期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)上漲，升水結(jié)構(gòu)支撐挺價(jià)

中美貿(mào)易談判釋放積極信號(hào)，但全球市場(chǎng)仍需保持謹(jǐn)慎，自本周三起將進(jìn)入關(guān)鍵72小時(shí)窗口。今日國(guó)內(nèi)商品期市氛圍有所回暖，滬銅主力2509合約早盤走強(qiáng)，盤面延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，截至10：45最新價(jià)報(bào)79150元/噸，上漲0.22%。現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，早市交投延續(xù)謹(jǐn)慎，盡管當(dāng)前處于傳統(tǒng)淡季，供需兩弱，但市場(chǎng)流通貨源有所收緊，升水結(jié)構(gòu)持續(xù)支撐持貨商挺價(jià)意愿；不過(guò)下游除剛需外多持觀望態(tài)度，整體成交積極性一般。

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)報(bào)79390-79430元/噸，均價(jià)報(bào)79410元/噸，較昨日上漲290元/噸，現(xiàn)貨升水較昨日上漲20元，報(bào)250元/噸。

??一、宏觀風(fēng)暴眼：美聯(lián)儲(chǔ)政策與中美博弈成核心變量??

全球市場(chǎng)正站在“關(guān)鍵72小時(shí)”的十字路口，銅價(jià)走勢(shì)的核心矛盾已從產(chǎn)業(yè)供需轉(zhuǎn)向??宏觀預(yù)期博弈??。

??美聯(lián)儲(chǔ)利率決議：降息預(yù)期的“最后一搏”??

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在周三（7月30日）的會(huì)議上維持4.25%-4.5%的利率區(qū)間不變，但焦點(diǎn)在于決策層內(nèi)部的分歧——一方（以鮑威爾為代表）主張“推遲降息以評(píng)估關(guān)稅對(duì)通脹的影響”，另一方（如部分鴿派委員）則呼吁“盡快行動(dòng)以避免經(jīng)濟(jì)硬著陸”。若美聯(lián)儲(chǔ)釋放“年內(nèi)不降息”信號(hào)，美元指數(shù)或突破100關(guān)口，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)形成直接壓制；若意外釋放鴿派信號(hào)，銅價(jià)或迎來(lái)短期反彈。

??中美貿(mào)易談判：延長(zhǎng)休戰(zhàn)期的“有限利好”??

中美斯德哥爾摩會(huì)談后，雙方同意延長(zhǎng)5月中旬達(dá)成的90天關(guān)稅休戰(zhàn)協(xié)議，但未明確生效時(shí)間及期限。盡管這一進(jìn)展避免了局勢(shì)立即惡化，但分析普遍認(rèn)為談判仍將“復(fù)雜而漫長(zhǎng)”。值得關(guān)注的是，美國(guó)近期與歐盟（6000億美元）、日本（5500億美元）達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，外部風(fēng)險(xiǎn)下降可能削弱美聯(lián)儲(chǔ)拒絕寬松政策的“借口”，間接為銅價(jià)提供支撐。

??美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：GDP與就業(yè)的“冰火信號(hào)”??

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)美國(guó)二季度GDP年化增長(zhǎng)2.9%（主要因進(jìn)口下降），但7月新增就業(yè)崗位或放緩至11.5萬(wàn)（前值14.7萬(wàn)）。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“弱于預(yù)期”，可能強(qiáng)化降息預(yù)期；若“強(qiáng)于預(yù)期”，則美元與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)性將進(jìn)一步凸顯。

??二、供需基本面：礦緊庫(kù)存低成價(jià)格“安全墊”??

盡管宏觀不確定性高企，銅的基本面仍為價(jià)格提供了較強(qiáng)的底部支撐。

??供應(yīng)端：智利擾動(dòng)與礦緊格局延續(xù)??

??智利銅礦：?? 全球約70%的對(duì)美銅出口來(lái)自智利，若智利獲得美國(guó)關(guān)稅豁免，COMEX與LME銅價(jià)差或大幅收窄，但因美銅關(guān)稅仍在，COMEX銅價(jià)仍將高于非美市場(chǎng)，已流入美國(guó)的銅再流出概率低。

??國(guó)內(nèi)礦緊：?? 國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)（TC）仍處低位（約80美元/干噸），礦企挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。7月28日數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存12.5萬(wàn)噸，較24日增0.32萬(wàn)噸，但增量主要來(lái)自進(jìn)口銅到貨，國(guó)產(chǎn)貨源到貨有限，疊加消費(fèi)疲軟，采購(gòu)需求低迷，庫(kù)存增幅受限。

??需求端：淡季疲軟與補(bǔ)庫(kù)預(yù)期的“弱平衡”??

??傳統(tǒng)淡季：?? 7-8月為銅消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，下游線纜、家電等行業(yè)訂單走弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投謹(jǐn)慎，僅剛需采購(gòu)為主。

??補(bǔ)庫(kù)預(yù)期：?? 部分企業(yè)擔(dān)憂銅價(jià)上漲，已開始提前備貨，疊加國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于歷史低位，上期所倉(cāng)單庫(kù)存為18,083噸，保稅區(qū)銅倉(cāng)單庫(kù)存為3,313噸，持貨商挺價(jià)信心較強(qiáng)，現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)江現(xiàn)貨升水230-270元/噸）對(duì)價(jià)格形成支撐。

??三、市場(chǎng)情緒與資金面：美元走強(qiáng)壓制，但風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖??

??美元指數(shù)：短期強(qiáng)勢(shì)壓制銅價(jià)??

美元指數(shù)（DXY）近期強(qiáng)勢(shì)上攻，突破50日移動(dòng)平均線98.30關(guān)鍵阻力位，盤中觸及99.14（6月23日以來(lái)高點(diǎn)），主要因市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的修正。美元走強(qiáng)直接推升以美元計(jì)價(jià)的銅持有成本，壓制銅價(jià)上行空間。

??風(fēng)險(xiǎn)情緒：IMF上調(diào)中國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期提振市場(chǎng)??

IMF同日將中國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由4%上調(diào)至4.8%，疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼（如“以舊換新”、地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”），市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒邊際回暖，部分資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向大宗商品，為銅價(jià)提供間接支撐。

??四、后市展望：72小時(shí)定調(diào)，短期偏強(qiáng)但空間有限??

短期（未來(lái)72小時(shí)）銅價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵在于??8月1日美國(guó)銅關(guān)稅落地??與??美聯(lián)儲(chǔ)利率決議??兩大事件：

•若8月1日美國(guó)對(duì)智利銅關(guān)稅豁免落地??：COMEX銅價(jià)或因供應(yīng)預(yù)期改善小幅回落，但非美市場(chǎng)（如LME、SHFE）因礦緊格局難改，價(jià)格韌性較強(qiáng)；

??•若美聯(lián)儲(chǔ)釋放“年內(nèi)不降息”信號(hào)??：美元指數(shù)或突破100，銅價(jià)短期承壓，但國(guó)內(nèi)低庫(kù)存與礦緊支撐下，回調(diào)空間有限（預(yù)計(jì)滬銅主力合約支撐位78,500元/噸）；

•若中美貿(mào)易談判釋放超預(yù)期利好??：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫，銅價(jià)或突破80,000元/噸關(guān)口，但需警惕“買預(yù)期、賣事實(shí)”的沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。

中期來(lái)看，全球銅礦供應(yīng)增速放緩，據(jù)ICSG預(yù)計(jì)全年增速3.2%、新能源領(lǐng)域（光伏、電動(dòng)車）用銅需求持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)增量15%，銅價(jià)中樞有望上移，但需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的匹配度。

綜上分析，當(dāng)前銅價(jià)正處于“宏觀壓制”與“基本面支撐”的博弈期，72小時(shí)的關(guān)鍵事件將決定短期方向。盡管美元走強(qiáng)與需求疲軟構(gòu)成壓力，但礦緊庫(kù)存低的核心矛盾仍為價(jià)格提供了“安全墊”。投資者需重點(diǎn)關(guān)注8月1日關(guān)稅落地與美聯(lián)儲(chǔ)決議，短期以區(qū)間震蕩（78,500-80,500元/噸）思路對(duì)待，中長(zhǎng)期可逢低布局礦企與加工龍頭。

??風(fēng)險(xiǎn)提示??：美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期、智利銅礦供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩

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