6月24日，倫敦金屬交易所（LME）銅鋁價(jià)格呈現(xiàn)分化走勢(shì)：期銅在庫(kù)存持續(xù)收縮的支撐下小幅反彈0.3%至9,724美元/噸，而期鋁則因地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退回落0.6%至2,577美元/噸，但本周仍錄得1.2%的周度漲幅。這一漲一跌之間，折射出金屬市場(chǎng)對(duì)能源成本、供應(yīng)鏈韌性及宏觀政策預(yù)期的多重博弈。

??銅：擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)與庫(kù)存博弈的拉鋸戰(zhàn)??

LME銅庫(kù)存已降至94,675噸（全球約1.2天消費(fèi)量），現(xiàn)貨升水攀升至345美元/噸，創(chuàng)2021年以來(lái)新高。盡管COMEX庫(kù)存增加11.3萬(wàn)噸部分緩解壓力，但LME庫(kù)存持續(xù)低于10萬(wàn)噸的“臨界閾值”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)極端行情的擔(dān)憂。當(dāng)前銅價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”特征：現(xiàn)貨市場(chǎng)因冶煉廠檢修（9-11月集中檢修或減少產(chǎn)量12萬(wàn)噸）和出口轉(zhuǎn)向美國(guó)（COMEX升水達(dá)1,400美元/噸）維持緊平衡，但宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲壓制金融溢價(jià)，滬倫比值跌至8:1的歷史低位，抑制進(jìn)口積極性。

??鋁：能源成本重構(gòu)與物流梗阻的雙重沖擊??

鋁價(jià)此輪波動(dòng)的核心矛盾在于“高能耗生產(chǎn)”與“地緣物流風(fēng)險(xiǎn)”的疊加效應(yīng)。海灣地區(qū)電解鋁產(chǎn)能占比已超30%，伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽直接推升運(yùn)輸成本（繞行好望角增加15美元/噸），而歐洲天然氣價(jià)格因地緣局勢(shì)反彈18%，噸鋁電力成本突破2,800美元。盡管?；饏f(xié)議暫時(shí)緩解恐慌，但鋁生產(chǎn)的高能耗特性（噸耗電13,500千瓦時(shí)）使其成為能源價(jià)格波動(dòng)的“放大器”。當(dāng)前LME鋁庫(kù)存雖回升至25.77萬(wàn)噸，但隱性短缺依然存在：中國(guó)電解鋁廠鋁水比例攀升至72%，可交割鋁錠供應(yīng)收縮，現(xiàn)貨升水?dāng)U大至120元/噸。

??需求分化：新能源韌性對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟??

銅鋁需求端呈現(xiàn)顯著分化：

??銅??：新能源車（單車用銅量83公斤）與光伏裝機(jī)（單位用銅量增5%）需求強(qiáng)勁，1-5月中國(guó)銅材出口同比增12%，但電網(wǎng)投資增速放緩至19.8%，線纜需求托底乏力。

??鋁??：新能源汽車用鋁量同比增25%，但建筑型材訂單環(huán)比降12%，空調(diào)生產(chǎn)受高溫天氣延遲啟動(dòng)影響，旺季備貨尚未啟動(dòng)。值得注意的是，美國(guó)對(duì)華鋁制品加征關(guān)稅的倒計(jì)時(shí)（7月9日）引發(fā)貿(mào)易商恐慌性拋貨，上海港出口報(bào)關(guān)量驟降23%。

??政策變量：LME新規(guī)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的傳導(dǎo)??

LME近期出臺(tái)強(qiáng)制減倉(cāng)新規(guī)，限制單一交易商持倉(cāng)規(guī)模，直接沖擊鋁市場(chǎng)流動(dòng)性（某機(jī)構(gòu)持有LME銅倉(cāng)單占比超90%）。這一政策若持續(xù)發(fā)酵，可能加劇價(jià)格波動(dòng)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息態(tài)度分化（沃勒支持7月降息，巴爾金強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險(xiǎn)），美指走強(qiáng)壓制銅鋁金融屬性。但若中東局勢(shì)再度升級(jí)，避險(xiǎn)資金可能轉(zhuǎn)向銅等“戰(zhàn)略金屬”，形成新的價(jià)格支撐。

??后市展望：銅強(qiáng)鋁弱的格局能否延續(xù)？??

??銅??：短期關(guān)注LME庫(kù)存變化，若跌破9萬(wàn)噸可能觸發(fā)擠倉(cāng)行情，目標(biāo)價(jià)看至10,000美元/噸；但需警惕中國(guó)精銅出口放量（5月出口量增3.2萬(wàn)噸）帶來(lái)的回調(diào)壓力。

??鋁??：地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退后，價(jià)格中樞將回歸能源成本定價(jià)。若歐洲天然氣價(jià)格維持在120歐元/MWh上方，鋁價(jià)有望在2,500-2,700美元/噸區(qū)間震蕩，但需防范幾內(nèi)亞雨季導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)中斷（中國(guó)進(jìn)口量減少10%）的潛在沖擊。

??結(jié)語(yǔ)：金屬定價(jià)邏輯的重構(gòu)??

銅鋁走勢(shì)的分化本質(zhì)上是新舊能源體系轉(zhuǎn)換的縮影——銅受益于綠色轉(zhuǎn)型（新能源需求占比突破30%），而鋁則深陷傳統(tǒng)能源成本枷鎖。對(duì)于投資者而言，需在“地緣擾動(dòng)”與“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”間尋找平衡：銅的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)提供短期交易機(jī)會(huì)，而鋁的能源成本錨定效應(yīng)或成中長(zhǎng)期定價(jià)主線。在不確定性加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，動(dòng)態(tài)跟蹤庫(kù)存、持倉(cāng)與能源價(jià)格的三重指標(biāo)，或是穿越周期迷霧的關(guān)鍵。

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