一、鉑金：氫能剛需催生 “白色黃金” 緊缺潮
供應(yīng)端持續(xù)收縮：南非（占全球產(chǎn)量 75%）2025 年鉑金產(chǎn)能因電力短缺和勞資糾紛同比下降 6%，俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)至疫情前的 85%。世界鉑金投資協(xié)會(huì)（WPIC）數(shù)據(jù)顯示，全球礦產(chǎn)供應(yīng)預(yù)計(jì)減少 5% 至 171 噸，疊加庫(kù)存釋放量下降，市場(chǎng)缺口將擴(kuò)大至 26 噸，為連續(xù)第三年短缺。
需求端多點(diǎn)爆發(fā)：
氫能產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó) “十四五” 氫能規(guī)劃推動(dòng)電解槽裝機(jī)量增長(zhǎng) 67%，質(zhì)子交換膜（PEM）電解槽對(duì)鉑金需求占比達(dá) 18%，單臺(tái)設(shè)備用量 1.2 克。汽車行業(yè)：混合動(dòng)力車型滲透率突破 35%，催化劑鉑金用量較純?nèi)加蛙嚫?15%-20%，但純電動(dòng)車普及導(dǎo)致年均需求減少 5 噸。
二、鈀金：混動(dòng)狂歡下的 “傳統(tǒng)守護(hù)者” 與 “技術(shù)賭局”
供應(yīng)端彈性受限：俄羅斯（占全球產(chǎn)量 40%）因?yàn)蹩颂m局勢(shì)升級(jí)，2024 年 12 月起暫停對(duì) “不友好國(guó)家” 出口鈀金，導(dǎo)致倫敦金屬交易所（LME）庫(kù)存單周驟降 15% 至 18 萬(wàn)盎司，現(xiàn)貨升水?dāng)U大至 12 美元 / 盎司。南非鈀金主產(chǎn)區(qū)受極端天氣影響減產(chǎn) 12%，冶煉廠原料采購(gòu)成本同比上漲 25%。凱投宏觀預(yù)測(cè)，2025 年全球鈀金供應(yīng)缺口將維持 15 噸，支撐價(jià)格中樞在 2,500 美元 / 盎司。
需求端新舊交替：
汽車催化劑：全球車企加速混動(dòng)車型布局，特斯拉、豐田等企業(yè) 2025 年一季度混動(dòng)車銷量同比激增 23%，單臺(tái)鈀用量達(dá) 2.3 克，較純?nèi)加蛙囂嵘?40%。但歐盟《2035 年禁售燃油車法案》推動(dòng)氫能基礎(chǔ)設(shè)施投資，質(zhì)子交換膜（PEM）電解槽對(duì)鈀基催化劑需求占比已達(dá) 18%。
電子工業(yè)：人工智能和電動(dòng)汽車推動(dòng)芯片封裝需求，鈀鍵合線在半導(dǎo)體領(lǐng)域應(yīng)用占比提升至 23%，臺(tái)積電 3 納米芯片制程采用鈀銀合金焊料，使封裝成本降低 18%。
技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)：通用汽車試點(diǎn)鉑基催化劑技術(shù)，若商業(yè)化落地，鈀金需求或驟降 30%；氫能電解槽若全面采用鉑銥催化劑，鈀需求缺口可能收窄至 5 噸。
結(jié)論：鉑鈀市場(chǎng)正經(jīng)歷 “傳統(tǒng)能源黃昏” 與 “綠色科技黎明” 的交替。鉑金的氫能敘事與鈀金的混動(dòng)紅利構(gòu)成短期主線，而技術(shù)替代與地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)將主導(dǎo)長(zhǎng)期波動(dòng)。投資者需在結(jié)構(gòu)性短缺中尋找錯(cuò)配機(jī)會(huì)，同時(shí)警惕政策與技術(shù)的顛覆性沖擊。

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