2025年6月，國際金融市場呈現(xiàn)復雜博弈態(tài)勢：美元指數(shù)在99關口震蕩，中東地緣沖突推高油價至73-78美元/桶區(qū)間，但有色金屬市場卻陷入漲勢乏力的怪圈。這一矛盾現(xiàn)象背后，折射出美元霸權松動、能源格局重構與工業(yè)金屬供需邏輯的深刻變化。
一、美元升值悖論：油價反彈與貿易條件改善的雙重效應
傳統(tǒng)認知中，地緣沖突往往通過避險需求推高美元，但2025年6月的市場表現(xiàn)顛覆了這一邏輯。盡管以色列與伊朗沖突升級，但美元指數(shù)僅在99關口窄幅波動，且兌加元、挪威克朗等石油貨幣反而下跌。這種反?，F(xiàn)象的核心邏輯在于：美國已從原油凈進口國轉變?yōu)閮舫隹趪?，油價上漲不再構成美元的負面沖擊，反而通過貿易條件改善形成支撐。
美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，2025年美國原油產量將達1370萬桶/日的歷史高位，頁巖油革命帶來的技術突破（如水平井鉆井、超級壓裂）使其成為全球能源市場的“邊際定價者”。當油價因中東局勢上漲時，美國石油出口收入增加，貿易逆差收窄，直接推高美元需求。6月13日美元指數(shù)的上漲，恰與WTI原油期貨價格突破78美元/桶的時間點高度重合，驗證了這一傳導機制。
二、去美元化效應顯現(xiàn)：但路徑依賴仍存
全球去美元化進程在2025年進入深水區(qū)：
1）、央行儲備多元化：全球央行黃金儲備占比升至18%，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）處理量同比增長32%；
2）、貿易結算突破：中國與巴西、俄羅斯的貿易中本幣結算比例已達41%，較2023年提升15個百分點；
3）、金融武器化反噬：美國對俄、伊制裁導致SWIFT系統(tǒng)使用率下降，俄羅斯金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）用戶量突破1.2萬家。
然而，美元的“網絡效應”仍難撼動：
1）、能源定價權：布倫特原油期貨中美元計價比例仍高達92%，沙特堅持石油-美元掛鉤機制；
2）、金融市場深度：美債日均交易量達6200億美元，遠超其他主權債券市場；
3）、慣性依賴：全球78%的跨境貸款和存款以美元計價，企業(yè)套保需求支撐美元流動性。
這種矛盾導致有色金屬市場呈現(xiàn)“去美元化悖論”：理論上，美元信用削弱應推高商品價格，但實際中銅價（78731元/噸）、鋁價（20203元/噸）均未突破2024年高點。根本原因在于，去美元化尚未觸及美元在能源、金融領域的核心地位，而新興市場貨幣替代更多體現(xiàn)為區(qū)域性補充而非系統(tǒng)性替代。
三、有色金屬漲勢受阻：供需錯配與宏觀壓制
銅、鋁市場面臨三重壓制：
1）、供應端壓力：
銅礦供應邊際寬松，秘魯Las Bambas銅礦擴產使全球銅精礦供應增速達3.1%；
電解鋁產能持續(xù)釋放，中國云南、內蒙古復產使運行產能突破4300萬噸/年。
2）、需求端疲軟：
房地產投資同比下降8.3%，拖累鋁型材需求；
電網投資增速放緩至4.7%，低于2024年同期7.2個百分點；
新能源領域增速不及預期，動力電池裝機量環(huán)比下滑5.6%。
3）、宏觀因素干擾：
美聯(lián)儲降息預期反復，實際利率仍處2.1%高位，抑制投機需求；
人民幣匯率波動加大，進口成本上升削弱補庫意愿；
地緣政治風險導致供應鏈重構，企業(yè)傾向于維持低庫存策略。
四、未來展望：結構性機會與系統(tǒng)性風險并存
1）、短期（1-3個月）：
銅價預計在76000-81000元/噸區(qū)間震蕩，關注秘魯社區(qū)抗議等供應擾動；
鋁價或測試19500元/噸支撐位，需觀察云南水電供應穩(wěn)定性。
2）、中期（6-12個月）：
若美聯(lián)儲啟動降息周期，實際利率回落可能推動銅價突破85000元/噸；
氧化鋁產能集中投放或使電解鋁成本下移，利潤向中游冶煉環(huán)節(jié)轉移。
3）、長期風險：
•美國債務上限危機：2025年6.5萬億美元美債到期，若外資持續(xù)撤離（當前持債比例已降至30%），可能觸發(fā)收益率飆升；
•貿易體系重構：若特朗普政府實施“對等關稅”，中國對美鋁材出口（占比18%）或遭重創(chuàng)；
•技術替代沖擊：固態(tài)電池商業(yè)化進程加速可能削弱銅、鋁需求增長預期。
結語：當前有色金屬市場的低迷，本質是去美元化進程中的“成長陣痛”。美元霸權的松動尚未轉化為商品價格的持續(xù)上行動力，反而因宏觀不確定性加劇、供需結構惡化形成壓制。未來突破口可能在于：新興市場貨幣替代突破能源定價權臨界點，或全球制造業(yè)復蘇形成需求端真實拉動。在此之前，市場或將延續(xù)“弱現(xiàn)實、強預期”的震蕩格局。
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