•鷹派立場：理事庫格勒警告關(guān)稅推高消費品價格，需維持限制性政策遏制通脹預(yù)期，直指特朗普關(guān)稅對家居、電器等商品的連鎖反應(yīng)。

   •鴿派觀點：舊金山聯(lián)儲主席戴利認為關(guān)稅影響溫和，支持年底降息兩次；理事沃勒更提出“7月降息25基點”的三大理由（關(guān)稅通脹暫時性、經(jīng)濟增速低于潛在水平、就業(yè)市場風險），推動利率期貨市場波動（9月降息概率54%，7月行動概率升至30%）。

   •美元與美債收益率走高：美元指數(shù)周四漲0.36%至98.95（6月23日以來最高），10年期美債收益率報4.459%（本月漲23.1個基點），美元走強壓制以美元計價的銅價。

3、全球經(jīng)濟增長預(yù)期分化

美國6月零售數(shù)據(jù)改善提振建筑、電力等銅需求行業(yè)前景，但歐洲與新興市場增長乏力，疊加特朗普關(guān)稅政策不確定性，抑制全球銅消費預(yù)期。

二、供需基本面：供應(yīng)寬松與需求分化，限制銅價上行空間

1、供應(yīng)端：全球礦端放量，冶煉端產(chǎn)能釋放

海外供應(yīng)增量顯著：哈薩克斯坦1-6月精煉銅產(chǎn)量同比增3.6%；全球銅礦產(chǎn)量1-4月增19萬噸（+5.1%），Kipushi、Antamina等礦山重啟推動2025年增量超60萬噸，礦端供應(yīng)寬松趨勢明確。

中國產(chǎn)量創(chuàng)新高：6月精煉銅產(chǎn)量同比增14%，創(chuàng)歷史新高；冶煉端利潤修復(fù)（加工費回升至3600元/噸）推動開工率達95%，疊加下半年新增產(chǎn)能投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)有望進一步寬松。

2、需求端：內(nèi)需韌性 vs 外需壓力

   •基建需求穩(wěn)定：電力板塊高增速、公共設(shè)施顯著回升，1-5月專項債發(fā)行1.9萬億（+27.9%），持續(xù)提振基建用銅需求。

   •房地產(chǎn)拖累延續(xù)：銷售、竣工端降幅收窄，但新開工無起色，預(yù)計房地產(chǎn)用銅占比進一步下降。

   •汽車與家電前高后低：1-5月汽車產(chǎn)量+12.7%、銷量+10.9%、出口+7.8%，但消費前置效應(yīng)或?qū)е孪掳肽暝鏊倩芈洌患译姰a(chǎn)量4月起增速顯著回落（冰箱同比轉(zhuǎn)負），全年需求呈前高后低態(tài)勢。

   •出口面臨關(guān)稅壓力：美國對華銅制品加征50%關(guān)稅（8月1日生效）導(dǎo)致?lián)尦隹谛?yīng)下降，政策落地后需求或承壓。

三、庫存動態(tài)：LME累庫與保稅區(qū)去庫，市場矛盾凸顯

1、LME庫存激增：自美國宣布銅關(guān)稅計劃以來，LME銅庫存增長70%至12.22萬噸（4月30日以來最高），緩解短期供應(yīng)擔憂，但限制銅價上行空間。

2、國內(nèi)保稅區(qū)去庫：7月17日上海、廣東保稅區(qū)銅庫存7.39萬噸（周降0.08萬噸），部分貨源出口至海外，顯示國內(nèi)需求韌性，但整體庫存仍處于相對高位。

四、策略建議

關(guān)鍵阻力與支撐：上方阻力關(guān)注79000-80000元/噸區(qū)間，下方支撐參考77000-78000元/噸（低庫存提供緩沖）。

操作策略：

1、趨勢判斷：基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，銅價向下趨勢明確，但低庫存支撐下行速度偏緩，預(yù)計滬銅運行區(qū)間77500-80500元/噸。

2、策略建議：逢高沽空為主，可賣出看漲期權(quán)對沖；關(guān)注美國關(guān)稅政策落地（8月1日）及美聯(lián)儲7月會議紀要，警惕短線高波動風險。

五、風險提示

•美國關(guān)稅政策實際執(zhí)行力度超預(yù)期；

•美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏快于預(yù)期；

•國內(nèi)基建投資增速不及預(yù)期；

•全球地緣政治風險（如俄烏沖突、中東局勢）擾動市場情緒。

結(jié)論：銅價在宏觀數(shù)據(jù)改善與基本面寬松的博弈中震蕩，短期受美元走強及關(guān)稅不確定性壓制，中長期向下趨勢明確，建議把握反彈沽空機會。

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