周一下午，美元指數(shù)高位回落98.073，美元計(jì)價(jià)商品吸引力回升，滬銅主力合約2507反彈上行至78,600元/噸，漲幅0.26%。當(dāng)前銅市呈現(xiàn)“宏觀博弈加劇、產(chǎn)業(yè)韌性猶存”的復(fù)雜格局，地緣沖突與庫(kù)存周期成為主導(dǎo)價(jià)格的核心變量。
??地緣沖突擾動(dòng)供應(yīng)鏈，成本支撐邏輯強(qiáng)化??
中東局勢(shì)升級(jí)引發(fā)全球供應(yīng)鏈二次沖擊，以色列與伊朗圍繞能源設(shè)施的精準(zhǔn)打擊導(dǎo)致霍爾木茲海峽通行風(fēng)險(xiǎn)激增，國(guó)際油價(jià)單日飆升4.2%至82.5美元/桶。能源成本攀升推高海外銅礦開采與運(yùn)輸成本，智利Codelco已將現(xiàn)貨銅溢價(jià)上調(diào)至120美元/噸，以覆蓋燃油附加費(fèi)。與此同時(shí)，銅作為對(duì)沖通脹的核心資產(chǎn)，其金融屬性在美元走弱背景下進(jìn)一步凸顯，COMEX銅期貨非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)增至8.7萬(wàn)手，創(chuàng)三個(gè)月新高。
??供需緊平衡延續(xù)，庫(kù)存周期分化加劇??
全球銅顯性庫(kù)存持續(xù)收縮，LME庫(kù)存降至114,475噸（較峰值減少38%），注冊(cè)倉(cāng)單占比跌破25%，現(xiàn)貨Cash/3M升水維持在73美元/噸高位。國(guó)內(nèi)方面，滬銅庫(kù)存雖環(huán)比增5.08%至101,943噸，但保稅區(qū)庫(kù)存降至14.89萬(wàn)噸（同比-12%），反映進(jìn)口窗口關(guān)閉下的主動(dòng)去庫(kù)。精廢價(jià)差縮窄至970元/噸，再生銅制桿企業(yè)開工率下滑至58%，倒逼精銅消費(fèi)韌性。需求端呈現(xiàn)“傳統(tǒng)領(lǐng)域承壓、新興領(lǐng)域托底”特征：電網(wǎng)投資1-5月同比增14.8%，光伏裝機(jī)量突破120GW（同比+35%），但房地產(chǎn)新開工面積同比降23.8%，壓制建筑用銅需求。
??成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，技術(shù)面承壓待破??
銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）跌至-43.28美元/干噸，秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)抗議減產(chǎn)10%，現(xiàn)貨礦端緊缺倒逼冶煉廠降低開工率。但需警惕印尼自由港冶煉廠6月復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的邊際增量，其年產(chǎn)能200萬(wàn)噸的濕法冶煉線或緩解現(xiàn)貨緊張局面。技術(shù)面上，滬銅主力合約在78,000元/噸關(guān)鍵支撐位反彈，但周線級(jí)別MACD出現(xiàn)頂背離，上方79,280元/噸（對(duì)應(yīng)LME銅9,800美元）為強(qiáng)阻力位，若突破需配合庫(kù)存加速去化。
??后市展望與策略建議??
短期銅價(jià)或維持77,800-79,280元/噸區(qū)間震蕩，建議關(guān)注兩大變量：1）LME庫(kù)存若跌破10萬(wàn)噸，可能觸發(fā)逼倉(cāng)行情；2）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼力度，特別是電網(wǎng)投資提速與新能源車購(gòu)置稅優(yōu)惠延續(xù)。操作上，逢回調(diào)至78,000元下方布局多單，止損77,500元；若庫(kù)存拐點(diǎn)確認(rèn)（單周增幅超5,000噸），則轉(zhuǎn)向逢高沽空策略。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：地緣沖突緩和導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒降溫，以及美國(guó)對(duì)華銅制品加征關(guān)稅預(yù)期升溫。
總結(jié)：銅定價(jià)權(quán)的再平衡??
當(dāng)前銅市矛盾本質(zhì)是“綠色轉(zhuǎn)型剛性需求”與“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)疲軟”的博弈。新能源領(lǐng)域用銅量每增長(zhǎng)1%，需消耗全球銅礦供應(yīng)的0.8%，而中國(guó)光伏與風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)（2030年達(dá)12億千瓦）將鎖定未來(lái)五年15%的年均需求增量。但房地產(chǎn)下行周期尚未見(jiàn)底，新開工面積同比降幅擴(kuò)大至23.8%，建筑用銅占比從35%降至28%。產(chǎn)業(yè)端，頭部企業(yè)加速向高端銅材轉(zhuǎn)型，金田股份再生銅桿產(chǎn)能占比提升至45%，江西銅業(yè)高端銅箔出貨量同比增67%，技術(shù)壁壘構(gòu)建正重塑行業(yè)格局。
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