期貨行情：

一、宏觀驅(qū)動：降息周期與政策擾動共舞

2025年8月，有色金屬市場陷入"美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫"與"特朗普政策不確定性"的雙重博弈。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)"軟著陸"特征：

勞動力市場降溫：7月26日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)升至22.6萬，非農(nóng)生產(chǎn)率初值2.3%低于預(yù)期，強(qiáng)化9月降息25個(gè)基點(diǎn)預(yù)期（概率92.7%）；

政治干預(yù)擔(dān)憂：特朗普解雇勞工官員、計(jì)劃任命鴿派美聯(lián)儲理事，疊加對多國加征關(guān)稅及半導(dǎo)體100%關(guān)稅政策，引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性及貿(mào)易摩擦的雙重?fù)?dān)憂。

美元指數(shù)自1.5周低點(diǎn)反彈至98.25，美債收益率下行，理論上利好金屬等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但政策不確定性壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金呈現(xiàn)"謹(jǐn)慎樂觀"特征。

二、品種分化：供需矛盾下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

（一）銅：進(jìn)口韌性VS供應(yīng)擾動，多空拉鋸延續(xù)

需求端亮點(diǎn)：中國7月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口48萬噸（同比+9.6%），淡季進(jìn)口超預(yù)期顯示需求韌性，新能源及電網(wǎng)投資支撐長期消費(fèi)；

供應(yīng)端隱憂：智利礦難停產(chǎn)加劇礦端擾動，TC維持低位（40美元/噸以下）；

技術(shù)面博弈：滬銅主力合約震蕩走高，但市場缺乏驅(qū)動主線，短期或維持78000-79000元/噸區(qū)間波動。

個(gè)人觀點(diǎn)：銅的"金融屬性"與"工業(yè)屬性"當(dāng)前處于平衡狀態(tài)，需關(guān)注9月降息落地后需求實(shí)際兌現(xiàn)情況，若新能源訂單加速釋放，銅價(jià)或突破區(qū)間上沿。

（二）鋁：關(guān)稅利空VS成本支撐，高位調(diào)整壓力凸顯

宏觀利空主導(dǎo)：特朗普關(guān)稅生效及地緣政治緩和預(yù)期（俄烏和談）壓制鋁價(jià)，美元反彈進(jìn)一步施壓；

基本面壓力：8月淡季消費(fèi)疲軟（光伏、家電板帶需求平淡），鋁棒產(chǎn)量環(huán)比回升，庫存或本月見頂，升貼水持續(xù)承壓；

成本托底效應(yīng)：氧化鋁價(jià)格高位運(yùn)行，限制鋁價(jià)下行空間，短期或測試20500元/噸支撐位。

個(gè)人觀點(diǎn)：鋁的"政策敏感性"高于其他品種，需警惕特朗普關(guān)稅細(xì)則落地后的連鎖反應(yīng)，若對華鋁材加征10%關(guān)稅，鋁價(jià)或迎來階段性底部。

（三）鋅：供強(qiáng)需弱格局下的震蕩行情

供應(yīng)端放量：鋅礦加工費(fèi)上行（300美元/干噸以上）疊加硫酸漲價(jià)，推動冶煉廠利潤修復(fù)，新增產(chǎn)能釋放疊加檢修復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)增速加快；

需求端疲軟：下游開工率同比下降，社庫延續(xù)累增（海外LME庫存下降明顯），但低位社庫提供一定支撐；

技術(shù)面信號：持倉減量、價(jià)格回調(diào)，多空交投謹(jǐn)慎，短期或維持22200-22900元/噸區(qū)間震蕩。

個(gè)人觀點(diǎn)：鋅的"供強(qiáng)需弱"格局短期難改，但海外庫存下降或成為潛在上行催化劑，需關(guān)注9月后基建項(xiàng)目開工對需求的拉動作用。

（四）鉛：供應(yīng)偏緊VS需求分化，窄幅震蕩為主

供應(yīng)端收縮：原生鉛原料供應(yīng)趨緊（全球鉛礦品位下降），再生鉛受環(huán)保監(jiān)管及高溫影響，短期供應(yīng)增量有限；

需求端分化：汽車啟動電池更換需求支撐傳統(tǒng)消費(fèi)，但鋰電池對儲能市場的搶占抑制新興需求增長；

價(jià)格預(yù)測：技術(shù)面顯示鉛價(jià)在16450-17000元/噸區(qū)間膠著，需關(guān)注夏季高溫對廢舊電池回收效率的持續(xù)影響。

個(gè)人觀點(diǎn)：鉛的"傳統(tǒng)需求韌性"與"新興需求疲軟"形成對沖，短期或延續(xù)窄幅震蕩，但若秋季電池消費(fèi)旺季提前啟動，鉛價(jià)或迎來階段性反彈。

（五）錫：礦端擾動VS需求改善，高位盤整待突破

供應(yīng)端波動：印尼能源轉(zhuǎn)型政策及緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)預(yù)期并存，國內(nèi)礦山因品位下滑停產(chǎn)，冶煉廠低開工率限制供應(yīng)；

需求端亮點(diǎn)：光伏焊帶及半導(dǎo)體領(lǐng)域需求增長（消費(fèi)占比超40%），電池廠對硫酸鎳采購量回升，帶動精煉鎳消費(fèi)；

技術(shù)面壓力：錫價(jià)在26.25-27.25萬元/噸區(qū)間承壓，需關(guān)注礦端擾動緩和及冶煉復(fù)產(chǎn)預(yù)期對價(jià)格的壓制作用。

個(gè)人觀點(diǎn)：錫的"新能源屬性"最為突出，若半導(dǎo)體行業(yè)周期觸底回升，錫價(jià)或突破當(dāng)前平臺，成為有色金屬中的"領(lǐng)漲先鋒"。

（六）鎳：供應(yīng)寬松VS新能源需求，弱勢下調(diào)概率增大

供應(yīng)端壓力：菲律賓鎳礦出貨量增加（低品位礦為主），國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能釋放但利潤壓縮，精煉鎳庫存累積；

需求端改善：三元電池裝機(jī)量環(huán)比增加，"金九銀十"旺季備貨預(yù)期啟動，電池廠對硫酸鎳采購量回升；

價(jià)格預(yù)測：短期或測試12.0萬-12.65萬/噸區(qū)間下限，需關(guān)注不銹鋼排產(chǎn)企穩(wěn)對鎳需求的拉動作用。

個(gè)人觀點(diǎn)：鎳的"供應(yīng)寬松"與"新能源邊際改善"形成對沖，但低品位礦主導(dǎo)的供應(yīng)結(jié)構(gòu)限制價(jià)格上行空間，短期或維持弱勢震蕩。

三、未來展望：降息周期中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

短期（1-3個(gè)月）：

多頭配置：錫（新能源需求）、銅（電網(wǎng)投資）；

空頭配置：鋁（關(guān)稅利空）、鎳（供應(yīng)寬松）。

中長期（6-12個(gè)月）：

關(guān)注美聯(lián)儲降息節(jié)奏對實(shí)際利率的影響，若2026年進(jìn)入深度降息周期，貴金屬屬性強(qiáng)的品種（如銀）或迎來布局機(jī)會。

四、風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

•特朗普政策反復(fù)性：關(guān)稅細(xì)則落地時(shí)間及范圍存在不確定性，或引發(fā)市場階段性恐慌；

•新能源需求兌現(xiàn)度：若"金九銀十"旺季消費(fèi)不及預(yù)期，部分品種（如錫、鎳）可能面臨回調(diào)壓力；

•礦端供應(yīng)恢復(fù)速度：智利礦難、緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)等事件若超預(yù)期，可能改變供需平衡表。

結(jié)語：在不確定中尋找確定性

當(dāng)前有色金屬市場處于"宏觀預(yù)期主導(dǎo)"與"微觀供需博弈"的交織期。投資者需在降息周期的大背景下，重點(diǎn)關(guān)注"新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種（銅、錫）"與"政策敏感型品種（鋁、鋅）"的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，同時(shí)利用期權(quán)工具（如買入看跌期權(quán)）對沖尾部風(fēng)險(xiǎn)。在市場缺乏明確主線的情況下，"逢低布局、波段操作"或是最優(yōu)策略。

本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資需謹(jǐn)慎，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。