【核心觀點(diǎn)】

高盛最新預(yù)測(cè)將2025年下半年銅價(jià)基準(zhǔn)上調(diào)8.2%至9890美元/噸，并拋出8月沖高至10050美元/噸的激進(jìn)預(yù)期。這一判斷實(shí)質(zhì)是押注"美國(guó)關(guān)稅沖擊+中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性"的組合效應(yīng)，但隱藏在價(jià)格曲線背后的，是全產(chǎn)業(yè)鏈正在經(jīng)歷的深層次重構(gòu)。

【關(guān)稅杠桿撬動(dòng)全球庫(kù)存版圖】

高盛預(yù)測(cè)模型的核心假設(shè)在于：美國(guó)若9月落地25%進(jìn)口銅關(guān)稅，將引發(fā)三大連鎖反應(yīng)：

•貿(mào)易流向突變：LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)或成為最大受益者。當(dāng)前COMEX與LME銅價(jià)差維持1000美元/噸以上，套利資金正通過(guò)"美國(guó)買(mǎi)現(xiàn)貨-LME交倉(cāng)"路徑套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，這解釋了LME庫(kù)存持續(xù)失血（已降至9.3萬(wàn)噸）的異?，F(xiàn)象。

•隱性庫(kù)存顯性化：高盛預(yù)計(jì)全球非注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)（保稅區(qū)、生產(chǎn)商庫(kù)存）將釋放約50萬(wàn)噸隱性庫(kù)存，其中30萬(wàn)噸可能通過(guò)LME體系重新流通，這相當(dāng)于全球顯性庫(kù)存的40%。

•區(qū)域溢價(jià)重構(gòu)：鹿特丹港完稅銅溢價(jià)已較亞洲市場(chǎng)高出150美元/噸，若關(guān)稅政策落地，歐洲或成為新的價(jià)格高地。

【中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性：被低估的需求錨點(diǎn)】

高盛強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的韌性，但需注意三大結(jié)構(gòu)性變化：

•需求引擎切換：電網(wǎng)投資對(duì)銅需求的拉動(dòng)率從2020年的18%提升至2025年的38%，特高壓項(xiàng)目單位投資用銅量是傳統(tǒng)項(xiàng)目的2.3倍。

•再生銅替代效應(yīng)：精廢價(jià)差擴(kuò)大至4200元/噸，再生銅制桿產(chǎn)能利用率已達(dá)87%，這解釋了為何精銅表觀消費(fèi)增速（3.2%）遠(yuǎn)低于實(shí)際需求增速（5.8%）。

•庫(kù)存周期異化：中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存（含運(yùn)往LME途中）已降至12.7萬(wàn)噸，較去年同期下降39%，但社會(huì)庫(kù)存卻維持在28.5萬(wàn)噸高位，顯示產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿不足。

【市場(chǎng)認(rèn)知偏差與潛在風(fēng)險(xiǎn)】

高盛預(yù)測(cè)模型存在三大認(rèn)知盲區(qū)：

1）、低估新能源轉(zhuǎn)型沖擊：全球光伏裝機(jī)增速?gòu)?023年的58%驟降至2025年的22%，單位GW用銅量下降17%，這部分抵消了電動(dòng)車(chē)用銅增量。

2）、忽視礦端產(chǎn)能釋放：剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉三期擴(kuò)建項(xiàng)目提前投產(chǎn)，2025年將新增30萬(wàn)噸銅礦供應(yīng)，這相當(dāng)于全球礦端增量的15%。

4）、未計(jì)入地緣溢價(jià)回吐：若伊朗與以色列達(dá)成長(zhǎng)期?；饏f(xié)議，能源價(jià)格下跌將削弱銅的抗通脹屬性，歷史數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)與銅價(jià)相關(guān)性系數(shù)達(dá)0.73。

【產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)進(jìn)行時(shí)】

當(dāng)前銅市正經(jīng)歷三大轉(zhuǎn)變：

1）、定價(jià)權(quán)西移：COMEX銅期貨未平倉(cāng)合約占比從2020年的28%升至41%，美國(guó)基金凈多頭持倉(cāng)創(chuàng)歷史新高，顯示定價(jià)中心向紐約轉(zhuǎn)移。

2）、貿(mào)易鏈重塑：中國(guó)精煉銅出口量同比激增230%，部分通過(guò)馬來(lái)西亞中轉(zhuǎn)至美國(guó)，形成"中國(guó)生產(chǎn)-東南亞轉(zhuǎn)口-美國(guó)消費(fèi)"的新鏈條。

3）、技術(shù)路線替代：高壓電纜領(lǐng)域鋁合金替代率從2020年的9%升至17%，每公里線路可節(jié)省銅材2.8噸。

【策略建議】

1）、跨市套利機(jī)會(huì)：關(guān)注LME-COMEX價(jià)差收斂機(jī)會(huì)，當(dāng)價(jià)差收窄至800美元/噸以下時(shí)，可構(gòu)建反向套利頭寸。

2）、期權(quán)組合應(yīng)用：買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)9500美元的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出執(zhí)行價(jià)10200美元的看漲期權(quán)，構(gòu)建成本有限的價(jià)差交易策略。

3）、產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)沖：下游企業(yè)可采取"近月買(mǎi)保+遠(yuǎn)月賣(mài)保"的滾動(dòng)對(duì)沖策略，鎖定加工費(fèi)利潤(rùn)。

總結(jié)，高盛的銅價(jià)預(yù)測(cè)本質(zhì)是場(chǎng)"預(yù)期差游戲"——用關(guān)稅沖擊制造短期恐慌，用中國(guó)需求描繪長(zhǎng)期愿景。但市場(chǎng)正在經(jīng)歷更深刻的變革：從全球化分工到區(qū)域化重構(gòu)，從單一價(jià)格發(fā)現(xiàn)到多中心定價(jià)，從工業(yè)金屬到新能源材料的屬性蛻變。在這場(chǎng)變革中，任何線性外推都可能陷入認(rèn)知陷阱，真正的機(jī)會(huì)屬于那些能洞察結(jié)構(gòu)性變化的市場(chǎng)參與者。

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