號，鋅價(jià)或成為空頭集中打壓對象。

[鉛：供應(yīng)端擾動(dòng)與成本支撐共振，偏強(qiáng)震蕩可期]

逆回購操作釋放流動(dòng)性疊加再生鉛供應(yīng)趨緊，為鉛價(jià)提供底部支撐。當(dāng)前原生鉛與再生鉛產(chǎn)能利用率維持平穩(wěn)，但鉛精礦加工費(fèi)低位運(yùn)行（TC約1200-1300元/噸），成本端構(gòu)成隱性支撐。需求端雖處淡季，但電動(dòng)車電池替換需求韌性仍存，下游按需采購下社會庫存未出現(xiàn)大幅累積。技術(shù)面看，倫鉛站穩(wěn)2150美元關(guān)鍵位，若能突破2200美元阻力，或打開上行空間。

[錫：供需雙弱下的結(jié)構(gòu)性矛盾，高位震蕩延續(xù)]

剛果（金）Bisie錫礦復(fù)產(chǎn)受阻與緬甸佤邦產(chǎn)能縮水，導(dǎo)致全球錫礦供應(yīng)緊俏格局延續(xù)。需求端呈現(xiàn)“新興領(lǐng)域增長+傳統(tǒng)需求疲軟”的分化：光伏裝機(jī)與半導(dǎo)體需求提供增量，但鍍錫板及出口訂單環(huán)比走弱。技術(shù)面看，倫錫在3.2萬美元附近構(gòu)筑整理平臺，若能守住3.1萬美元支撐，或維持震蕩上行趨勢。

[鎳：政策擾動(dòng)與過剩預(yù)期博弈，短期或現(xiàn)反彈]

印尼鎳稅新政（稅率上調(diào)至14%-19%）推高出口成本，疊加菲律賓鎳礦出口禁令風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)供應(yīng)端擔(dān)憂。但需求端承壓明顯：不銹鋼庫存高企、三元電池需求被磷酸鐵鋰擠壓，導(dǎo)致硫酸鎳采購情緒低迷。技術(shù)面看，倫鎳在1.7萬美元附近獲支撐，若能突破1.8萬美元阻力，或迎來技術(shù)性反彈，但中長期過剩格局未改。

操作建議：當(dāng)前市場處于“宏觀事件密集期+基本面驗(yàn)證期”，建議投資者降低倉位，關(guān)注銅鋁鋅的空頭機(jī)會與鉛錫的波段操作。需重點(diǎn)跟蹤美聯(lián)儲6月議息會議表態(tài)、國內(nèi)社融數(shù)據(jù)及庫存變化，警惕宏觀與基本面共振引發(fā)的極端行情。

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