上周，多晶硅與工業(yè)硅期貨走勢(shì)罕見(jiàn)分化：多晶硅主力合約跌破3.1萬(wàn)元/噸關(guān)口，創(chuàng)上市以來(lái)新低；工業(yè)硅價(jià)格則逆勢(shì)反彈，站穩(wěn)7300元/噸支撐位。兩大硅系品種的背離，折射出光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游的深層矛盾——上游產(chǎn)能過(guò)剩與下游成本博弈的角力。

??多晶硅：高庫(kù)存壓制下的“負(fù)反饋”循環(huán)??

多晶硅市場(chǎng)正深陷“增產(chǎn)-累庫(kù)-跌價(jià)”的惡性循環(huán)。5月產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)0.73%至9.61萬(wàn)噸，6月排產(chǎn)進(jìn)一步增至9.88萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能加速釋放。然而，下游光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求驟冷：組件廠排產(chǎn)環(huán)比下降20%，電池片環(huán)節(jié)因虧損加劇減產(chǎn)，多晶硅庫(kù)存仍維持在26.5萬(wàn)噸高位。價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，現(xiàn)貨均價(jià)較4月中旬高點(diǎn)下跌20%，部分企業(yè)以低于掛牌價(jià)15%的“貼水價(jià)”拋貨，行業(yè)虧損面擴(kuò)大至75%。盡管顆粒硅技術(shù)降本帶來(lái)邊際改善，但短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)供需失衡格局，市場(chǎng)普遍預(yù)期價(jià)格或下探3.1萬(wàn)元/噸支撐位。

??工業(yè)硅：成本錨定與需求回暖的“弱平衡”??

工業(yè)硅價(jià)格在7300元/噸附近獲得強(qiáng)支撐，核心邏輯在于成本端企穩(wěn)與需求邊際改善。焦煤價(jià)格止跌后，西南地區(qū)完全成本線穩(wěn)定在8300元/噸左右，西北大廠挺價(jià)惜售情緒升溫。需求端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：多晶硅復(fù)產(chǎn)預(yù)期提振工業(yè)硅采購(gòu)（預(yù)計(jì)7月需求環(huán)比增5%），有機(jī)硅價(jià)格回升帶動(dòng)排產(chǎn)增加，鋁合金領(lǐng)域按需采購(gòu)亦提供支撐。但終端光伏裝機(jī)增速放緩（1-5月國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)同比降12%）、出口訂單延遲交付（美國(guó)關(guān)稅政策擾動(dòng)）仍制約反彈空間，產(chǎn)業(yè)庫(kù)存去化周期預(yù)計(jì)延長(zhǎng)至三季度末。

??套利邏輯重構(gòu)：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與資金博弈的博弈??

“多工業(yè)硅、空多晶硅”的跨品種套利策略面臨新挑戰(zhàn)。理論上，多晶硅增產(chǎn)應(yīng)提振工業(yè)硅需求，但現(xiàn)實(shí)是光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)持續(xù)向上游硅料集中，擠壓中下游利潤(rùn)空間。當(dāng)前多晶硅期貨較現(xiàn)貨貼水超15%，反映市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能出清的悲觀預(yù)期；工業(yè)硅則因成本剛性維持升水結(jié)構(gòu)。資金更傾向押注工業(yè)硅的階段性反彈（如西北大廠減產(chǎn)傳聞），而非長(zhǎng)期趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。技術(shù)面顯示，工業(yè)硅主力合約最低看至7230元/噸后，最高位看至7600元/噸，但需警惕庫(kù)存去化不及預(yù)期引發(fā)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

??后市展望：分化格局或延續(xù)至三季度??

多晶硅與工業(yè)硅的背離短期難見(jiàn)逆轉(zhuǎn)：多晶硅受制于全球光伏裝機(jī)增速放緩（InfoLink預(yù)測(cè)2025年需求增速降至18%）、產(chǎn)能過(guò)剩（全年過(guò)剩量或達(dá)26萬(wàn)噸），價(jià)格下行壓力持續(xù)；工業(yè)硅則受益于成本支撐強(qiáng)化（豐水期電價(jià)難有大幅下調(diào)）與新興需求（半導(dǎo)體用硅增量），有望在7100-7600元/噸區(qū)間震蕩。建議投資者關(guān)注兩大信號(hào)：1）多晶硅企業(yè)減產(chǎn)執(zhí)行率（若低于50%，價(jià)格或加速下跌）；2）有機(jī)硅出口數(shù)據(jù)（若同比增速回升至20%以上，將提振工業(yè)硅需求）。

??結(jié)語(yǔ)：產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的再平衡??

光伏產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴(kuò)張”向“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的陣痛轉(zhuǎn)型。多晶硅的“價(jià)格戰(zhàn)”倒逼企業(yè)加速技術(shù)迭代（如CCZ連續(xù)拉晶），而工業(yè)硅的“成本戰(zhàn)”則考驗(yàn)企業(yè)資源整合能力。在這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中，具備成本優(yōu)勢(shì)（如云南水電鋁配套）、技術(shù)壁壘（如N型硅料）的企業(yè)，方能在洗牌中占據(jù)主動(dòng)。

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