一、盤(pán)面表現(xiàn)：高開(kāi)低走，多空博弈加劇
周四氧化鋁主力合約2509高開(kāi)低走，截至10:15分休盤(pán)微跌0.03%至2897元/噸，盤(pán)面呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。持倉(cāng)量變化有限，顯示資金參與謹(jǐn)慎，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。短期現(xiàn)貨偏緊與遠(yuǎn)期供應(yīng)寬松預(yù)期的矛盾，是當(dāng)前盤(pán)面波動(dòng)的主要邏輯。
二、供應(yīng)端：檢修與復(fù)產(chǎn)并存，長(zhǎng)期寬松預(yù)期強(qiáng)化
短期擾動(dòng)：北方檢修限制供應(yīng)釋放
北方個(gè)別大型氧化鋁企業(yè)檢修導(dǎo)致短期產(chǎn)量不增反降，疊加西南地區(qū)某企業(yè)因礦石成本壓力再次減產(chǎn)20萬(wàn)噸（運(yùn)行產(chǎn)能降至400萬(wàn)噸），局部供應(yīng)偏緊對(duì)價(jià)格形成支撐。
長(zhǎng)期趨勢(shì)：復(fù)產(chǎn)+新投產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)供應(yīng)攀升
盡管短期檢修頻發(fā)，但行業(yè)復(fù)產(chǎn)仍是主旋律。5月氧化鋁產(chǎn)量達(dá)748.8萬(wàn)噸，環(huán)比回升且處于多年同期高位，顯示冶煉廠盈利修復(fù)后生產(chǎn)積極性提升。隨著礦價(jià)下跌及氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)，更多冶煉廠或加入復(fù)產(chǎn)行列，疊加新投產(chǎn)能逐步釋放，后期供應(yīng)寬松預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。
三、需求端：電解鋁需求平穩(wěn)，難提供上行驅(qū)動(dòng)
下游電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能變化不大，需求端缺乏增量亮點(diǎn)。盡管汽車(chē)、光伏等領(lǐng)域?qū)︿X材需求有一定支撐，但電解鋁產(chǎn)能已接近政策天花板，氧化鋁需求難現(xiàn)顯著擴(kuò)張。需求端平穩(wěn)表現(xiàn)無(wú)法抵消供應(yīng)寬松預(yù)期，對(duì)價(jià)格形成壓制。
四、原料市場(chǎng)：鋁土礦過(guò)剩格局延續(xù)，但區(qū)域性問(wèn)題仍存
全球供應(yīng)：幾內(nèi)亞Axis礦區(qū)復(fù)產(chǎn)延期，但整體過(guò)剩未改
幾內(nèi)亞Axis礦區(qū)停產(chǎn)未對(duì)全球鋁土礦供應(yīng)造成實(shí)質(zhì)性沖擊，港口庫(kù)存維持發(fā)運(yùn)但集港效率下降。盡管局部物流受阻，但全球鋁土礦整體仍處過(guò)剩狀態(tài)，成本端支撐有限。
國(guó)內(nèi)矛盾：礦石成本差異加劇區(qū)域分化
西南地區(qū)氧化鋁企業(yè)因礦石成本壓力減產(chǎn)，反映國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)的區(qū)域性不平衡。北方礦石供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，而南方部分企業(yè)因進(jìn)口礦依賴(lài)度高，成本波動(dòng)更大。
五、現(xiàn)貨市場(chǎng)：價(jià)格承壓，成交貼水折射弱勢(shì)
價(jià)格趨勢(shì)：連續(xù)回落，供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期主導(dǎo)
隨著復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)能穩(wěn)定，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但下游鋁廠僅逢低少量采購(gòu)，零星成交維持貼水狀態(tài)，顯示買(mǎi)方市場(chǎng)特征。
成本端：海運(yùn)費(fèi)上漲，但難抵供應(yīng)寬松壓力
近期主流地區(qū)海運(yùn)費(fèi)及船舶燃油價(jià)格上漲，導(dǎo)致鋁礦成本端略有上升，但相較于供應(yīng)寬松預(yù)期，成本推動(dòng)作用微弱。
六、后市展望：供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期主導(dǎo)，價(jià)格或延續(xù)偏弱震蕩
短期邏輯：檢修與復(fù)產(chǎn)博弈，盤(pán)面反復(fù)波動(dòng)
盡管北方檢修提供短期支撐，但復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)能釋放將逐步抵消供應(yīng)缺口。期貨價(jià)格較現(xiàn)貨貼水較大，短期盤(pán)面或因資金情緒反復(fù)波動(dòng)，但整體趨勢(shì)難改。
長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)：庫(kù)存回升與需求平穩(wěn)，價(jià)格承壓下行
隨著供應(yīng)持續(xù)寬松，庫(kù)存水平或逐步回升，疊加下游需求難有突破，氧化鋁價(jià)格中長(zhǎng)期承壓下行風(fēng)險(xiǎn)較大。
操作建議：關(guān)注北方檢修持續(xù)時(shí)間及西南企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，若供應(yīng)寬松預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，可逢反彈布局空單；下游企業(yè)可結(jié)合生產(chǎn)計(jì)劃，擇機(jī)鎖定低價(jià)原料。需警惕海外鋁土礦供應(yīng)突發(fā)事件或國(guó)內(nèi)環(huán)保政策收緊對(duì)價(jià)格的脈沖式影響。
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