6月24日，倫敦金屬交易所（LME）銅鋁價格呈現(xiàn)分化走勢：期銅在庫存持續(xù)收縮的支撐下小幅反彈0.3%至9,724美元/噸，而期鋁則因地緣風(fēng)險溢價消退回落0.6%至2,577美元/噸，但本周仍錄得1.2%的周度漲幅。這一漲一跌之間，折射出金屬市場對能源成本、供應(yīng)鏈韌性及宏觀政策預(yù)期的多重博弈。

??銅：擠倉風(fēng)險與庫存博弈的拉鋸戰(zhàn)??

LME銅庫存已降至94,675噸（全球約1.2天消費量），現(xiàn)貨升水攀升至345美元/噸，創(chuàng)2021年以來新高。盡管COMEX庫存增加11.3萬噸部分緩解壓力，但LME庫存持續(xù)低于10萬噸的“臨界閾值”，引發(fā)市場對極端行情的擔(dān)憂。當(dāng)前銅價走勢呈現(xiàn)“強現(xiàn)實、弱預(yù)期”特征：現(xiàn)貨市場因冶煉廠檢修（9-11月集中檢修或減少產(chǎn)量12萬噸）和出口轉(zhuǎn)向美國（COMEX升水達1,400美元/噸）維持緊平衡，但宏觀層面美聯(lián)儲降息推遲壓制金融溢價，滬倫比值跌至8:1的歷史低位，抑制進口積極性。

??鋁：能源成本重構(gòu)與物流梗阻的雙重沖擊??

鋁價此輪波動的核心矛盾在于“高能耗生產(chǎn)”與“地緣物流風(fēng)險”的疊加效應(yīng)。海灣地區(qū)電解鋁產(chǎn)能占比已超30%，伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽直接推升運輸成本（繞行好望角增加15美元/噸），而歐洲天然氣價格因地緣局勢反彈18%，噸鋁電力成本突破2,800美元。盡管停火協(xié)議暫時緩解恐慌，但鋁生產(chǎn)的高能耗特性（噸耗電13,500千瓦時）使其成為能源價格波動的“放大器”。當(dāng)前LME鋁庫存雖回升至25.77萬噸，但隱性短缺依然存在：中國電解鋁廠鋁水比例攀升至72%，可交割鋁錠供應(yīng)收縮，現(xiàn)貨升水?dāng)U大至120元/噸。

??需求分化：新能源韌性對沖傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟??

銅鋁需求端呈現(xiàn)顯著分化：

??銅??：新能源車（單車用銅量83公斤）與光伏裝機（單位用銅量增5%）需求強勁，1-5月中國銅材出口同比增12%，但電網(wǎng)投資增速放緩至19.8%，線纜需求托底乏力。

??鋁??：新能源汽車用鋁量同比增25%，但建筑型材訂單環(huán)比降12%，空調(diào)生產(chǎn)受高溫天氣延遲啟動影響，旺季備貨尚未啟動。值得注意的是，美國對華鋁制品加征關(guān)稅的倒計時（7月9日）引發(fā)貿(mào)易商恐慌性拋貨，上海港出口報關(guān)量驟降23%。

??政策變量：LME新規(guī)與美聯(lián)儲貨幣政策的傳導(dǎo)??

LME近期出臺強制減倉新規(guī)，限制單一交易商持倉規(guī)模，直接沖擊鋁市場流動性（某機構(gòu)持有LME銅倉單占比超90%）。這一政策若持續(xù)發(fā)酵，可能加劇價格波動。與此同時，美聯(lián)儲官員對降息態(tài)度分化（沃勒支持7月降息，巴爾金強調(diào)通脹風(fēng)險），美指走強壓制銅鋁金融屬性。但若中東局勢再度升級，避險資金可能轉(zhuǎn)向銅等“戰(zhàn)略金屬”，形成新的價格支撐。

??后市展望：銅強鋁弱的格局能否延續(xù)？??

??銅??：短期關(guān)注LME庫存變化，若跌破9萬噸可能觸發(fā)擠倉行情，目標(biāo)價看至10,000美元/噸；但需警惕中國精銅出口放量（5月出口量增3.2萬噸）帶來的回調(diào)壓力。

??鋁??：地緣風(fēng)險溢價消退后，價格中樞將回歸能源成本定價。若歐洲天然氣價格維持在120歐元/MWh上方，鋁價有望在2,500-2,700美元/噸區(qū)間震蕩，但需防范幾內(nèi)亞雨季導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)中斷（中國進口量減少10%）的潛在沖擊。

??結(jié)語：金屬定價邏輯的重構(gòu)??

銅鋁走勢的分化本質(zhì)上是新舊能源體系轉(zhuǎn)換的縮影——銅受益于綠色轉(zhuǎn)型（新能源需求占比突破30%），而鋁則深陷傳統(tǒng)能源成本枷鎖。對于投資者而言，需在“地緣擾動”與“產(chǎn)業(yè)升級”間尋找平衡：銅的擠倉風(fēng)險提供短期交易機會，而鋁的能源成本錨定效應(yīng)或成中長期定價主線。在不確定性加劇的市場環(huán)境中，動態(tài)跟蹤庫存、持倉與能源價格的三重指標(biāo)，或是穿越周期迷霧的關(guān)鍵。

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