期貨行情：

基礎(chǔ)金屬價格分析：宏觀博弈與基本面分化下的結(jié)構(gòu)性機會

一、宏觀面：政策博弈與地緣擾動交織，市場情緒搖擺

1）、美聯(lián)儲政策“鴿鷹對峙”，降息預期反復拉鋸

鮑威爾在6月24日國會證詞中強調(diào)“通脹持續(xù)性仍存不確定性”，澆滅市場對7月降息的樂觀預期，但鮑曼、沃勒等官員的偏鴿表態(tài)仍支撐降息概率維持在60%附近。

關(guān)鍵矛盾：高利率環(huán)境下，金屬價格上方承壓，但若降息預期升溫，或觸發(fā)空頭止盈反彈。需警惕7月FOMC會議前政策信號的反復擾動。

2）、地緣政治“虛實切換”，能源成本支撐弱化

3）、中東局勢緩和（以伊?；穑┡c歐盟對美關(guān)稅反制措施形成對沖，霍爾木茲海峽風險溢價消退，原油價格暴跌拖累整體金屬情緒，但需關(guān)注后續(xù)談判進展的潛在反復。

4）、國內(nèi)政策托底需求，但傳導仍需時間

穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力（如汽車以舊換新、設(shè)備更新），但終端需求改善集中于汽車、家電等少數(shù)板塊，建筑、光伏等領(lǐng)域仍顯疲軟，政策效果呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性分化”。

二、品種分化：供需矛盾與資金行為主導短期波動

1）、銅：宏觀與基本面拉鋸，區(qū)間震蕩延續(xù)

利多：海外礦端擾動（如秘魯、剛果金供應(yīng)干擾）疊加低庫存（LME庫存同比-48%），提供下方支撐。

利空：國內(nèi)半年末資金回籠壓力下，下游畏高采購意愿低迷，庫存去化速率放緩（社會庫存環(huán)比-6%但同比仍高7%）。

結(jié)論：短期銅價或延續(xù)2700-2800美元/噸區(qū)間震蕩，需關(guān)注美聯(lián)儲政策信號及國內(nèi)庫存拐點。

2）、鋁：供應(yīng)壓力漸顯，淡季價格承壓

供應(yīng)端：國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能環(huán)比微增（云南、河南復產(chǎn)），疊加進口窗口關(guān)閉（6月進口虧損572元/噸），供應(yīng)壓力逐步釋放。

需求端：汽車、家電板塊獨木難支，光伏、建材開工率大幅回落（6月PMI環(huán)比-1.7%），線纜板塊因鋁價高位及交貨期結(jié)束，開工率環(huán)比-10%。

結(jié)論：鋁價短期或震蕩偏弱，下方支撐參考20000元/噸整數(shù)關(guān)口。

3）、鋅：供強需弱僵持，資金行為主導盤面

矛盾點：全球鋅精礦供應(yīng)增長（4月同比+9.7%）與冶煉端虧損（6月加工費3600元/噸但虧損仍達332-516元/噸）形成博弈，導致精煉鋅產(chǎn)量難有增量。

資金行為：CFTC非商業(yè)凈多持倉持續(xù)處于高位，空頭止盈需求限制跌幅。

結(jié)論：鋅價短期窄幅震蕩，若供需差擴大導致庫存累積（當前社會庫存同比-7%），或觸發(fā)向下突破。

4）、鉛：供應(yīng)擾動與低庫存共振，技術(shù)面偏強

供應(yīng)端：原生鉛復產(chǎn)與再生鉛環(huán)保限產(chǎn)并存，整體增量有限（6月產(chǎn)量環(huán)比+2%）。

需求端：鉛酸蓄電池進入傳統(tǒng)淡季，但汽車促銷（以舊換新）提供邊際支撐。

技術(shù)面：倫鉛突破2200美元/噸阻力位，或帶動滬鉛跟隨上行。

5）、錫：供應(yīng)偏緊VS需求疲軟，價格上下兩難

供應(yīng)端：緬甸禁礦令導致進口礦縮減（6月到港量環(huán)比-15%），部分煉廠減產(chǎn)。

需求端：消費電子淡季（手機、PC出貨環(huán)比-5%）拖累焊料需求，光伏組件排產(chǎn)提升（6月環(huán)比+8%）但難以完全對沖。

結(jié)論：錫價短期或維持26-27萬元/噸區(qū)間震蕩，需關(guān)注消費電子補庫節(jié)奏。

6）、鎳：供需寬松格局難改，反彈空間受限

供應(yīng)端：印尼鎳礦開采高位運行（6月鎳礦港口庫存環(huán)比+10%），精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)釋放。

需求端：不銹鋼需求疲軟（社會庫存同比+15%）、新能源領(lǐng)域增速放緩（三元電池占比被擠壓）。

結(jié)論：鎳價短期或偏強震蕩，但上方14萬元/噸壓力顯著，中長期仍以空配思路為主。

三、綜合觀點與操作建議

宏觀驅(qū)動：美聯(lián)儲政策信號與地緣政治進展是短期波動核心，需警惕7月降息預期反復對金屬價格的脈沖式影響。

品種選擇：

1）、多頭配置：鉛（供應(yīng)擾動+技術(shù)突破）、錫（供應(yīng)偏緊+光伏需求邊際改善）；

2）、空頭配置：鋁（供應(yīng)壓力+需求淡季）、鎳（供需寬松+新能源需求疲軟）；

3）、區(qū)間操作：銅、鋅（宏觀與基本面拉鋸，等待方向選擇）。

4）、風險提示：國內(nèi)政策力度超預期、美聯(lián)儲意外提前降息、地緣沖突升級。

本文觀點僅供參考，不作投資依據(jù)，請仔細甄別，長江有色金屬網(wǎng)