氧化鋁期貨市場(chǎng)周四呈現(xiàn)高開(kāi)低走態(tài)勢(shì)，尾盤(pán)偏強(qiáng)整理收出一根弱陽(yáng)線(xiàn)。主力2509合約白盤(pán)15：00收盤(pán)微漲0.1%，由于中東局勢(shì)緊張，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，盡管釋放年內(nèi)兩次降息預(yù)期，但鮑威爾對(duì)“高通脹”的表態(tài)及關(guān)稅政策不確定性加劇市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒，宏觀壓力持續(xù)施壓氧化鋁價(jià)格。值得注意的是，市場(chǎng)分歧在供應(yīng)端“短期擾動(dòng)”與“長(zhǎng)期過(guò)剩”的拉鋸中持續(xù)升溫。北方大型企業(yè)檢修帶來(lái)的現(xiàn)貨流動(dòng)性收緊，與西南復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放、新投項(xiàng)目推進(jìn)形成對(duì)沖，疊加鋁土礦成本端波動(dòng)，氧化鋁價(jià)格短期或延續(xù)“上有頂、下有底”的震蕩格局。

??供應(yīng)端：檢修潮與復(fù)產(chǎn)潮的“雙向擠壓”??

當(dāng)前氧化鋁市場(chǎng)正處于“被動(dòng)收縮”與“主動(dòng)擴(kuò)張”的博弈窗口。北方某萬(wàn)噸級(jí)企業(yè)因設(shè)備檢修暫停一條生產(chǎn)線(xiàn)，涉及產(chǎn)能120萬(wàn)噸/年，疊加山西、河南環(huán)保核查趨嚴(yán)，區(qū)域現(xiàn)貨流通量縮減，社會(huì)庫(kù)存降至75萬(wàn)噸以下，現(xiàn)貨升水期貨幅度擴(kuò)大至120元/噸。但南北方復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能正加速釋放——西南地區(qū)某400萬(wàn)噸級(jí)企業(yè)結(jié)束檢修，廣西、云南新投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，5月全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，同比仍處歷史高位。這種“檢修減量”與“復(fù)產(chǎn)增量”的角力，使得市場(chǎng)對(duì)6-7月供應(yīng)格局的預(yù)判頻繁修正。

成本端支撐邏輯出現(xiàn)松動(dòng)。盡管幾內(nèi)亞Axis礦區(qū)復(fù)產(chǎn)仍無(wú)明確時(shí)間表，但港口庫(kù)存維持發(fā)運(yùn)，鋁土礦整體過(guò)剩格局未改。近期海運(yùn)費(fèi)及燃油價(jià)格上漲推升礦價(jià)至65美元/噸，但進(jìn)口礦成本優(yōu)勢(shì)仍顯著（較國(guó)產(chǎn)礦低15%），企業(yè)采購(gòu)偏好轉(zhuǎn)向進(jìn)口礦，山西地區(qū)鋁土礦價(jià)格周環(huán)比下跌2.3%。

??需求端：電解鋁產(chǎn)能“天花板”壓制增量??

下游電解鋁行業(yè)對(duì)氧化鋁的需求陷入“存量消耗”困境。盡管電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持在4200萬(wàn)噸高位，但受合規(guī)產(chǎn)能限制，新增產(chǎn)能投放近乎停滯，氧化鋁月度需求增速不足1%。某大型電解鋁企業(yè)采購(gòu)總監(jiān)坦言：“當(dāng)前僅維持7天安全庫(kù)存，采購(gòu)策略轉(zhuǎn)向‘按需拿貨+壓價(jià)談判’。”現(xiàn)貨市場(chǎng)成交呈現(xiàn)“零星貼水”特征，廣西地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨較期貨貼水?dāng)U大至80元/噸，反映賣(mài)方讓利意愿增強(qiáng)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)：交投清淡，持貨商挺價(jià)出貨，但下游電解鋁廠(chǎng)商逢跌壓價(jià)，剛性提貨意愿低迷，現(xiàn)貨買(mǎi)興難振。

海外需求同樣疲弱。美國(guó)對(duì)東南亞鋁制品加征關(guān)稅的最終裁決推遲至7月，導(dǎo)致氧化鋁出口訂單延遲交付，5月中國(guó)氧化鋁凈出口量環(huán)比下降28%。

??政策變量：產(chǎn)能置換與環(huán)保約束的“雙刃劍”??

《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方》對(duì)新建項(xiàng)目配套半導(dǎo)體級(jí)氧化鋁產(chǎn)能的要求，正重塑行業(yè)投資邏輯。北方某200萬(wàn)噸級(jí)新項(xiàng)目因無(wú)法滿(mǎn)足配套要求暫停環(huán)評(píng)，轉(zhuǎn)而尋求與半導(dǎo)體廠(chǎng)合資，導(dǎo)致投產(chǎn)進(jìn)度延遲3個(gè)月。與此同時(shí)，西南地區(qū)環(huán)保核查升級(jí)，中小礦山開(kāi)采受限，鋁土礦供應(yīng)缺口擴(kuò)大至15%，部分企業(yè)被迫壓降產(chǎn)能利用率3-5個(gè)百分點(diǎn)。這種政策與市場(chǎng)的博弈，使得氧化鋁成本曲線(xiàn)出現(xiàn)“區(qū)域性分化”——山西、河南完全成本升至3100元/噸，而廣西、云南憑借進(jìn)口礦優(yōu)勢(shì)，成本仍可控制在2800元/噸以下。

??1、后市研判：三大臨界點(diǎn)決定突破方向??

??2、庫(kù)存拐點(diǎn)??：當(dāng)前75萬(wàn)噸社會(huì)庫(kù)存為近四年低位，若復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能加速流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，庫(kù)存回升至100萬(wàn)噸以上或觸發(fā)拋壓；

??3、成本博弈??：進(jìn)口礦價(jià)若跌破60美元/噸關(guān)鍵支撐，可能引發(fā)成本坍塌，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格下探2800元/噸；

??4、政策節(jié)奏??：7月電解鋁產(chǎn)能置換政策細(xì)則若明確，或引發(fā)氧化鋁需求預(yù)期修正。

技術(shù)面顯示，2509合約在3200元關(guān)口遭遇強(qiáng)阻力，MACD指標(biāo)出現(xiàn)頂背離，若跌破3150元（4月低點(diǎn)連線(xiàn)），可能打開(kāi)至3000元下方的下行空間。但持倉(cāng)量持續(xù)增加（單日增倉(cāng)1.8萬(wàn)手），表明資金博弈加劇，需警惕空頭獲利了結(jié)引發(fā)的反彈。

??結(jié)語(yǔ)：產(chǎn)業(yè)周期拐點(diǎn)前的震蕩筑底??

氧化鋁市場(chǎng)的劇烈震蕩，本質(zhì)是“高供給彈性”與“低需求韌性”的必然結(jié)果。短期檢修擾動(dòng)與長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾，決定了價(jià)格難現(xiàn)單邊趨勢(shì)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶(hù)而言，建議利用期權(quán)工具鎖定利潤(rùn)，而投機(jī)資金可關(guān)注3100-3200元區(qū)間突破后的趨勢(shì)機(jī)會(huì)。在電解鋁產(chǎn)能見(jiàn)頂、新能源需求尚未放量的背景下，氧化鋁行業(yè)或迎來(lái)深度洗牌，唯有具備低成本優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力的企業(yè)，方能在周期底部構(gòu)筑護(hù)城河。

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