一、宏觀面：地緣緩和與政策搖擺，銅價(jià)陷入多空拉鋸

1）、地緣政治“虛實(shí)切換”：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退但隱患猶存

表象：以伊停火協(xié)議達(dá)成，原油暴跌（布倫特原油跌破85美元/桶），市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫回升；

隱患：以色列被指違反協(xié)議，地緣不確定性仍存，且歐盟對(duì)美關(guān)稅反制措施升級(jí)，全球貿(mào)易摩擦陰云未散。

對(duì)銅價(jià)影響：能源成本下降削弱通脹預(yù)期，但地緣擾動(dòng)反復(fù)可能觸發(fā)避險(xiǎn)情緒，銅價(jià)波動(dòng)率或加劇。

2）、美聯(lián)儲(chǔ)政策“走鋼絲”：降息預(yù)期搖擺與美元韌性

鷹鴿信號(hào)：鮑曼、沃勒支持7月降息，美債收益率下行（10年期美債收益率跌破4.25%）；

鷹派壓制：鮑威爾強(qiáng)調(diào)“通脹持續(xù)性不確定”，聯(lián)邦基金期貨顯示9月降息概率升至65%（但7月僅30%），美元指數(shù)震蕩于105關(guān)口。

關(guān)鍵矛盾：高利率環(huán)境抑制實(shí)體需求，但降息預(yù)期反復(fù)導(dǎo)致銅價(jià)缺乏方向性驅(qū)動(dòng)。

3）、特朗普關(guān)稅“達(dá)摩克利斯之劍”：通脹與增長(zhǎng)的雙重博弈

鮑威爾警告“關(guān)稅或推高物價(jià)并引發(fā)長(zhǎng)期通脹”，若6月CPI超預(yù)期，可能延緩降息節(jié)奏；

潛在影響：關(guān)稅政策不確定性或抑制制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)，但若引發(fā)再通脹，可能觸發(fā)銅價(jià)抗通脹屬性。

二、基本面：供需緊平衡VS需求季節(jié)性走弱，庫(kù)存博弈成焦點(diǎn)

1）、供應(yīng)端：全球精礦緊缺超預(yù)期，LME庫(kù)存“虛實(shí)”之爭(zhēng)

顯性庫(kù)存：LME銅庫(kù)存降至9.59萬(wàn)噸（同比-62%），0-3月BACK結(jié)構(gòu)升至115美元/噸（歷史極值），擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)仍存；

隱性矛盾：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水收窄至160元/噸（同比-50%），暗示下游需求疲軟，但冶煉廠出口增加（6月出口量環(huán)比+15%）導(dǎo)致社庫(kù)低位（28.7萬(wàn)噸，同比-14%）。

產(chǎn)業(yè)擾動(dòng)：巴拿馬Cobre Panama銅礦游行持續(xù)，年產(chǎn)能35萬(wàn)噸項(xiàng)目重啟懸而未決，全球精礦緊張格局或延續(xù)。

2）、需求端：淡季特征凸顯，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)隱現(xiàn)

主要拖累：

電力電網(wǎng)投資增速放緩（6月電網(wǎng)投資環(huán)比-10%）；

房地產(chǎn)竣工面積同比-20%，拖累銅管、銅棒需求；

空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比-8%（6月高溫天氣不及預(yù)期）。

邊際支撐：

新能源汽車產(chǎn)銷同比+30%（6月滲透率達(dá)45%），三元電池裝機(jī)量環(huán)比+5%；

家電以舊換新政策拉動(dòng)冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量（6月同比+8%）。

下游心理：鋁價(jià)破位下跌引發(fā)銅鋁比價(jià)修復(fù)需求（當(dāng)前比價(jià)3.8，歷史均值3.5），部分線纜企業(yè)轉(zhuǎn)向鋁替代，抑制銅需求。

3）、庫(kù)存端：社庫(kù)拐點(diǎn)隱現(xiàn)，但低庫(kù)存邏輯未破

國(guó)內(nèi)社庫(kù)結(jié)束連續(xù)12周去庫(kù)，6月24日達(dá)28.7萬(wàn)噸（環(huán)比+0.8萬(wàn)噸），若6月最后一周累庫(kù)超1.5萬(wàn)噸，將打破“低庫(kù)存=高價(jià)格”邏輯；

關(guān)鍵變量：出口窗口關(guān)閉（6月進(jìn)口虧損擴(kuò)大至800元/噸），若社庫(kù)加速累積，可能觸發(fā)技術(shù)性拋盤。

三、技術(shù)面與資金行為：多頭資金主導(dǎo)，但上行阻力顯著

盤面走勢(shì)：滬銅主力2507合約震蕩走強(qiáng)，10:15分休盤報(bào)78580元/噸，突破20日均線（78400元/噸），上方壓力關(guān)注60日均線（79200元/噸）。

價(jià)格數(shù)據(jù)：長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#電解銅均價(jià)報(bào)78740元/噸，較昨日上漲160元/噸，現(xiàn)貨升水為160元/噸，較昨日下跌20元/噸；

資金動(dòng)向：

CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)連續(xù)4周增加（6月18日當(dāng)周增倉(cāng)8%），顯示多頭資金押注地緣緩和與降息預(yù)期；

滬銅前20名席位持倉(cāng)凈多單占比升至22%（近3個(gè)月高位），資金情緒偏多。

四、綜合觀點(diǎn)與操作建議

1）、核心矛盾：全球精礦緊缺與LME擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)提供下方支撐，但國(guó)內(nèi)淡季需求走弱與社庫(kù)拐點(diǎn)隱現(xiàn)壓制上方空間，銅價(jià)短期或延續(xù)78000-79500元/噸區(qū)間震蕩。

2）、關(guān)鍵觀測(cè)點(diǎn)：

6月27日美5月PCE物價(jià)指數(shù)（若環(huán)比超0.2%，可能強(qiáng)化鮑威爾謹(jǐn)慎立場(chǎng)）；

6月30日國(guó)內(nèi)社庫(kù)數(shù)據(jù)（若累庫(kù)超1.5萬(wàn)噸，將觸發(fā)技術(shù)性回調(diào)）；

巴拿馬銅礦游行進(jìn)展（若重啟談判失敗，可能推升精礦TC）。

3）、操作建議：

•區(qū)間操作：背靠78000元/噸逢低多，目標(biāo)79300元/噸，止損77500元/噸；

•套利機(jī)會(huì)：關(guān)注跨市正套（買LME賣滬銅），因國(guó)內(nèi)社庫(kù)拐點(diǎn)或?qū)е聝?nèi)外價(jià)差收斂。

4）、風(fēng)險(xiǎn)提示：

•美聯(lián)儲(chǔ)7月突然降息（概率<30%）；

•國(guó)內(nèi)超預(yù)期政策刺激（如特別國(guó)債發(fā)行加速）；

•巴拿馬銅礦意外復(fù)產(chǎn)（概率<20%）。

五、數(shù)據(jù)跟蹤重點(diǎn)

6月28日公布的中國(guó)6月官方制造業(yè)PMI（預(yù)期49.5，若跌破49，可能觸發(fā)衰退交易）；

7月1日LME銅庫(kù)存數(shù)據(jù)（若跌破9萬(wàn)噸，可能引發(fā)擠倉(cāng)行情）；

7月3日美6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（若失業(yè)率超4%，可能強(qiáng)化降息預(yù)期）。

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