期貨行情：

[地緣風險與政策博弈交織 有色金屬分化中尋找方向??]

中東局勢的持續(xù)升級與美聯(lián)儲政策預(yù)期的反復(fù)，為有色金屬市場注入復(fù)雜變量。銅、鋁等品種在低庫存與結(jié)構(gòu)性需求支撐下維持韌性，而鉛、鋅等則受制于傳統(tǒng)淡季與供應(yīng)壓力，市場呈現(xiàn)“多空拉鋸、品種分化”特征。

??銅：庫存低位與地緣擾動共振??

滬銅庫存降至四個月低位（10.19萬噸），LME庫存同步收縮至10.7萬噸（同比-45%），疊加智利Codelco銅礦因社區(qū)抗議減產(chǎn)，原料緊張邏輯強化。需求端，家電與新能源車用銅需求保持高位，空調(diào)排產(chǎn)同比增15%，光伏裝機量突破120GW，但建筑用銅受房地產(chǎn)新開工下滑拖累（同比-23.8%）。技術(shù)面，滬銅主力合約在78,000元/噸關(guān)鍵位反彈，但周線MACD頂背離顯現(xiàn)，若突破79,200元/噸（對應(yīng)LME銅9,800美元）需庫存加速去化配合。短期或維持78,000-79,200元區(qū)間震蕩，建議關(guān)注進口窗口變化及電網(wǎng)招標提速信號。

??鋁：成本支撐與需求韌性角力??

電解鋁運行產(chǎn)能維持4400萬噸高位，但進口窗口關(guān)閉下社會庫存持續(xù)下降（49.33萬噸，周-4.43萬噸），海外現(xiàn)貨基差轉(zhuǎn)升水支撐價格。需求端呈現(xiàn)“新能源強、傳統(tǒng)弱”格局：光伏邊框用鋁量同比增25%，新能源汽車單車用鋁量提升至400kg，但建筑型材訂單同比-31%，鋁線纜交貨高峰已過。成本端，氧化鋁價格承壓（山西現(xiàn)貨3290元/噸），電解鋁利潤維持3000元/噸中樞。預(yù)計滬鋁主力波動于20,000-20,800元區(qū)間，需警惕6月累庫風險及美國50%關(guān)稅潛在沖擊。

??鋅：環(huán)保限產(chǎn)催化庫存加速去化??

西部產(chǎn)區(qū)環(huán)保督察致氧化鋅月度產(chǎn)量銳減18%，疊加進口礦TC跌至-43美元/噸，原料瓶頸凸顯。下游精密加工與汽車配件開工率環(huán)比提升5.7%，社會庫存連續(xù)三周日均去化2.1%（現(xiàn)14.8萬噸）。技術(shù)面突破2660美元/噸后，滬鋅主力持倉量激增42%至30萬手，資金博弈加劇。短期或維持26,000-26,800元偏強震蕩，但需關(guān)注鍍鋅板需求邊際轉(zhuǎn)弱（5月產(chǎn)量同比-2.3%）及宏觀避險情緒反復(fù)風險。

??鉛：淡季壓制與成本托底博弈??

鉛酸蓄電池進入傳統(tǒng)淡季，經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)升至25-30天，終端補庫以“小單試水”為主。再生鉛受廢電瓶回收量季節(jié)性回升支撐，但中小廠利潤壓縮至150元/噸，開工率受限。滬鉛主力合約在16,800-17,000元窄幅震蕩，現(xiàn)貨貼水擴大至80元/噸。LME庫存增至19.7萬噸，國內(nèi)社庫去化放緩，預(yù)計短期鉛價維持偏弱整理，關(guān)注再生鉛減產(chǎn)及出口訂單變化。

??錫：礦端緊缺與消費分化并存??

印尼錫礦出口量同比下滑20%，緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)進度滯后，國內(nèi)錫精礦加工費跌至8,000元/噸。消費端，光伏焊帶用錫需求同比增25%，但消費電子訂單仍以小批量試探為主，鍍錫板出口降7%。LME庫存降至2,415噸，滬錫主力合約在26.5-27.8萬元區(qū)間波動。技術(shù)面突破27萬元需光伏裝機超預(yù)期（單月增3GW以上），短期或維持26.5萬元附近震蕩，建議關(guān)注佤邦復(fù)產(chǎn)及半導(dǎo)體補庫節(jié)奏。

??鎳：供應(yīng)放量壓制反彈空間??

印尼HPAL項目加速投產(chǎn)，中間品MHP產(chǎn)量環(huán)比增15%，國內(nèi)精煉鎳進口窗口打開，社會庫存增至2.57萬噸。不銹鋼需求疲軟，300系庫存同比高12%，新能源賽道分化，三元電池裝機增速放緩至5%。滬鎳主力合約在11.8-12.3萬元弱勢震蕩，技術(shù)面MACD死叉延續(xù)。若美聯(lián)儲議息會議釋放鴿派信號，或刺激鎳價反彈至12.5萬元，但中長期供應(yīng)過剩壓力未改，建議逢高布局空單。

??后市展望與策略建議??

??當前有色金屬市場呈現(xiàn)宏觀與基本面博弈特征。美聯(lián)儲政策走向、地緣政治風險及國內(nèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏成為關(guān)鍵變量。銅鋁??：地緣風險與低庫存支撐短期韌性，但需警惕宏觀政策反復(fù)；??鋅鉛??：環(huán)保限產(chǎn)與淡季需求博弈加劇波動；??錫鎳??：礦端瓶頸與供應(yīng)放量主導(dǎo)分化行情。操作上，銅鋁可逢回調(diào)布局多單，鋅鉛建議區(qū)間操作，錫鎳維持觀望。風險點在于中東沖突升級、美聯(lián)儲降息推遲及國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，謹慎操作。

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