宏觀壓力與供應(yīng)擾動交織，銅價陷入“拉鋸戰(zhàn)”??
2025年6月9日，LME銅價在9700-10000美元/噸區(qū)間窄幅震蕩，滬銅主力合約圍繞78500元/噸波動，市場多空博弈加劇。這一僵局源于宏觀政策不確定性（美聯(lián)儲降息推遲、中美關(guān)稅博弈）與產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾（礦端緊缺、精銅累庫）的雙重壓制。
??宏觀面??：美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期（新增13.9萬人），失業(yè)率維持4.2%，強(qiáng)化美聯(lián)儲推遲降息預(yù)期，美元指數(shù)升至105關(guān)口，壓制以美元計價的銅價。國內(nèi)5月財新制造業(yè)PMI意外跌破榮枯線（48.3），疊加特朗普政府關(guān)稅政策懸而未決，市場風(fēng)險偏好持續(xù)收縮。
??政策博弈??：特朗普與馬斯克矛盾公開化，引發(fā)市場對美國新能源補(bǔ)貼政策穩(wěn)定性的擔(dān)憂；中美倫敦貿(mào)易談判前夕，市場對關(guān)稅升級的恐慌情緒升溫，抑制銅價上行空間。
??礦端緊缺難解，但精銅供應(yīng)韌性超預(yù)期??
??供應(yīng)端??：中礦資源暫停納米比亞Tsumeb銅冶煉廠（年處理24萬噸精礦），加劇礦端擾動預(yù)期，國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)（TC）仍處-40美元/噸以下的歷史低位，反映礦企議價權(quán)強(qiáng)勢。然而，6月電解銅預(yù)估產(chǎn)量環(huán)比僅降0.6%至113.11萬噸，煉廠虧損背景下仍維持高開工率，主因副產(chǎn)品（硫酸、黃金）收益對沖成本壓力。
??進(jìn)口收縮??：4月精銅凈進(jìn)口同比下降20.89%至22.25萬噸，廢銅進(jìn)口環(huán)比增7.92%至20.47萬噸，但總量同比仍降9.46%，印證國內(nèi)現(xiàn)貨緊張格局。不過，洋山銅溢價周度暴跌48%至41美元/噸，顯示進(jìn)口需求疲軟，保稅區(qū)庫存增加0.38萬噸至5.8萬噸，反映保稅貨源拋壓顯現(xiàn)。
??需求端“冰火兩重天”，庫存拐點(diǎn)隱現(xiàn)??
??結(jié)構(gòu)性分化??：新能源領(lǐng)域（光伏、電車）用銅需求維持韌性，支撐高純度紫銅溢價（如臨沂紫銅電纜報價69200元/噸）；但傳統(tǒng)領(lǐng)域（建筑線纜、家電）訂單萎縮，低品位黃雜銅價格承壓（南陽黃銅邊角料37000元/噸）。
??庫存壓力??：全球顯性庫存結(jié)束去化周期，LME庫存增至13.24萬噸，上期所庫存周增1.01萬噸至14.88萬噸，社會庫存累庫加速。上海現(xiàn)貨升水收窄至180元/噸，持貨商降價出貨但下游僅逢低剛需補(bǔ)庫，廣東市場現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至200元/噸，區(qū)域供需矛盾凸顯。
??技術(shù)面與資金面：空頭趨勢初現(xiàn)，等待破局信號??
滬銅主力合約跌破78500元/噸關(guān)鍵支撐位，MACD形成死叉，短期或下探77000元/噸平臺。LME銅價若失守9700美元/噸，可能觸發(fā)程序化交易拋盤，目標(biāo)指向9500美元/噸。資金面呈現(xiàn)“多空僵持”特征：COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉降至年內(nèi)低位，但LME銅投資基金凈多頭仍維持2.1萬手，反映機(jī)構(gòu)對長期供需缺口的博弈。
??后市展望：兩大變量決定方向，操作策略建議??
??關(guān)鍵變量??：
??中美關(guān)稅博弈??：6月13日倫敦談判若釋放緩和信號，可能提振市場風(fēng)險偏好；若關(guān)稅升級，銅價或下探9300美元/噸支撐。
??庫存拐點(diǎn)??：若LME庫存連續(xù)兩周回升至14萬噸上方，可能確認(rèn)累庫趨勢，壓制銅價反彈空間。
??操作建議??：
??短期??：維持區(qū)間震蕩思路（倫銅9500-10000美元/噸），高拋低吸；
??中期??：若庫存持續(xù)累積且宏觀利空發(fā)酵，可布局空單，目標(biāo)9300美元/噸；
??對沖策略??：關(guān)注銅鋁比價（當(dāng)前3.4，歷史均值3.2），比值突破3.5時可做空銅鋁比。
??結(jié)語：銅市進(jìn)入“高波動率時代”??
當(dāng)前銅價高位震蕩的本質(zhì)，是“礦端剛性緊缺”與“需求結(jié)構(gòu)性疲軟”的深度博弈。當(dāng)新能源需求增量（年增速8%）難以抵消傳統(tǒng)領(lǐng)域萎縮（建筑用銅年降幅5%），疊加宏觀政策擾動加劇，銅市波動率或?qū)⒊掷m(xù)放大。投資者需警惕二季度累庫周期開啟后的下行風(fēng)險，同時關(guān)注銅在電網(wǎng)投資（2025年增速6%）、超導(dǎo)材料等新興領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
（本文基于公開市場信息分析，不構(gòu)成投資建議）
