周五早盤鋅價(jià)延續(xù)低位區(qū)間窄幅運(yùn)行，截止10：15份休盤報(bào)價(jià)每噸22000元，下跌50元，跌幅0.25%；早間現(xiàn)貨市場(chǎng)成交一般，在有色板塊維持韌性的背景下，鋅價(jià)的下跌空間會(huì)有限。

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨0#鋅價(jià)報(bào)22290元/噸，較昨日下跌50元/噸；1#鋅價(jià)報(bào)22190元/噸，較昨日下跌50元/噸。

??宏觀擾動(dòng)：PPI傳導(dǎo)與政策博弈??

美國(guó)5月核心PPI同比增2.3%，低于預(yù)期的2.5%，批發(fā)商利潤(rùn)率擴(kuò)大至12.8%，顯示企業(yè)通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力。PCE數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升至97.5%，美元指數(shù)波動(dòng)加劇鋅價(jià)估值壓力。國(guó)內(nèi)6月進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，梅雨季導(dǎo)致基建開工延遲，特高壓項(xiàng)目對(duì)鋅需求拉動(dòng)有限。政策端，地方化債制約基建資金投放效率，房地產(chǎn)“以舊換新”政策尚未形成實(shí)質(zhì)需求增量。

??供應(yīng)端：礦端放量傳導(dǎo)至冶煉，產(chǎn)能釋放加速??

2025年全球鋅礦供應(yīng)寬松格局進(jìn)一步明朗，秘魯Antamina、俄羅斯Ozernoye等大型礦山增產(chǎn)項(xiàng)目落地，國(guó)內(nèi)新疆火燒云礦增量逐步釋放，1-5月鋅精礦產(chǎn)量同比增12%。冶煉廠利潤(rùn)修復(fù)至5000元/噸以上，刺激云南、四川等地復(fù)產(chǎn)提速，6月精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增2萬(wàn)噸至59萬(wàn)噸，北方某大型煉廠復(fù)產(chǎn)5萬(wàn)噸/月產(chǎn)能。進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)（TC）攀升至80-100美元/干噸，原料端寬松壓力傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)礦現(xiàn)貨TC回升至3600元/金屬噸，冶煉廠套保意愿增強(qiáng)。

??需求端：淡季效應(yīng)疊加貿(mào)易摩擦，存量博弈加劇??

鍍鋅板需求受房地產(chǎn)新開工面積同比下滑23%拖累，華北地區(qū)開工率降至65%；壓鑄合金領(lǐng)域因汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，訂單環(huán)比降12%。新能源領(lǐng)域光伏支架用鋅滲透率提升至8%，但難以對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域萎縮。終端庫(kù)存周期顯示，下游企業(yè)維持15天低庫(kù)存策略，上?，F(xiàn)貨升水收窄至100元/噸以內(nèi)，反映現(xiàn)貨流動(dòng)性壓力漸顯。美國(guó)對(duì)華鋼鋁關(guān)稅提高至50%，鍍鋅板出口訂單5月環(huán)比降8.3%，貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)進(jìn)一步壓制需求彈性。

??庫(kù)存與成本：隱性過剩壓力顯現(xiàn)，成本支撐下移??

LME鋅庫(kù)存降至13.26萬(wàn)噸，但保稅區(qū)庫(kù)存維持14.14萬(wàn)噸高位，潛在流入壓力未消。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增至8.17萬(wàn)噸，現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)，注冊(cè)倉(cāng)單占比超30%，交割壓力邊際緩解。鋅礦價(jià)格松動(dòng)帶動(dòng)成本中樞下移，新疆地區(qū)完全成本線回落至21500元/噸，冶煉廠現(xiàn)金成本分化明顯：外采礦石廠商成本已跌破5.5萬(wàn)元/噸，一體化云母廠商成本支撐失效。

??技術(shù)面與資金面：空頭主導(dǎo)下的破位風(fēng)險(xiǎn)??

滬鋅主力合約一度跌破22000元關(guān)鍵支撐位，MACD指標(biāo)下穿零軸，周線級(jí)別RSI進(jìn)入超賣區(qū)域但未現(xiàn)底背離。持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，前20席位凈空差擴(kuò)大至16,522手，中信期貨、紫金天風(fēng)等機(jī)構(gòu)增倉(cāng)空單，反映市場(chǎng)對(duì)過剩格局的共識(shí)。技術(shù)面若有效跌破21500元，下方空間或打開至20500元；上方22500元（對(duì)應(yīng)進(jìn)口盈虧平衡點(diǎn)）構(gòu)成強(qiáng)阻力，突破需配合庫(kù)存超預(yù)期去化。

??策略建議：空配邏輯下的節(jié)奏把控??

??單邊策略??：反彈至22300-22500元區(qū)間布局空單，目標(biāo)21500元，止損22800元；

??套利策略??：跨期反套（買近月拋遠(yuǎn)月），利用現(xiàn)貨升水收斂預(yù)期；

??風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖??：持有鋅空單同時(shí)買入滬銅看漲期權(quán)，對(duì)沖宏觀政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。

??后市展望：過剩周期中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)??

鋅價(jià)中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)明確，但需警惕兩大變數(shù)：

??成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)??：若南非電力供應(yīng)恢復(fù)，Vares銀礦復(fù)產(chǎn)或帶動(dòng)鋅礦產(chǎn)量超預(yù)期；

??政策黑天鵝??：歐盟碳關(guān)稅若擴(kuò)大至鋅冶煉環(huán)節(jié)，可能重塑全球成本曲線。

建議投資者關(guān)注6月15日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及國(guó)內(nèi)基建資金投放節(jié)奏，把握反彈拋空窗口，同時(shí)密切跟蹤冶煉廠檢修計(jì)劃及庫(kù)存拐點(diǎn)信號(hào)。

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