【一】、價(jià)格表現(xiàn)與市場(chǎng)情緒??

??【日內(nèi)分時(shí)特征??】

??•主力合約??：滬鋅2506合約早盤高開(kāi)于22,450元/噸，隨后承壓回落，截止10;15分休盤最低觸及22,120元/噸，最高觸及22,450元/噸；最新報(bào)價(jià)22，175元/噸（-0.16%）。

??•量倉(cāng)變化??：持倉(cāng)量增1,281手至128,780手，成交量放大至92,466手，顯示多空分歧加劇。

??•買賣盤博弈??：賣一掛單22,245元（56手），買一掛單22,240元（25手），上方壓制明顯，但下方22,200元整數(shù)關(guān)口支撐穩(wěn)固。

•長(zhǎng)江有色金屬價(jià)格數(shù)據(jù)：長(zhǎng)江現(xiàn)貨0#鋅價(jià)報(bào)22540-22640元/噸，均價(jià)報(bào)22590元/噸，與上一個(gè)交易日上漲20元/噸；1#鋅價(jià)報(bào)22440-22540元/噸，均價(jià)報(bào)22490元/噸，與上一個(gè)交易日上漲20元/噸；

??【宏觀情緒壓制??】

??•美聯(lián)儲(chǔ)施壓??：美國(guó)新任總統(tǒng)要求鮑威爾加快降息以刺激經(jīng)濟(jì)，但3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期（新增25.3萬(wàn)人），降息預(yù)期推遲至9月（概率52.8%），美元指數(shù)反彈壓制鋅價(jià)。

??•關(guān)稅談判僵局??：中美關(guān)稅爭(zhēng)端未現(xiàn)緩和跡象，市場(chǎng)擔(dān)憂鋅下游鍍鋅板出口訂單受阻。

??【二】、核心驅(qū)動(dòng)邏輯解析??

??【供應(yīng)端放量?jī)冬F(xiàn)??】

??•進(jìn)口數(shù)據(jù)??：3月鋅礦進(jìn)口量32.5萬(wàn)噸（同比+18%），鋅錠進(jìn)口量4.8萬(wàn)噸（同比+23%），煉廠原料庫(kù)存天數(shù)升至28天（近半年高位）。

??•產(chǎn)能釋放??：國(guó)內(nèi)冶煉廠開(kāi)工率回升至85%（環(huán)比+5pct），馳宏鋅鍺、株冶集團(tuán)新產(chǎn)能投產(chǎn)，月度產(chǎn)量突破60萬(wàn)噸。

【??需求端旺季支撐弱化??】

??•下游采買??：鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率72%（環(huán)比持平），壓鑄鋅合金訂單環(huán)比-8%，終端消費(fèi)集中于基建（鐵塔、光伏支架），但地產(chǎn)新開(kāi)工拖累鍍管需求。

??•庫(kù)存拐點(diǎn)臨近??：SHFE庫(kù)存降至9.3萬(wàn)噸（較年內(nèi)高點(diǎn)-12萬(wàn)噸），但LME庫(kù)存回升至14.2萬(wàn)噸（+2.3萬(wàn)噸），隱性庫(kù)存顯性化風(fēng)險(xiǎn)升溫。

??【成本與利潤(rùn)倒逼??】

??•加工費(fèi)承壓??：國(guó)產(chǎn)礦TC跌至4,800元/噸（同比-15%），進(jìn)口礦TC跌至80美元/干噸（觸及冶煉廠現(xiàn)金成本線）。

??•現(xiàn)貨升水收窄??：長(zhǎng)江現(xiàn)貨對(duì)滬鋅2506合約升水365-465元/噸，均價(jià)報(bào)升415元。

??【三】、多空矛盾與關(guān)鍵閾值??

??【利多支撐??】

??低庫(kù)存韌性??：社會(huì)庫(kù)存+保稅庫(kù)存總量降至23.5萬(wàn)噸（2024年同期為35萬(wàn)噸），交易所倉(cāng)單占比僅38%，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)仍存。

??政策托底預(yù)期??：中國(guó)或推出“以舊換新”家電補(bǔ)貼，拉動(dòng)鍍鋅板需求2-3個(gè)百分點(diǎn)。

??【利空壓制??】

??•供應(yīng)過(guò)剩壓力??：全球鋅精礦過(guò)剩量擴(kuò)大至18萬(wàn)噸（ILZSG數(shù)據(jù)），國(guó)內(nèi)冶煉廠利潤(rùn)虧損收窄至500元/噸，減產(chǎn)意愿不足。

??•宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)??：美國(guó)債務(wù)上限談判僵局或引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，鋅價(jià)對(duì)流動(dòng)性敏感度達(dá)0.72（銅為0.58）。

??【四】、技術(shù)面信號(hào)與關(guān)鍵位博弈??

??【趨勢(shì)結(jié)構(gòu)??】

??•日線級(jí)別??：價(jià)格跌破22,400元頸線位，MACD柱狀線翻綠，RSI（14）回落至42，進(jìn)入弱勢(shì)震蕩區(qū)間。

??•支撐阻力??：短期支撐22,000元（2024年低點(diǎn)），阻力22,500元（60日均線）。

??【資金行為??】

•主力持倉(cāng)??：永安期貨多頭減倉(cāng)3,200手，空頭增倉(cāng)1,800手，凈空單增至5,400手。

??•交割邏輯??：臨近04合約交割（4月25日），注冊(cè)倉(cāng)單增至6.8萬(wàn)噸，擠倉(cāng)壓力緩解。

【??五】、未來(lái)走勢(shì)推演與策略建議??

??【情景推演??】

??•樂(lè)觀情景（概率30%）??：若中國(guó)出臺(tái)超預(yù)期刺激政策+LME庫(kù)存去化，鋅價(jià)或反彈至23,000元（對(duì)應(yīng)滬倫比值8.5）。

??•中性情景（概率50%）??：供需雙弱下，鋅價(jià)維持22,000-22,800元震蕩，波動(dòng)率收窄至1,200元/周。

??•悲觀情景（概率20%）??：美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵+歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)，鋅價(jià)跌破21,500元支撐。

??【操作策略??】

??•單邊交易??：背靠22,500元逢高試空，止損22,800元，目標(biāo)21,800元；若跌破22,000元可追加空單。

•??跨期套利??：做多滬鋅2506同時(shí)做空LME鋅（比例1:0.9），對(duì)沖匯率與庫(kù)存錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

??•期權(quán)組合??：買入行權(quán)價(jià)21,500元看跌期權(quán)（權(quán)利金850元/噸），同時(shí)賣出22,500元看漲期權(quán)，構(gòu)建熊市價(jià)差。

??【產(chǎn)業(yè)套保??】

•礦山企業(yè)??：在22,500元上方賣出套保，比例不低于月產(chǎn)量30%；

??•下游鍍鋅廠??：買入虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價(jià)23,000元），對(duì)沖原料成本波動(dòng)。

??【六】、風(fēng)險(xiǎn)警示??

??•上行風(fēng)險(xiǎn)??：中國(guó)基建投資超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息；

??•下行風(fēng)險(xiǎn)??：美國(guó)債務(wù)上限違約、歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)加速。

??結(jié)論??：鋅價(jià)短期受低庫(kù)存與政策預(yù)期支撐，但供應(yīng)放量與宏觀壓力將限制反彈空間。二季度核心矛盾轉(zhuǎn)向“高庫(kù)存下的成本坍塌”，建議投資者以“反彈拋空+波動(dòng)率收斂”策略應(yīng)對(duì)，產(chǎn)業(yè)客戶強(qiáng)化套期保值鎖定利潤(rùn)。

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