期貨行情：

一、宏觀環(huán)境綜述

美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向：7月9日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，6月FOMC維持利率在4.25%-4.5%，但內(nèi)部對(duì)通脹前景存在分歧，美元指數(shù)短線偏強(qiáng)運(yùn)行，壓制以美元計(jì)價(jià)的大宗商品。不過(guò)市場(chǎng)仍押注年內(nèi)降息，風(fēng)險(xiǎn)情緒有所修復(fù)。

特朗普關(guān)稅沖擊：7月8日特朗普宣布對(duì)進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅，并計(jì)劃擴(kuò)大至半導(dǎo)體、藥品等領(lǐng)域，引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)擔(dān)憂，全球金屬市場(chǎng)波動(dòng)加劇，同時(shí)拖累市場(chǎng)對(duì)鋼鋁關(guān)稅政策的預(yù)期。

國(guó)內(nèi)政策托底：國(guó)家發(fā)改委新增100億中央預(yù)算內(nèi)投資支持基建，疊加6月新能源汽車產(chǎn)銷韌性，部分對(duì)沖淡季需求疲軟。

二、各品種分述

1. 銅：關(guān)稅擾動(dòng)與供需博弈，高位承壓

驅(qū)動(dòng)因素：

宏觀壓制：美銅50%關(guān)稅導(dǎo)致倫銅溢價(jià)跳升至3000美元，但滬銅未跟漲，反映國(guó)內(nèi)對(duì)高價(jià)接受度有限。

供需矛盾：倫滬銅庫(kù)存雙雙回升，非美地區(qū)供應(yīng)壓力上升；國(guó)內(nèi)淡季消費(fèi)低迷，下游僅維持剛需采購(gòu)，低價(jià)貨源成交為主。

貿(mào)易邏輯：貿(mào)易商運(yùn)美時(shí)間不足，美國(guó)虹吸效應(yīng)消退，非美供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期升溫。

后市展望：短期政策不確定性疊加庫(kù)存回升，銅價(jià)面臨回調(diào)壓力，但洋山銅溢價(jià)反彈（38%至40美元/噸）顯示中國(guó)需求韌性，預(yù)計(jì)震蕩偏弱。

2. 鋁：政策支撐與低庫(kù)存共振，短時(shí)偏強(qiáng)

驅(qū)動(dòng)因素：

國(guó)內(nèi)政策：“反內(nèi)卷”政策抑制產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張，疊加低庫(kù)存（社庫(kù)水平低位）提供支撐。

需求亮點(diǎn)：6月新能源汽車產(chǎn)銷保持增長(zhǎng)，基建投資加碼提振市場(chǎng)情緒。

矛盾點(diǎn)：淡季鋁需求走弱，鋁價(jià)高位橫盤(pán)，但政策托底與低庫(kù)存形成短期上行驅(qū)動(dòng)。

后市展望：關(guān)稅擔(dān)憂抑制上行空間，但國(guó)內(nèi)政策與低庫(kù)存支撐短時(shí)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)震蕩上行。

3. 鋅：礦端增產(chǎn)與低庫(kù)存博弈，偏強(qiáng)震蕩

驅(qū)動(dòng)因素：

宏觀提振：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，隔夜倫鋅收漲0.86%，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。

供需動(dòng)態(tài)：內(nèi)外礦端增產(chǎn)（如赤峰中色白音諾爾礦擴(kuò)產(chǎn)至165萬(wàn)噸/年），7月冶煉廠產(chǎn)量隨加工費(fèi)回升增加；但社庫(kù)低位、現(xiàn)貨升水企穩(wěn)，限制回調(diào)空間。

下游表現(xiàn)：鍍鋅訂單隨黑色板塊反彈好轉(zhuǎn)，但整體加權(quán)開(kāi)工弱于歷史同期，下游主動(dòng)去庫(kù)。

后市展望：礦端增產(chǎn)壓制反彈高度，但低庫(kù)存與升水支撐，預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩。

4. 鉛：供需兩弱，窄幅震蕩

驅(qū)動(dòng)因素：

供應(yīng)趨緊：夏季高溫影響南方礦山開(kāi)采，再生鉛環(huán)節(jié)受環(huán)保檢查及廢電瓶回收受限，整體供應(yīng)增量有限。

需求疲軟：傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下，鉛酸蓄電池需求增量有限，下游按需采購(gòu)為主。

宏觀壓制：美元偏強(qiáng)抑制金屬風(fēng)險(xiǎn)偏好。

后市展望：供需兩弱格局下，鉛價(jià)窄幅震蕩，漲幅受限。

5. 錫：緬甸禁礦與需求分化，偏強(qiáng)震蕩

驅(qū)動(dòng)因素：

供應(yīng)收縮：緬甸佤邦禁礦令影響顯現(xiàn)，錫精礦進(jìn)口量環(huán)比下滑，國(guó)內(nèi)冶煉廠因原料庫(kù)存偏緊檢修減產(chǎn)。

需求分化：電子行業(yè)訂單走弱，但“反內(nèi)卷”政策提振光伏焊帶需求。

宏觀博弈：美元偏強(qiáng)壓制，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖支撐情緒。

后市展望：供應(yīng)收縮與光伏需求形成支撐，預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。

6. 鎳：供應(yīng)過(guò)剩壓制，橫盤(pán)整理

驅(qū)動(dòng)因素：

供應(yīng)壓力：國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)能利用率高位，印尼鎳礦配額充足，MHP供應(yīng)增加緩解原料緊張。

需求疲軟：不銹鋼終端需求低迷，新能源車高鎳化趨勢(shì)對(duì)硫酸鎳需求拉動(dòng)有限。

現(xiàn)貨交投：下游按需采購(gòu)，備貨意愿不足。

后市展望：供應(yīng)過(guò)剩格局難改，鎳價(jià)預(yù)計(jì)橫盤(pán)整理，漲勢(shì)受限。

三、后市研判

短期主線：特朗普關(guān)稅政策擾動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期交織，美元指數(shù)波動(dòng)主導(dǎo)金屬價(jià)格節(jié)奏。

結(jié)構(gòu)性分化：

偏強(qiáng)品種：鋁（政策+低庫(kù)存）、鋅（低庫(kù)存+升水）、錫（供應(yīng)收縮+光伏需求）。

偏弱品種：銅（庫(kù)存回升+需求疲軟）、鎳（供應(yīng)過(guò)剩）。

震蕩品種：鉛（供需兩弱）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注7月11日美國(guó)CPI數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，以及特朗普關(guān)稅政策落地細(xì)節(jié)。

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