上周美聯(lián)儲維持利率不變，2025年或僅降息兩次，鮑威爾偏鷹表態(tài)打壓快速降息預(yù)期。同時，伊以沖突升級，地緣局勢緊張，市場風(fēng)險偏好回落。國內(nèi)5月消費(fèi)數(shù)據(jù)高增但持續(xù)性存疑，投資及出口承壓，經(jīng)濟(jì)仍需政策支持。滬銅周一高開震蕩，收盤微漲0.14%，海外不確定性仍存，國內(nèi)精銅庫存去化但受冶煉廠出口影響，銅價維持橫盤震蕩。本文將進(jìn)行宏觀面和基本面的分析：

一、【宏觀面】：

1. 地緣政治風(fēng)險升級

中東局勢惡化：美國總統(tǒng)特朗普于6月22日公開暗示支持伊朗政權(quán)更迭，并稱“讓伊朗再次偉大”。此前，美軍對伊朗核設(shè)施發(fā)動空襲，稱“基本摧毀”其核項(xiàng)目。伊朗方面強(qiáng)硬回應(yīng)，威脅封鎖霍爾木茲海峽（全球約30%原油運(yùn)輸要道），并計(jì)劃與俄羅斯協(xié)商應(yīng)對策略。聯(lián)合國秘書長古特雷斯連續(xù)三日警告，地緣沖突升級可能引發(fā)“災(zāi)難性后果”。

影響邏輯：地緣風(fēng)險推高原油價格（布倫特原油價格一度突破90美元/桶），加劇美國通脹壓力，削弱美聯(lián)儲降息預(yù)期。同時，避險情緒升溫導(dǎo)致美元指數(shù)反彈，對以美元計(jì)價的大宗商品形成壓制。

2. 美聯(lián)儲政策博弈

利率決議：6月FOMC會議維持基準(zhǔn)利率在4.25%-4.5%區(qū)間，但點(diǎn)陣圖顯示2025年僅剩兩次降息（此前預(yù)期三次），且鮑威爾強(qiáng)調(diào)“通脹黏性高于預(yù)期”，打壓市場對快速寬松的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)矛盾：5月零售銷售環(huán)比降0.9%（創(chuàng)兩年最大降幅），但核心PCE通脹仍達(dá)2.6%（高于美聯(lián)儲2%目標(biāo)）。關(guān)稅政策對消費(fèi)端的滯后影響逐步顯現(xiàn)，進(jìn)一步增加政策不確定性。

3. 貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

美國關(guān)稅擴(kuò)圍：6月23日起，美國對進(jìn)口自中國的鋼鐵衍生品（如洗碗機(jī)、冰箱等）加征50%關(guān)稅，并威脅對歐盟商品采取類似措施。此舉可能抑制全球制造業(yè)需求，間接利空銅等工業(yè)金屬。

二【基本面】：

1. 供應(yīng)端：結(jié)構(gòu)性短缺延續(xù)

銅礦供應(yīng)緊張：全球銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）持續(xù)低位運(yùn)行，反映礦端緊缺。剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦因洪水暫停部分生產(chǎn)（該礦年產(chǎn)能約40萬噸，占全球產(chǎn)量7%），智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國輸送量環(huán)比降17.55%。

廢銅進(jìn)口收縮：5月中國廢銅進(jìn)口量18.52萬噸，同比降6.53%，其中美國輸送量因關(guān)稅問題銳減40%。

2. 需求端：現(xiàn)實(shí)與預(yù)期分化

國內(nèi)需求韌性：5月中國新能源汽車出口29.6萬輛，同比增43%，占汽車出口比重升至43%。但乘用車庫存達(dá)345萬輛（同比增16萬輛），庫存壓力創(chuàng)兩年新高，抑制車企繼續(xù)采購原材料的意愿。

海外需求疲軟：LME銅現(xiàn)貨合約較三個月期銅溢價飆升至180美元/噸（一個月前僅3美元），顯示海外實(shí)貨需求旺盛，但需警惕地緣風(fēng)險對貿(mào)易流的干擾。

3. 庫存與成本支撐

顯性庫存低位：LME銅最新庫存降至9.59萬噸（同比-60%），創(chuàng)2023年8月以來新低；截止6月23日，國內(nèi)電解銅庫現(xiàn)貨存313.19萬噸，環(huán)比19日下降1.74萬噸，但5月份中國精煉銅出口量出現(xiàn)明顯回落，不過6月左右出口窗口打開，冶煉廠出口積極性仍強(qiáng)，后續(xù)仍需關(guān)注比價變化情況。

成本支撐強(qiáng)化：銅精礦短缺推高TC，中國銅冶煉廠加工費(fèi)收入承壓，成本支撐上移至7.5萬元/噸附近。

三、【技術(shù)面與市場情緒】：

價格結(jié)構(gòu)：滬銅主力合約維持7.75萬-7.92萬元/噸區(qū)間震蕩，現(xiàn)貨升水200元/噸（較前期高點(diǎn)回落，但低庫存下支撐仍存）。

持倉異動：LME數(shù)據(jù)顯示，一家機(jī)構(gòu)持有超90%銅倉單及現(xiàn)貨合約，引發(fā)市場對逼倉風(fēng)險的擔(dān)憂。

走勢預(yù)測與操作建議

短期（1-3個月）

驅(qū)動因素：地緣風(fēng)險溢價回吐、美聯(lián)儲政策觀望期、國內(nèi)需求淡季。

走勢預(yù)判：倫銅預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位回落走勢，下方支撐9550美元/噸（對應(yīng)國內(nèi)7.75萬元/噸），但調(diào)整幅度受限（庫存低位+礦端緊缺）。

操作建議：追高需謹(jǐn)慎，可逢低布局多單（9600美元/噸以下），關(guān)注7月美聯(lián)儲會議及中美關(guān)稅談判進(jìn)展。

中期（6-12個月）

驅(qū)動因素：全球制造業(yè)復(fù)蘇（IMF預(yù)測2025年全球GDP增速3.2%）、新能源領(lǐng)域用銅需求增長（預(yù)計(jì)2025年新能源車用銅量同比增25%）。

走勢預(yù)判：銅價中樞有望上移，倫銅目標(biāo)價9800美元/噸，滬銅突破7.9萬元/噸。

操作建議：把握回調(diào)買入機(jī)會，關(guān)注銅礦企業(yè)產(chǎn)能釋放節(jié)奏及廢銅政策變化。

風(fēng)險提示

地緣沖突失控導(dǎo)致原油價格暴漲，觸發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退；

美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期仍然偏鷹，美元指數(shù)繼續(xù)在98-100區(qū)間震蕩運(yùn)行；

中國陸家嘴論壇政策釋放不及預(yù)期，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行。

價格數(shù)據(jù)：

長江現(xiàn)貨1#銅價報78460-78500元/噸，均價報78480元/噸，較上周五下跌70元/噸；銅升貼水報，升水210言/噸，較上周五下跌40元/噸；

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