期貨行情：

【美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與貿(mào)易博弈交織，有色金屬早盤(pán)普漲，鉛價(jià)承壓運(yùn)行】

一、宏觀焦點(diǎn)：降息預(yù)期與貿(mào)易摩擦博弈，美元波動(dòng)主導(dǎo)短期節(jié)奏

美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧加劇，降息路徑仍存變數(shù)

美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期（新增就業(yè)27.2萬(wàn)人，失業(yè)率降至4.1%）及初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至七周低點(diǎn)（22.7萬(wàn)人），顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性，支撐美元指數(shù)周四反彈至97.92（創(chuàng)兩周新高），對(duì)金屬價(jià)格形成短期壓制。但續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至2021年11月以來(lái)最高（196.5萬(wàn)人），暗示失業(yè)者再就業(yè)難度增加，或?yàn)楹罄m(xù)降息提供依據(jù)。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利與美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒均支持年內(nèi)兩次降息，后者更主張7月啟動(dòng)降息，理由包括：通脹下行趨勢(shì)明確、就業(yè)市場(chǎng)趨穩(wěn)，且關(guān)稅引發(fā)的漲價(jià)局限于特定商品（如鋼鐵、鋁），對(duì)總體通脹影響有限。沃勒“數(shù)據(jù)導(dǎo)向+中立立場(chǎng)”使其成為明年美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門(mén)人選，其政策傾向或加速降息落地。

貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好分化

特朗普政府?dāng)M對(duì)菲律賓、文萊等七國(guó)加征20%-30%關(guān)稅，并威脅對(duì)巴西出口商品征收50%反制關(guān)稅，加劇全球貿(mào)易不確定性，短期支撐美元并壓制金屬價(jià)格。但巴西表態(tài)將重啟關(guān)稅談判，若沖突緩和或緩解避險(xiǎn)情緒。此外，8月1日美銅50%關(guān)稅落地預(yù)期下，部分未及時(shí)運(yùn)抵北美的貨物或轉(zhuǎn)向中國(guó)，短期增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力，但跨市場(chǎng)套利資金入場(chǎng)與美銅庫(kù)存過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)仍壓制價(jià)格上行空間。

二、分品種早盤(pán)走勢(shì)分析

1. 銅：反彈預(yù)期仍存，關(guān)注美銅關(guān)稅與庫(kù)存變化

宏觀驅(qū)動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與關(guān)稅博弈交織，美元波動(dòng)主導(dǎo)短期節(jié)奏；美銅8月1日關(guān)稅落地或致部分貨物轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，但套利資金與美庫(kù)存過(guò)剩壓制漲幅。

基本面：近期銅價(jià)回調(diào)后，精銅桿企業(yè)訂單小幅回升；礦端供應(yīng)趨緊，國(guó)內(nèi)累庫(kù)幅度有限，疊加發(fā)改委充電設(shè)施升級(jí)政策（2027年底前全國(guó)大功率充電設(shè)施超10萬(wàn)臺(tái)），長(zhǎng)期需求預(yù)期改善。

技術(shù)面：滬銅主力合約結(jié)束五連跌，早盤(pán)高開(kāi)震蕩，截至10:15報(bào)78500元/噸（漲0.14%），但盤(pán)面仍受23000元/噸整數(shù)關(guān)口壓制，短期或維持區(qū)間震蕩（78000-79500元/噸）。

2. 鋁：低庫(kù)存托底，政策利好支撐偏強(qiáng)運(yùn)行

宏觀驅(qū)動(dòng)：沃勒支持7月降息，疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策（如適度超前電網(wǎng)建設(shè)、光伏儲(chǔ)能配建），提振市場(chǎng)信心。

基本面：電解鋁供給接近行業(yè)上限，終端需求淡季但鋁水比例高企（約70%），低庫(kù)存格局短時(shí)難改；新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)亮眼及充電設(shè)施政策加碼，進(jìn)一步支撐鋁價(jià)。

早盤(pán)預(yù)期：鋁價(jià)受振短時(shí)仍被看好，預(yù)計(jì)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注20900元/噸關(guān)口突破情況。

3. 鋅：供需矛盾凸顯，短期偏強(qiáng)但上方壓力仍存

宏觀驅(qū)動(dòng)：美股走強(qiáng)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，倫鋅隔夜續(xù)漲1.26%至2777美元/噸；但美元反彈壓制金屬價(jià)格。

基本面：國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)寬松推高加工費(fèi)，煉廠(chǎng)檢修減少及復(fù)產(chǎn)推動(dòng)供應(yīng)量提升；需求端疲軟，社庫(kù)延續(xù)小幅累庫(kù)，若供需差擴(kuò)大或致鋅價(jià)承壓轉(zhuǎn)向。

技術(shù)面：滬鋅主力合約區(qū)間震蕩格局未改，23000元/噸壓力顯著，但期市情緒回暖及低社庫(kù)支撐短期偏強(qiáng)運(yùn)行，6月產(chǎn)量低于預(yù)期亦提供一定支撐。

4. 鉛：環(huán)保與需求拖累，短時(shí)震蕩下行

宏觀驅(qū)動(dòng)：貿(mào)易摩擦與美元堅(jiān)挺壓制市場(chǎng)情緒，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策邊際緩和悲觀預(yù)期。

基本面：國(guó)內(nèi)鉛礦主產(chǎn)區(qū)受環(huán)保檢查及檢修影響，開(kāi)工率微降；廢電瓶回收量季節(jié)性下滑，原料緊張限制產(chǎn)量。需求端，燃油車(chē)保有量支撐替換需求，但新能源車(chē)滲透擠壓長(zhǎng)期空間，下游觀望情緒濃厚。

早盤(pán)預(yù)期：鉛價(jià)震蕩下行，關(guān)注17100元/噸支撐位穩(wěn)固性。

5. 錫：供需雙弱，修復(fù)反彈空間受限

宏觀驅(qū)動(dòng)：美指反彈壓制外盤(pán)金屬，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策提振市場(chǎng)情緒。

基本面：緬甸復(fù)產(chǎn)預(yù)期下供應(yīng)階段性修復(fù)，但國(guó)內(nèi)錫礦因環(huán)保檢查及品位下降，原料緊張限制產(chǎn)量；傳統(tǒng)電子需求疲軟，光伏領(lǐng)域（反內(nèi)卷政策）提供一定支撐，但難抵整體需求弱勢(shì)。

早盤(pán)預(yù)期：錫價(jià)震蕩修復(fù)反彈，但現(xiàn)貨交投清淡，漲勢(shì)空間受限。

6. 鎳：供應(yīng)寬松壓制，結(jié)構(gòu)性需求支撐有限反彈

宏觀驅(qū)動(dòng)：美指反彈壓制，但國(guó)內(nèi)政策邊際緩和情緒。

基本面：印尼鎳礦發(fā)貨量回升但環(huán)保政策收緊，國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能釋放（7月產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)），濕法冶煉項(xiàng)目（HPAL）爬坡緩解硫酸鎳原料緊張；需求端，新能源車(chē)高鎳化趨勢(shì)延續(xù)，但磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢(shì)擠壓三元材料需求，結(jié)構(gòu)性支撐有限。

早盤(pán)預(yù)期：鎳價(jià)修復(fù)反彈態(tài)勢(shì)延續(xù)，但供應(yīng)寬松壓制漲勢(shì)空間。

三、總結(jié)與操作建議

短期有色金屬市場(chǎng)受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與貿(mào)易摩擦博弈主導(dǎo)，分化特征明顯：

銅、鋁：受益于降息預(yù)期及國(guó)內(nèi)政策利好，短期偏強(qiáng)運(yùn)行，但需警惕美銅關(guān)稅落地及美元反彈風(fēng)險(xiǎn)。

鋅、鎳：供需矛盾與供應(yīng)寬松壓制漲幅，關(guān)注關(guān)鍵位突破及需求改善信號(hào)。

鉛、錫：環(huán)保限制與需求疲軟拖累價(jià)格，短時(shí)震蕩下行概率較大。

操作建議：銅鋁逢低布局多單，鋅鎳區(qū)間高拋低吸，鉛錫關(guān)注支撐位博弈。

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