一、鋅礦供應(yīng)：寬松格局延續(xù)，但需警惕結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

1. 全球礦山產(chǎn)能釋放，供應(yīng)增量顯著

根據(jù)權(quán)威機構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年全球鋅精礦產(chǎn)量預(yù)計同比增長6%-8%，增量主要來自：

海外復(fù)產(chǎn)與新投產(chǎn)：

秘魯Antamina礦山調(diào)整開采順序，2025年鋅產(chǎn)量回升20萬噸；

俄羅斯OZ礦滿產(chǎn)貢獻(xiàn)20萬噸，剛果Kipushi礦爬產(chǎn)帶來8萬噸；

澳大利亞Endeavor礦投產(chǎn)貢獻(xiàn)8萬噸，愛爾蘭Tara礦復(fù)產(chǎn)增量10萬噸。

國內(nèi)增量：

新疆火燒云礦山爬產(chǎn)貢獻(xiàn)8萬噸，其他項目合計約9萬噸，總增量約17萬噸。

2. 進(jìn)口依賴度維持高位，但需關(guān)注地緣政治擾動

2025年1-5月中國鋅精礦進(jìn)口量同比增52.82%，下半年預(yù)計維持高位。但需警惕：

俄羅斯OZ礦受制裁風(fēng)險，可能影響10-15萬噸供應(yīng)；

剛果金地緣政治對Kipushi礦運輸?shù)臐撛诟蓴_。

3. 供應(yīng)寬松下的結(jié)構(gòu)性矛盾

短期：國產(chǎn)TC回升至3800元/噸，進(jìn)口TC達(dá)65美元/干噸，冶煉廠利潤修復(fù)推動開工率回升；

長期：礦山品位下滑（如秘魯Yauli礦減產(chǎn)1萬噸）、環(huán)保成本上升可能制約供應(yīng)增速。

結(jié)論：2025年下半年鋅礦供應(yīng)寬松格局大概率延續(xù)，但地緣政治、礦山投產(chǎn)進(jìn)度及品位下滑可能引發(fā)階段性收緊。

二、鋅價走勢：供需博弈下，價格或呈現(xiàn)“前高后低”震蕩格局

1. 需求端：傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟，新興領(lǐng)域支撐有限

傳統(tǒng)消費：

基建：財政刺激下耗鋅量增20萬噸（+1%），但地產(chǎn)投資同比降15%，拖累需求；

汽車：全球汽車產(chǎn)銷小幅增長（中國+3.6%），新能源汽車用鋅（鍍鋅板）需求穩(wěn)定。

新興領(lǐng)域：

光伏支架用鍍鋅鋼需求增長，但整體增量有限，難以彌補地產(chǎn)下滑缺口。

2. 宏觀與庫存：美元指數(shù)與低庫存的博弈

宏觀：美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱，美元指數(shù)走強可能壓制鋅價；

庫存：LME庫存處于低位（約25萬噸），但國內(nèi)社會庫存累積可能施壓價格。

3. 價格區(qū)間預(yù)測：21000-23000元/噸的邏輯支撐

突破23000元/噸的條件：

供應(yīng)端超預(yù)期收緊（如海外礦山大規(guī)模停產(chǎn)）；

需求端爆發(fā)（中國地產(chǎn)政策大幅放松）。

跌破21000元/噸的條件：

供應(yīng)寬松持續(xù)，且需求增長不及預(yù)期；

美元指數(shù)大幅上行或全球宏觀風(fēng)險加劇。

結(jié)論：2025年下半年鋅價預(yù)計在21000-23000元/噸區(qū)間震蕩，突破需強刺激，跌破則需供應(yīng)過剩加劇。

三、風(fēng)險與機會：關(guān)注四大核心變量

海外礦山投產(chǎn)進(jìn)度：若Kipushi、OZ礦等項目延遲，可能引發(fā)供應(yīng)收緊；

國內(nèi)政策刺激：地產(chǎn)鏈需求回暖或基建投資加碼，可能提振鋅價；

美元指數(shù)波動：美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向或全球風(fēng)險偏好變化影響資金流向；

技術(shù)面信號：倫鋅若跌破2650美元/噸支撐位，可能引發(fā)連鎖拋售。

四、策略建議：區(qū)間操作，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會

冶煉企業(yè)：利用TC回升窗口，鎖定長期供應(yīng)合同；

貿(mào)易商：在22000-23000元/噸區(qū)間逢高做空，21000元/噸附近布局多單；

下游企業(yè)：按需采購為主，關(guān)注鋅鋁、鋅鎂合金替代機會。

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