一、宏觀面：地緣緩和與政策分歧交織，鋁價承壓運行

1）、地緣政治風(fēng)險溢價消退，能源成本支撐弱化

•中東局勢緩和（以伊停火協(xié)議達(dá)成）與霍爾木茲海峽運力擔(dān)憂緩解形成共振，原油價格暴跌（布倫特原油跌破85美元/桶），直接削弱鋁價成本端支撐。

•影響邏輯：能源價格下跌降低電解鋁生產(chǎn)電力成本，同時市場風(fēng)險偏好回落，壓制金屬板塊整體估值。

2）、美聯(lián)儲政策“鴿?jì)棇χ?rdquo;，降息預(yù)期反復(fù)拉鋸

•鮑曼（偏鴿）：若通脹壓力受控，支持7月降息；

•鮑威爾（偏鷹）：強調(diào)通脹持續(xù)性仍存不確定性，需觀察6-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其關(guān)稅影響）再決策。

•矛盾點：降息預(yù)期升溫可能短暫提振鋁價，但高利率環(huán)境下，實體融資成本居高不下，抑制下游補庫需求。

•關(guān)稅變量：特朗普政府關(guān)稅政策懸而未決，鮑威爾警告“關(guān)稅或推高物價并引發(fā)長期通脹”，若6月PMI、CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，可能進(jìn)一步延緩降息節(jié)奏。

二、基本面：供應(yīng)穩(wěn)增VS需求淡季，庫存拐點隱現(xiàn)

1）、供應(yīng)端：產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，供應(yīng)壓力逐步釋放

•國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能環(huán)比持平（云南、河南復(fù)產(chǎn)與貴州、內(nèi)蒙古新增產(chǎn)能對沖），6月產(chǎn)量預(yù)計達(dá)340萬噸（同比+2.1%）。

•關(guān)鍵數(shù)據(jù)：6月鋁水比例維持63%（同比-2pct），鑄錠量增加導(dǎo)致社庫累積壓力上升。

2）、需求端：淡季特征凸顯，結(jié)構(gòu)性分化加劇

•亮點有限：汽車（以舊換新政策提振）、家電（出口訂單支撐）板塊消費韌性仍存，但難以對沖整體疲軟。

主要拖累：

•光伏組件排產(chǎn)環(huán)比-8%（硅料價格下跌導(dǎo)致庫存積壓）；

•建材（鋁型材）開工率環(huán)比-5%（房地產(chǎn)竣工面積同比-20%）；

•線纜板塊開工率環(huán)比-10%（上一輪國網(wǎng)交貨期結(jié)束+鋁價高位抑制補庫）。

下游心理：鋁價20000元/噸以上，下游畏高情緒濃厚，僅維持剛需采購，原料庫存天數(shù)同比-3天。

3）、庫存端：社庫低位回升，流動性風(fēng)險降低

•6月24日國內(nèi)鋁錠社庫78.2萬噸（環(huán)比+1.5萬噸，同比-12%），結(jié)束連續(xù)8周去庫。

•關(guān)鍵信號：社庫拐點隱現(xiàn)，若6月最后一周累庫幅度超2萬噸，將打破“低庫存=高價格”邏輯，觸發(fā)技術(shù)性拋盤。

三、技術(shù)面與資金行為：空頭主導(dǎo)下的弱勢震蕩

•盤面走勢：滬鋁主力2508合約低開低走，10:15分休盤報20280元/噸，跌破20日均線（20350元/噸），下方支撐關(guān)注60日均線（19900元/噸）。

•價格數(shù)據(jù)：長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨A00鋁錠報價每噸20540元，環(huán)比昨日持平，現(xiàn)貨升水為150元/噸，較昨日下調(diào)10元/噸；

•資金動向：

CFTC非商業(yè)凈空持倉連續(xù)3周增加（6月18日當(dāng)周增倉12%），顯示空頭資金押注淡季回調(diào)；

滬鋁前20名席位持倉凈空單占比升至18%（近3個月高位），資金情緒偏空。

四、綜合觀點與操作建議

核心矛盾：供應(yīng)穩(wěn)增與需求淡季的供需錯配，疊加地緣風(fēng)險消退與美聯(lián)儲政策分歧的宏觀壓制，鋁價短期或延續(xù)震蕩尋底。

關(guān)鍵支撐位：19900-20200元/噸（60日均線+成本線），若跌破可能引發(fā)技術(shù)性止損盤。

操作建議：

•空頭策略：背靠20500元/噸逢高沽空，目標(biāo)19900元/噸，止損20700元/噸；

•套利機(jī)會：關(guān)注跨期正套（買近月賣遠(yuǎn)月），因淡季累庫預(yù)期或?qū)е陆潞霞s跌幅更大。

風(fēng)險提示：

美聯(lián)儲7月突然降息（概率<30%）；

國內(nèi)超預(yù)期政策刺激（如特別國債發(fā)行加速）；

云南、四川突發(fā)限電導(dǎo)致產(chǎn)能意外縮減。

五、數(shù)據(jù)跟蹤重點

6月27日公布的美5月PCE物價指數(shù)（預(yù)期環(huán)比+0.1%，若超預(yù)期可能強化鮑威爾謹(jǐn)慎立場）；

6月30日國內(nèi)鋁錠社庫數(shù)據(jù)（若累庫超2萬噸，將確認(rèn)庫存拐點）；

7月2日美6月ISM制造業(yè)PMI（若跌破50，可能觸發(fā)衰退交易）。

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