地緣風(fēng)險與低庫存共振 銅價震蕩中尋找方向??

中東局勢升級引發(fā)全球供應(yīng)鏈二次沖擊，以色列對伊朗能源設(shè)施的精準打擊推升原油風(fēng)險溢價，疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)，銅價在宏觀博弈與產(chǎn)業(yè)韌性間維持高位震蕩。當(dāng)前市場呈現(xiàn)“地緣擾動加劇、庫存周期分化”的復(fù)雜格局，銅價下方支撐穩(wěn)固但上行空間受制于需求邊際走弱。

??地緣沖突重塑能源成本邏輯??

以色列與伊朗圍繞核設(shè)施的軍事對抗已從代理人戰(zhàn)爭轉(zhuǎn)向直接沖突，伊朗核設(shè)施遇襲導(dǎo)致國際鈾濃縮產(chǎn)能短期收縮，加劇全球能源供應(yīng)鏈脆弱性。盡管伊朗原油出口未直接中斷，但沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽通行風(fēng)險指數(shù)升至橙色預(yù)警，國際油價單日飆升4.8%至83.2美元/桶。能源成本攀升推高海外銅礦開采與運輸成本，智利Codelco現(xiàn)貨銅溢價上調(diào)至125美元/噸，以覆蓋燃油附加費。銅作為對沖通脹的核心資產(chǎn)，其金融屬性在美元指數(shù)回落至99關(guān)口后進一步凸顯，COMEX銅期貨非商業(yè)凈多頭持倉增至8.9萬手，創(chuàng)三個月新高。

??供需緊平衡延續(xù)，庫存周期暗藏變數(shù)??

全球銅顯性庫存持續(xù)收縮，LME庫存降至114,475噸（較峰值減少38%），注冊倉單占比跌破25%，現(xiàn)貨Cash/3M升水維持在75美元/噸高位。國內(nèi)方面，滬銅庫存雖環(huán)比增0.14%至14.24萬噸，但保稅區(qū)庫存降至14.89萬噸（同比-12%），反映進口窗口關(guān)閉下的主動去庫。精廢價差縮窄至970元/噸，再生銅制桿企業(yè)開工率下滑至58%，倒逼精銅消費韌性。需求端呈現(xiàn)“傳統(tǒng)領(lǐng)域承壓、新興領(lǐng)域托底”特征：電網(wǎng)投資1-5月同比增14.8%，光伏裝機量突破120GW（同比+35%），但房地產(chǎn)新開工面積同比降23.8%，壓制建筑用銅需求。

??原料瓶頸與政策博弈構(gòu)成雙刃劍??

銅精礦加工費（TC/RC）跌至-43.28美元/干噸，秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)抗議減產(chǎn)10%，現(xiàn)貨礦端緊缺倒逼冶煉廠降低開工率。但需警惕印尼自由港冶煉廠6月復(fù)產(chǎn)帶來的邊際增量，其年產(chǎn)能200萬噸的濕法冶煉線或緩解現(xiàn)貨緊張局面。政策端，中國“因城施策”推動房地產(chǎn)風(fēng)險化解，收儲政策優(yōu)化預(yù)期升溫，若全國已供土地摸底完成，或釋放超5000萬噸鋼材需求間接拉動銅消費。

??技術(shù)面承壓與資金情緒拉鋸??

滬銅主力合約在78,000元/噸關(guān)鍵支撐位反彈，但周線級別MACD出現(xiàn)頂背離，上方79,200元/噸（對應(yīng)LME銅9,800美元）為強阻力位，若突破需配合庫存加速去化。持倉數(shù)據(jù)顯示，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉占比升至22%，但商業(yè)套?？諉瓮皆黾樱袌龇制顼@著?，F(xiàn)貨市場呈現(xiàn)“有價無市”特征，上海倉庫單日入庫量不足3000噸，下游采購維持剛需，補庫需求受高升水抑制。

??后市展望與策略建議??

短期銅價或維持78,000-79,200元/噸區(qū)間震蕩，建議關(guān)注兩大變量：1）LME庫存若跌破10萬噸，可能觸發(fā)逼倉行情；2）國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼力度，特別是電網(wǎng)投資提速與新能源車購置稅優(yōu)惠延續(xù)。操作上，逢回調(diào)至78,000元下方布局多單，止損77,500元；若庫存拐點確認（單周增幅超5,000噸），則轉(zhuǎn)向逢高沽空策略。風(fēng)險點在于：地緣沖突緩和導(dǎo)致避險情緒降溫，以及美國對華銅制品加征關(guān)稅預(yù)期升溫。

銅定價權(quán)的邏輯重構(gòu)??

當(dāng)前銅市矛盾本質(zhì)是“綠色轉(zhuǎn)型剛性需求”與“傳統(tǒng)經(jīng)濟疲軟”的博弈。新能源領(lǐng)域用銅量每增長1%，需消耗全球銅礦供應(yīng)的0.8%，而中國光伏與風(fēng)電裝機目標（2030年達12億千瓦）將鎖定未來五年15%的年均需求增量。但房地產(chǎn)下行周期尚未見底，新開工面積同比降幅擴大至23.8%，建筑用銅占比從35%降至28%。產(chǎn)業(yè)端，頭部企業(yè)加速向高端銅材轉(zhuǎn)型，金田股份再生銅桿產(chǎn)能占比提升至45%，江西銅業(yè)高端銅箔出貨量同比增67%，技術(shù)壁壘構(gòu)建正重塑行業(yè)格局。

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