2025年6月26日，長江綜合鎢粉均價報377000元/噸，較上一交易日下跌500元。這一走勢與鎢精礦（65%以上）價格同步調(diào)整，顯示市場對高價鎢的接受度出現(xiàn)邊際變化。值得注意的是，此次回調(diào)并非孤立事件，而是多重因素交織的結(jié)果。

一、需求端：硬質(zhì)合金行業(yè)訂單增速放緩

鎢價下跌的直接推手，來自下游需求的階段性疲軟。據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年5月硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)量環(huán)比下降3.2%，連續(xù)兩月增速回落。某龍頭企業(yè)銷售負(fù)責(zé)人透露，汽車、3C電子領(lǐng)域訂單增速較一季度收窄，部分中小型企業(yè)庫存周期升至6周以上，補(bǔ)庫意愿減弱。此外，光伏用鎢絲領(lǐng)域，盡管硅片企業(yè)開工率維持高位，但對鎢絲價格敏感度提升，采購策略轉(zhuǎn)向“隨用隨采”。

二、供給端：礦山復(fù)產(chǎn)與進(jìn)口沖擊并存

盡管鎢價回調(diào)，但供給端壓力尚未根本緩解。一方面，江西、湖南等主產(chǎn)區(qū)礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，5月國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量同比增長4.7%，供應(yīng)邊際寬松。另一方面，朝鮮、越南等國鎢礦進(jìn)口量增加，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月鎢礦砂及其精礦進(jìn)口量同比增長12%，進(jìn)一步填補(bǔ)國內(nèi)供給缺口。不過，環(huán)保督察趨嚴(yán)導(dǎo)致部分再生鎢產(chǎn)能受限，對價格形成一定支撐。

三、成本端：原料價格松動，支撐力度減弱

鎢價回調(diào)的底層邏輯，在于成本支撐的弱化。作為鎢冶煉主要原料，APT（仲鎢酸銨）價格出現(xiàn)松動，當(dāng)日均價報23.5萬元/噸，較月初下跌1.2%。同時，氫氧化鈉、鹽酸等輔料價格回落，使得鎢冶煉成本線有所下移。據(jù)測算，當(dāng)前鎢精礦（65%以上）完全成本約11.5萬元/噸，較年初下降3%，成本端對鎢價的支撐力度邊際減弱。

四、政策端：戰(zhàn)略金屬地位強(qiáng)化，長期價值凸顯

盡管短期價格回調(diào)，但鎢的戰(zhàn)略價值持續(xù)升溫。2025年6月，工信部等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動戰(zhàn)略金屬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確將鎢列入“關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬清單”，并提出到2030年國內(nèi)鎢資源自給率提升至85%的目標(biāo)。此外，商務(wù)部宣布對鎢出口實行許可證管理，進(jìn)一步凸顯其戰(zhàn)略地位。政策紅利釋放，為鎢價長期走勢提供“安全墊”。

五、資本博弈：龍頭股估值承壓，產(chǎn)業(yè)整合加速

作為A股鎢業(yè)龍頭，中鎢高新股價6月25日盤中跌1.82%，主力資金凈流出1.2億元，顯示資本市場對短期走勢存在分歧。但公司基本面呈現(xiàn)積極信號：2025年一季度營收同比增長7.34%，凈利潤同比增長15.68%。值得注意的是，公司通過并購江西修水鎢礦，掌控鎢資源量超50萬噸，資源保障能力大幅提升。此外，廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)等企業(yè)加速布局高端數(shù)控刀片、光伏鎢絲等領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)整合步伐加快。

結(jié)語：鎢價回調(diào)的背后，是需求端階段性疲軟與供給端邊際寬松的共振。短期需警惕硬質(zhì)合金行業(yè)訂單增速放緩及進(jìn)口鎢礦沖擊，但下游光伏、半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域需求增速有望保持兩位數(shù)增長，疊加政策紅利釋放，鎢價長期上行趨勢未改。對于投資者而言，具備資源壁壘、技術(shù)優(yōu)勢及下游客戶認(rèn)證的龍頭企業(yè)，將在產(chǎn)業(yè)整合浪潮中占據(jù)先機(jī)。

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