一、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)異變：現(xiàn)貨溢價(jià)飆升揭示供應(yīng)焦慮

倫敦金屬交易所（LME）銅市場(chǎng)正經(jīng)歷罕見(jiàn)的價(jià)格結(jié)構(gòu)扭曲。截至6月6日，現(xiàn)貨銅對(duì)三個(gè)月期貨的溢價(jià)達(dá)75美元/噸，較4月初的貼水狀態(tài)實(shí)現(xiàn)180度逆轉(zhuǎn)，并在6月5日一度飆升至93美元/噸（創(chuàng)2022年末以來(lái)新高）。這一現(xiàn)象的直接推手是庫(kù)存的持續(xù)枯竭：LME銅總庫(kù)存自2月中旬以來(lái)腰斬至13.24萬(wàn)噸（近一年最低），其中可自由流通的未指定庫(kù)存僅5.46萬(wàn)噸（2023年7月以來(lái)新低）。

核心驅(qū)動(dòng)因素：

庫(kù)存外流加速：6月5日倉(cāng)單注銷潮引發(fā)市場(chǎng)恐慌，盡管次日溢價(jià)小幅回落，但庫(kù)存外流趨勢(shì)未改。經(jīng)紀(jì)商Marex指出，當(dāng)前庫(kù)存水平僅能滿足全球3天消費(fèi)量，遠(yuǎn)低于安全閾值。

供應(yīng)中斷頻發(fā)：秘魯拉斯班巴斯銅礦因社區(qū)沖突停產(chǎn)，疊加中礦資源納米比亞Tsumeb冶煉廠暫停運(yùn)營(yíng)（年處理精礦24萬(wàn)噸，占全球復(fù)雜礦處理能力8%），進(jìn)一步加劇精礦短缺預(yù)期。

貿(mào)易流向重構(gòu)：市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)對(duì)華加征銅進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致貿(mào)易商加速將LME銅轉(zhuǎn)運(yùn)至美國(guó)倉(cāng)庫(kù)，6月前兩周注銷倉(cāng)單中約40%流向美灣地區(qū)。

二、供需雙刃劍：中國(guó)需求疲軟對(duì)沖供應(yīng)危機(jī)

盡管LME市場(chǎng)呈現(xiàn)極端供應(yīng)緊張信號(hào)，但中國(guó)需求端的疲軟為銅價(jià)上行空間筑起天花板：

進(jìn)口需求斷崖式回落：洋山銅溢價(jià)（衡量中國(guó)進(jìn)口需求的關(guān)鍵指標(biāo)）周四暴跌48%至41美元/噸，創(chuàng)三個(gè)月新低，較5月初高點(diǎn)103美元/噸縮水60%。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存反向累積：上期所銅庫(kù)存本周增長(zhǎng)1.5%（延續(xù)5月反彈趨勢(shì)），顯示下游消費(fèi)持續(xù)低迷。電動(dòng)車電池替換需求趨緩、汽車啟動(dòng)電池訂單平淡，導(dǎo)致終端企業(yè)按需采購(gòu)。

冶煉端壓力隱現(xiàn)：2025年全球銅冶煉產(chǎn)能利用率或跌破80%，中國(guó)多家煉廠已考慮減產(chǎn)。中礦資源停產(chǎn)事件凸顯產(chǎn)業(yè)鏈上下游失衡問(wèn)題，若精礦短缺持續(xù)，或倒逼冶煉廠被動(dòng)減產(chǎn)，形成“精礦緊缺-精銅過(guò)剩”的悖論。

三、宏觀政策博弈：流動(dòng)性寬松與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

全球央行政策分化為銅價(jià)注入雙重變量：

歐洲央行降息沖擊：6月6日歐洲央行下調(diào)基準(zhǔn)利率25基點(diǎn)至2%，為G7中首個(gè)啟動(dòng)寬松周期的主要央行，歐元走弱間接推升美元計(jì)價(jià)商品成本。

中國(guó)逆回購(gòu)操作：中國(guó)央行同步開(kāi)展1萬(wàn)億逆回購(gòu)操作，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，但房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)（1-5月累計(jì)-9.3%）制約工業(yè)金屬需求復(fù)蘇。

關(guān)稅政策懸劍：華盛頓對(duì)銅潛在進(jìn)口關(guān)稅的調(diào)查結(jié)果成為最大不確定性。若6月15日前落地，可能引發(fā)新一輪跨市場(chǎng)套利交易。

四、短期展望：結(jié)構(gòu)性矛盾下的區(qū)間震蕩

當(dāng)前銅價(jià)處于“LME逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)”與“中國(guó)需求證偽”的雙重夾擊中，短期或延續(xù)9050-9750美元/噸區(qū)間震蕩：

上行風(fēng)險(xiǎn)：若LME庫(kù)存跌破10萬(wàn)噸心理關(guān)口，或觸發(fā)算法交易追漲，目標(biāo)位看向10164.5美元/噸（2025年3月高點(diǎn)）。

下行壓力：中國(guó)精銅制桿開(kāi)工率連續(xù)三周低于65%（正常水平75%以上），若6月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能引發(fā)連鎖拋售。

政策變量：需密切關(guān)注6月13日美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，若降息預(yù)期強(qiáng)化，或緩解美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)銅價(jià)的壓制。

五、建設(shè)性建議

關(guān)注LME庫(kù)存結(jié)構(gòu)：重點(diǎn)監(jiān)測(cè)可交易庫(kù)存占比，若跌破40%（當(dāng)前41.2%），可能引發(fā)新一輪逼倉(cāng)。

跟蹤中國(guó)進(jìn)口窗口：當(dāng)洋山銅溢價(jià)與LME現(xiàn)貨溢價(jià)差值低于30美元/噸時(shí)，或刺激進(jìn)口需求回升。

警惕產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)：中礦資源停產(chǎn)事件表明，復(fù)雜礦處理能力成為隱性瓶頸，需關(guān)注其他特種冶煉廠運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)。

政策對(duì)沖策略：利用銅鋁比價(jià)（當(dāng)前3.4，歷史均值3.2）進(jìn)行套利，若比價(jià)突破3.5，可做空銅鋁比對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

六、國(guó)內(nèi)期現(xiàn)行情

周一（6月9日）上海期貨交易所滬期銅主力2507合約盤面走弱，截止10：15分休盤報(bào)價(jià)每噸78690元，下跌120元，跌幅0.15%；早間市場(chǎng)成交氛圍一般，持貨商慣性挺價(jià)出貨，下游逢跌壓價(jià)入場(chǎng)，剛需交易量有限，市場(chǎng)觀望氛圍較濃，整體交投較為謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#電解銅均價(jià)報(bào)78950元/噸，較上周五下跌20元/噸，升水為180元/噸。

結(jié)語(yǔ)：當(dāng)前銅市正經(jīng)歷2025年以來(lái)最復(fù)雜的供需博弈。LME的庫(kù)存危機(jī)與中國(guó)的需求疲軟形成拉鋸，而宏觀政策與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)則加劇了價(jià)格波動(dòng)。市場(chǎng)參與者需在微觀數(shù)據(jù)與宏觀敘事間保持平衡，警惕單一因素驅(qū)動(dòng)的過(guò)度交易。

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