宏觀(guān)壓力與供應(yīng)擾動(dòng)交織，銅價(jià)陷入“拉鋸戰(zhàn)”??
2025年6月9日，LME銅價(jià)在9700-10000美元/噸區(qū)間窄幅震蕩，滬銅主力合約圍繞78500元/噸波動(dòng)，市場(chǎng)多空博弈加劇。這一僵局源于宏觀(guān)政策不確定性（美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲、中美關(guān)稅博弈）與產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾（礦端緊缺、精銅累庫(kù)）的雙重壓制。
??宏觀(guān)面??：美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期（新增13.9萬(wàn)人），失業(yè)率維持4.2%，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息預(yù)期，美元指數(shù)升至105關(guān)口，壓制以美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)。國(guó)內(nèi)5月財(cái)新制造業(yè)PMI意外跌破榮枯線(xiàn)（48.3），疊加特朗普政府關(guān)稅政策懸而未決，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)收縮。
??政策博弈??：特朗普與馬斯克矛盾公開(kāi)化，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新能源補(bǔ)貼政策穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)；中美倫敦貿(mào)易談判前夕，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅升級(jí)的恐慌情緒升溫，抑制銅價(jià)上行空間。
??礦端緊缺難解，但精銅供應(yīng)韌性超預(yù)期??
??供應(yīng)端??：中礦資源暫停納米比亞Tsumeb銅冶煉廠(chǎng)（年處理24萬(wàn)噸精礦），加劇礦端擾動(dòng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)（TC）仍處-40美元/噸以下的歷史低位，反映礦企議價(jià)權(quán)強(qiáng)勢(shì)。然而，6月電解銅預(yù)估產(chǎn)量環(huán)比僅降0.6%至113.11萬(wàn)噸，煉廠(chǎng)虧損背景下仍維持高開(kāi)工率，主因副產(chǎn)品（硫酸、黃金）收益對(duì)沖成本壓力。
??進(jìn)口收縮??：4月精銅凈進(jìn)口同比下降20.89%至22.25萬(wàn)噸，廢銅進(jìn)口環(huán)比增7.92%至20.47萬(wàn)噸，但總量同比仍降9.46%，印證國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張格局。不過(guò)，洋山銅溢價(jià)周度暴跌48%至41美元/噸，顯示進(jìn)口需求疲軟，保稅區(qū)庫(kù)存增加0.38萬(wàn)噸至5.8萬(wàn)噸，反映保稅貨源拋壓顯現(xiàn)。
??需求端“冰火兩重天”，庫(kù)存拐點(diǎn)隱現(xiàn)??
??結(jié)構(gòu)性分化??：新能源領(lǐng)域（光伏、電車(chē)）用銅需求維持韌性，支撐高純度紫銅溢價(jià)（如臨沂紫銅電纜報(bào)價(jià)69200元/噸）；但傳統(tǒng)領(lǐng)域（建筑線(xiàn)纜、家電）訂單萎縮，低品位黃雜銅價(jià)格承壓（南陽(yáng)黃銅邊角料37000元/噸）。
??庫(kù)存壓力??：全球顯性庫(kù)存結(jié)束去化周期，LME庫(kù)存增至13.24萬(wàn)噸，上期所庫(kù)存周增1.01萬(wàn)噸至14.88萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)加速。上海現(xiàn)貨升水收窄至180元/噸，持貨商降價(jià)出貨但下游僅逢低剛需補(bǔ)庫(kù)，廣東市場(chǎng)現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至200元/噸，區(qū)域供需矛盾凸顯。
??技術(shù)面與資金面：空頭趨勢(shì)初現(xiàn)，等待破局信號(hào)??
滬銅主力合約跌破78500元/噸關(guān)鍵支撐位，MACD形成死叉，短期或下探77000元/噸平臺(tái)。LME銅價(jià)若失守9700美元/噸，可能觸發(fā)程序化交易拋盤(pán)，目標(biāo)指向9500美元/噸。資金面呈現(xiàn)“多空僵持”特征：COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)降至年內(nèi)低位，但LME銅投資基金凈多頭仍維持2.1萬(wàn)手，反映機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期供需缺口的博弈。
??后市展望：兩大變量決定方向，操作策略建議??
??關(guān)鍵變量??：
??中美關(guān)稅博弈??：6月13日倫敦談判若釋放緩和信號(hào)，可能提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；若關(guān)稅升級(jí)，銅價(jià)或下探9300美元/噸支撐。
??庫(kù)存拐點(diǎn)??：若LME庫(kù)存連續(xù)兩周回升至14萬(wàn)噸上方，可能確認(rèn)累庫(kù)趨勢(shì)，壓制銅價(jià)反彈空間。
??操作建議??：
??短期??：維持區(qū)間震蕩思路（倫銅9500-10000美元/噸），高拋低吸；
??中期??：若庫(kù)存持續(xù)累積且宏觀(guān)利空發(fā)酵，可布局空單，目標(biāo)9300美元/噸；
??對(duì)沖策略??：關(guān)注銅鋁比價(jià)（當(dāng)前3.4，歷史均值3.2），比值突破3.5時(shí)可做空銅鋁比。
??結(jié)語(yǔ)：銅市進(jìn)入“高波動(dòng)率時(shí)代”??
當(dāng)前銅價(jià)高位震蕩的本質(zhì)，是“礦端剛性緊缺”與“需求結(jié)構(gòu)性疲軟”的深度博弈。當(dāng)新能源需求增量（年增速8%）難以抵消傳統(tǒng)領(lǐng)域萎縮（建筑用銅年降幅5%），疊加宏觀(guān)政策擾動(dòng)加劇，銅市波動(dòng)率或?qū)⒊掷m(xù)放大。投資者需警惕二季度累庫(kù)周期開(kāi)啟后的下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)關(guān)注銅在電網(wǎng)投資（2025年增速6%）、超導(dǎo)材料等新興領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
（本文基于公開(kāi)市場(chǎng)信息分析，不構(gòu)成投資建議）
